26 февраля 2020, 18:31
Дивидендная доходность российских нефтегазовых бумаг будет как минимум на уровне прошлого года - Атон
На прошлой неделе АТОН организовал встречи около 30 инвесторов с представителями «Роснефти», «Татнефти» и «Газпром нефти» в рамках Дня инвестора нефтегазового сектора. Мы обсудили ситуацию на мировом рынке нефти и газа, а также рассмотрели корпоративные катализаторы для отдельных бумаг.
Макроэкономические факторы:
— Нефтяные компании подчеркнули гибкость своих инвестиционных программ, которые могут быть скорректированы с учетом решений ОПЕК+ и возможного влияния коронавируса на спрос на нефть в 2020 году.
— Ожидается, что на этом этапе новые требования Международной морской организации (IMO) окажут в целом нейтральное влияние на финансовые результаты групп.
«Роснефть»: в центре внимания FCF и чистая прибыль. «Роснефть» подчеркнула фокус на генерирование FCF и рост чистой прибыли. В 2020 году «Роснефть» рассчитывает существенно нарастить чистую прибыль (наши предварительные подсчеты до комплексного обновления модели по итогам 2019 г. предполагают рост прибыли на 17% г/г) и, следовательно, дивидендную доходность (9% за 2020). Мы отмечаем ряд драйверов, которые должны положительно отразиться на чистой прибыли компании в 2020 и будущих периодах.
Операционные драйверы. Среди прочего мы отмечаем поступления от разработки высокорентабельного месторождения Зохр (которое вышло на проектную мощность 76 тыс. куб м в сутки) и концессии экспортного трубопровода в Курдистане, а также ожидаемый запуск газового месторождения Роспан с высоким содержанием конденсата (добавит к добыче 140 тыс. б.н.э./сут. газового конденсата и ШФЛУ, +90-100 млрд руб. к EBITDA).
Негативный эффект от реализации курсовых разниц по инструментам хеджирования не будет оказывать влияния на финансовые результаты с 2020. В 2014 году, после девальвации рубля по отношению к доллару США, «Роснефть» признала накопленный убыток от переоценки инструментов хеджирования, влияние которого на финансовые результаты группы с 2014 по 2019 составляло примерно 146 млрд руб. в год.
Не ожидается значительного обесценения активов. В 2019 «Роснефть» зафиксировала снижение стоимости активов (в основном в сегменте переработки) на 74 млрд руб. В 2020
Группа не ожидает существенных списаний.
Уменьшение процентных платежей. В 2019 ЦБ понижал ключевую ставку 5 раз, в 2020 ожидается еще 2-3 снижения. Сокращение ключевой ставки на каждые 25 бп транслируется в экономию $200 млн процентных расходов. Мы также отмечаем, что еще в 2013 «Роснефть» заключила соглашение с CNPC на поставку 365 млн т нефти до 2030 года. Размер предоплат был оценен в $70 млрд, и на настоящий момент была выплачена только половина этой суммы, согласно СМИ. В ближайшие годы приток предоплат поможет «Роснефти» рефинансировать часть долга.
Среди других положительных моментов мы отмечаем потенциальное одобрение Минфином налоговых льгот для Приобского месторождения (46 млрд руб.) и отсутствие в 2020 негативного эффекта от переплаты экспортной пошлины, что присутствовало в 2019 в размере 40 млрд руб., в связи с некоторыми недостатками функционирования механизма НДД в первый год после внедрения.
Дивиденды. Действующая политика предполагает выплату дивидендов раз в полгода в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Учитывая рост чистой прибыли, мы ожидаем, что дивидендная доходность в 2020 достигнет примерно 9%.
В 2019 году «Роснефть» значительно отстала от роста рынка (+5.1% при росте индекса МосБиржи на 28.2%). Мы ожидаем увидеть хорошую динамику бумаги в 2020 на фоне укрепления финансовых результатов г/г, если макроэкономическая ситуация значительно не ухудшится, и при условии отсутствия новых более жестких санкций. В то же время мы ожидаем, что в 2020 появятся дополнительные детали по крупному проекту Восток Ойл, что должно добавить позитива бумаге.
«Татнефть»: тихая гавань для дивидендов. В 2020 факторы, оказывающие давление на цены на дизельное топливо, вероятно, сохранятся. Тем не менее компания ожидает, что рентабельность в текущем году останется на уровне 2019, если не произойдет дальнейшего ухудшения макроэкономической ситуации (рентабельность EBITDA около 35%).
Компания отмечает, что в ближайшие несколько месяцев некоторые составляющие инвестпрограммы (121.5 млрд руб. в 2020П) могут быть пересмотрены из-за действующих ограничений ОПЕК+. При условии сохранения ограничений, «Татнефть» ожидает, что добыча в 2020 упадет на 1% г/г.
Ожидалось, что совокупные объемы переработки на ТАНЕКО вырастут на 15% г/г до 12.3 млн т в 2020 году, но, вероятно, прогноз также будет пересмотрен. К концу этого года планируется завершить строительство второй установки гидроочистки для средних дистиллятов. На данный момент прогноз капзатрат для ТАНЕКО на 2020 подтвержден на уровне 38.7 млрд руб.
В настоящее время «Татнефть» изучает варианты реализации крупного инвестиционного проекта по уплотнению сетки скважин (общий объем инвестиций оценивается в 1 трлн руб.), который может позволить дополнительно добыть 245 млн т нефти. Хотя проект вписывается в рамки стратегии до 2030 (ожидаемый рост добычи на 29% с 2019 по 2030), запуск проекта будет зависеть от решения правительства касательно предоставления налоговых льгот.
Дивиденды. «Татнефть» подтвердила свой предыдущий прогноз, что дивиденды за 2019-20 будут как минимум не ниже 84.91 руб. на акцию, выплаченных за 2018 (доходность 12% по цене вчерашнего закрытия). Учитывая, что показатель чистый долг / EBITDA компании был отрицательным по состоянию на 9М19, группа может привлекать дополнительный долг для поддержания высокого уровня выплат при необходимости.
«Татнефть» по-прежнему является лучшей дивидендной историей в российском нефтегазовом секторе, предлагая доходность около 12%, по крайней мере, в этом и следующем году. В то же время на текущий момент мы сохраняем наш нейтральный рейтинг по бумаге, учитывая, что компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020 5.1х, предполагая премию 18% к российским аналогам.
«Газпром нефть»: значительный потенциал роста. «Газпром нефть» – один из лидеров в российском нефтегазовом секторе с точки зрения потенциала роста добычи углеводородов. Согласно оценкам, темпы роста добычи до 2023 будут достигать 3-4% в год (при условии продления действия текущего соглашения ОПЕК+), а после запуска новых проектов вырастут до 5-6%/7-8% в год, в зависимости от того, реализуется ли умеренный или агрессивный сценарий.
Компания наращивает усилия по разработке нетрадиционных запасов (550 млн тнэ) и нефтяных оторочек (145 млн т нэ). При этом группа отмечает, что при текущем уровне цен разработка запасов на арктическом шельфе остается нерентабельной.
«Газпром нефть» намеревается последовательно наращивать добычу природного газа и конденсата и рассчитывает, что к 2030 на этот сегмент будет приходиться 50% ее продуктовой корзины. По неоком–юрским залежам Харасавэйского и Бованенковского месторождений (с запасами 766 млн т нэ) группа уже заключила долгосрочные рисковые операторские договоры (ДРОД) с «Газпромом». Объем капзатрат в этот проект оценивается в $10 млрд. в 2021, в дальнейшем до 2023 ожидается рост на 10-15% в год. Начало добычи планируется в 2024 году.
Дивиденды. Компания подтвердила, что будет направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли, начиная с выплат за 2П19.
«Газпром нефть» остается нашим фаворитом среди менее ликвидных компаний, предлагая хорошие перспективы роста (даже с учетом ограничений, обусловленных соглашением ОПЕК+) и привлекательную дивидендную доходность (2020П: 10%). Поэтому мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу на долгосрочном горизонте, несмотря на текущую макроэкономическую конъюнктуру.
Макроэкономические факторы:
— Несмотря на ослабление макроэкономической конъюнктуры в начале года, все компании считают, что, если ситуация существенно не ухудшится, они смогут продемонстрировать финансовые результаты и дивидендную доходность как минимум на уровне прошлого года (годовая дивидендная доходность в 2020 ожидается на уровне 9%, 12% и 10% для «Роснефти», «Татнефти» и «Газпром нефти» соответственно, расчеты АТОН).Атон
— Нефтяные компании подчеркнули гибкость своих инвестиционных программ, которые могут быть скорректированы с учетом решений ОПЕК+ и возможного влияния коронавируса на спрос на нефть в 2020 году.
— Ожидается, что на этом этапе новые требования Международной морской организации (IMO) окажут в целом нейтральное влияние на финансовые результаты групп.
«Роснефть»: в центре внимания FCF и чистая прибыль. «Роснефть» подчеркнула фокус на генерирование FCF и рост чистой прибыли. В 2020 году «Роснефть» рассчитывает существенно нарастить чистую прибыль (наши предварительные подсчеты до комплексного обновления модели по итогам 2019 г. предполагают рост прибыли на 17% г/г) и, следовательно, дивидендную доходность (9% за 2020). Мы отмечаем ряд драйверов, которые должны положительно отразиться на чистой прибыли компании в 2020 и будущих периодах.
Операционные драйверы. Среди прочего мы отмечаем поступления от разработки высокорентабельного месторождения Зохр (которое вышло на проектную мощность 76 тыс. куб м в сутки) и концессии экспортного трубопровода в Курдистане, а также ожидаемый запуск газового месторождения Роспан с высоким содержанием конденсата (добавит к добыче 140 тыс. б.н.э./сут. газового конденсата и ШФЛУ, +90-100 млрд руб. к EBITDA).
Негативный эффект от реализации курсовых разниц по инструментам хеджирования не будет оказывать влияния на финансовые результаты с 2020. В 2014 году, после девальвации рубля по отношению к доллару США, «Роснефть» признала накопленный убыток от переоценки инструментов хеджирования, влияние которого на финансовые результаты группы с 2014 по 2019 составляло примерно 146 млрд руб. в год.
Не ожидается значительного обесценения активов. В 2019 «Роснефть» зафиксировала снижение стоимости активов (в основном в сегменте переработки) на 74 млрд руб. В 2020
Группа не ожидает существенных списаний.
Уменьшение процентных платежей. В 2019 ЦБ понижал ключевую ставку 5 раз, в 2020 ожидается еще 2-3 снижения. Сокращение ключевой ставки на каждые 25 бп транслируется в экономию $200 млн процентных расходов. Мы также отмечаем, что еще в 2013 «Роснефть» заключила соглашение с CNPC на поставку 365 млн т нефти до 2030 года. Размер предоплат был оценен в $70 млрд, и на настоящий момент была выплачена только половина этой суммы, согласно СМИ. В ближайшие годы приток предоплат поможет «Роснефти» рефинансировать часть долга.
Среди других положительных моментов мы отмечаем потенциальное одобрение Минфином налоговых льгот для Приобского месторождения (46 млрд руб.) и отсутствие в 2020 негативного эффекта от переплаты экспортной пошлины, что присутствовало в 2019 в размере 40 млрд руб., в связи с некоторыми недостатками функционирования механизма НДД в первый год после внедрения.
Дивиденды. Действующая политика предполагает выплату дивидендов раз в полгода в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Учитывая рост чистой прибыли, мы ожидаем, что дивидендная доходность в 2020 достигнет примерно 9%.
В 2019 году «Роснефть» значительно отстала от роста рынка (+5.1% при росте индекса МосБиржи на 28.2%). Мы ожидаем увидеть хорошую динамику бумаги в 2020 на фоне укрепления финансовых результатов г/г, если макроэкономическая ситуация значительно не ухудшится, и при условии отсутствия новых более жестких санкций. В то же время мы ожидаем, что в 2020 появятся дополнительные детали по крупному проекту Восток Ойл, что должно добавить позитива бумаге.
«Татнефть»: тихая гавань для дивидендов. В 2020 факторы, оказывающие давление на цены на дизельное топливо, вероятно, сохранятся. Тем не менее компания ожидает, что рентабельность в текущем году останется на уровне 2019, если не произойдет дальнейшего ухудшения макроэкономической ситуации (рентабельность EBITDA около 35%).
Компания отмечает, что в ближайшие несколько месяцев некоторые составляющие инвестпрограммы (121.5 млрд руб. в 2020П) могут быть пересмотрены из-за действующих ограничений ОПЕК+. При условии сохранения ограничений, «Татнефть» ожидает, что добыча в 2020 упадет на 1% г/г.
Ожидалось, что совокупные объемы переработки на ТАНЕКО вырастут на 15% г/г до 12.3 млн т в 2020 году, но, вероятно, прогноз также будет пересмотрен. К концу этого года планируется завершить строительство второй установки гидроочистки для средних дистиллятов. На данный момент прогноз капзатрат для ТАНЕКО на 2020 подтвержден на уровне 38.7 млрд руб.
В настоящее время «Татнефть» изучает варианты реализации крупного инвестиционного проекта по уплотнению сетки скважин (общий объем инвестиций оценивается в 1 трлн руб.), который может позволить дополнительно добыть 245 млн т нефти. Хотя проект вписывается в рамки стратегии до 2030 (ожидаемый рост добычи на 29% с 2019 по 2030), запуск проекта будет зависеть от решения правительства касательно предоставления налоговых льгот.
Дивиденды. «Татнефть» подтвердила свой предыдущий прогноз, что дивиденды за 2019-20 будут как минимум не ниже 84.91 руб. на акцию, выплаченных за 2018 (доходность 12% по цене вчерашнего закрытия). Учитывая, что показатель чистый долг / EBITDA компании был отрицательным по состоянию на 9М19, группа может привлекать дополнительный долг для поддержания высокого уровня выплат при необходимости.
«Татнефть» по-прежнему является лучшей дивидендной историей в российском нефтегазовом секторе, предлагая доходность около 12%, по крайней мере, в этом и следующем году. В то же время на текущий момент мы сохраняем наш нейтральный рейтинг по бумаге, учитывая, что компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020 5.1х, предполагая премию 18% к российским аналогам.
«Газпром нефть»: значительный потенциал роста. «Газпром нефть» – один из лидеров в российском нефтегазовом секторе с точки зрения потенциала роста добычи углеводородов. Согласно оценкам, темпы роста добычи до 2023 будут достигать 3-4% в год (при условии продления действия текущего соглашения ОПЕК+), а после запуска новых проектов вырастут до 5-6%/7-8% в год, в зависимости от того, реализуется ли умеренный или агрессивный сценарий.
Компания наращивает усилия по разработке нетрадиционных запасов (550 млн тнэ) и нефтяных оторочек (145 млн т нэ). При этом группа отмечает, что при текущем уровне цен разработка запасов на арктическом шельфе остается нерентабельной.
«Газпром нефть» намеревается последовательно наращивать добычу природного газа и конденсата и рассчитывает, что к 2030 на этот сегмент будет приходиться 50% ее продуктовой корзины. По неоком–юрским залежам Харасавэйского и Бованенковского месторождений (с запасами 766 млн т нэ) группа уже заключила долгосрочные рисковые операторские договоры (ДРОД) с «Газпромом». Объем капзатрат в этот проект оценивается в $10 млрд. в 2021, в дальнейшем до 2023 ожидается рост на 10-15% в год. Начало добычи планируется в 2024 году.
Дивиденды. Компания подтвердила, что будет направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли, начиная с выплат за 2П19.
«Газпром нефть» остается нашим фаворитом среди менее ликвидных компаний, предлагая хорошие перспективы роста (даже с учетом ограничений, обусловленных соглашением ОПЕК+) и привлекательную дивидендную доходность (2020П: 10%). Поэтому мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу на долгосрочном горизонте, несмотря на текущую макроэкономическую конъюнктуру.
0 Комментариев
greedy_gnom, ЭТО по твоему определению .
А может все ИНАЧЕ сразу было задумано ?
тебе на уши лапши навесили, и ты так с нею до сих ходишь (.
Anton Palyhc, Нет, торгую только золотом...
9:25
VruNeMnogo,
все эти ярды на АО Киви или часть на QIWI plc?
Сергей, сравняются по дивидендам или нет? Летом могут на обычную бумагу больше выплатить, соответственно на привилегированную меньше? Или как ??
Antimins, если дивиденды 60 копеек, как тут некоторые лица обозначили, то умножаем на 10, итого 6 руб цена бумаги )
Сергей, что — нибудь известно по дивидендам? Вы же у нас передовик в этом направлении
8:52
втб начиная с народного ipo было плевать на свою капитализацию, бумага чисто спекулятивная
alexandrstroys1, откуда вы взяли цену 102? Посмотрите остальные выпуски гтлк с фикс купоном и сроком до погашения/оферты 3 года. Там доха к погашению около 29-30%, а по новому выпуску все ещё почем...
Байден созвонился с Макроном после испытания российской ракеты «Орешник»
Действующий президент США Джо Байден позвонил французскому коллеге Эммануэлю Макрону после испытания российской ракеты «Ор...
Рынок готов к спекулятивному рывку на верх. Понедельник и вторник работаем от Лонга.