Ожидается высокая дивидендная доходность Evraz за второе полугодие 2020 - около 5,5-6,8% - Sberbank CIB

Согласно опубликованным в пятницу операционным результатам, Evraz существенно увеличил объемы выпуска стальной продукции и угля за 4К20.

Производство необработанной стали на российских активах компании по итогам квартала выросло на 5% относительно 3К20 до 3,0 млн т (на 3% превысив наш прогноз). По итогам года ее выпуск вырос на 0,8% до 12,05 млн т.

Продажи стальной продукции российского подразделения увеличились на 13% по сравнению с 3К20 до 3,05 млн т благодаря росту реализации полуфабрикатов (на 30% за квартал) вследствие хорошего спроса на азиатских рынках. Продажи готовой продукции, напротив, снизились на 4% до 1,34 млн т относительно 3К20 (более значительного снижения удалось избежать благодаря продаже 170 тыс. т товарных запасов). В целом Evraz показал наиболее значительный прирост объемов продаж по итогам квартала среди российских производителей стали, но это было обусловлено реализацией полуфабрикатов — его структура продаж ухудшилась по сравнению с 3К20 сильнее, чем у аналогов. В результате средняя цена реализации выросла меньше, чем у других отечественных производителей плоского проката — всего на 5% за квартал до $455/т (у Северстали — на 8%, у ММК — на 7%).

Средняя денежная себестоимость слябов (для российского подразделения) выросла на 12% относительно 3К20 (до $224/т) из-за небольшого увеличения себестоимости производства железной руды (на 6% до $37/т), цен на покупной концентрат (собственная добыча покрывает потребности Evraz в железной руде примерно на 70%), а также вследствие более высокой загрузки блюминга, выпускавшего дополнительные объемы полуфабрикатов (себестоимость производства на блюминге выше).

Производство рядового угля выросло на 26% за квартал до 6,0 млн т, а по итогам 2020 года составило 20,6 млн т. Объемы производства за 4К20 уже соответствуют примерно 24 млн т угля в год (соответствует уровню 2018 года и чуть ниже показателя за 2019 год). Это значит, что Evraz сумел быстро адаптироваться к улучшению конъюнктуры угольного рынка в Китае и подготовиться к восстановлению глобальных цен на коксующийся уголь (которое наблюдается сейчас). В компании прогнозируют рост производства рядового угля в 1К21. Наша модель предполагает рост этого показателя в текущем году на 21% относительно 2020 года — до 25 млн т.

Мы ожидаем, что EBITDA Evraz за 2П20 будет на 4% выше уровня предыдущего полугодия и составит $1,1 млрд, что на 7% превышает консенсус-прогнозBloomberg. Мы прогнозируем высокий свободный денежный поток за 2П20 в размере $675 млн (доходность 7%) за счет высвобождения оборотного капитала. Формально дивидендная политика Evraz предполагает выплату $150 млн дивидендов за полугодие, но мы полагаем, что дивиденд за 2П20 снова составит 80-100% свободного денежного потока, как это уже происходило ранее. Соответственно, мы ожидаем высокой дивидендной доходности в 2П20 — около 5,5-6,8%. Evraz опубликует результаты за 2П20 по МСФО 25 февраля.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB