Сильный свободный денежный поток окажет поддержку дивидендам Татнефти - Атон

Татнефть: финрезультаты за 1К19 выше прогнозов, сильная чистая прибыль и FCF могут поддержать дивиденды 

Чистая выручка от профильного бизнеса (227.3 млрд руб.) снизилась на 3% кв/кв, отражая сокращение продаж нефтепродуктов на 11% кв/кв, но ее ожидаемо поддержали снижение экспортных пошлин (позитивный лаг экспортной пошлины) и отрицательный акциз в размере 4.4 млрд руб. Скорректированная EBITDA достигла 87.4 млрд руб. (+23% кв/кв) за счет заметного сокращения операционных расходов. В результате чистая прибыль выросла до 60.1 млрд руб. (+21% против показателя 4К18 с корректировкой на обесценение). FCF достиг 41.7 млрд руб. (+23% кв/кв, x3.5 г/г) на фоне высокого OCF и ожидаемого снижения капзатрат на 38% кв/кв (до 19.3 млрд руб.).

Финрезультаты за 1К19 оказались сильными, превысив наши прогнозы на 9% по EBITDA и на 8% по чистой прибыли. Мы также отмечаем сильный FCF, который может оказать поддержку дивидендам в 2019. Тем не менее Татнефть подчеркнула на телеконференции, что FCF за 2019 скорее всего окажется ниже г/г, что может означать более низкие дивиденды г/г (против доходности 11% по обыкновенным акциям и 14% по привилегированным акциям за 2018). Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на бумагу из-за ее дорогой оценки (5.4x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П против 3.6x у российских нефтяных компаний), которая лишь частично объясняется ее более высокой дивидендной доходностью.

Атон