En+ Group - прогноз на 1 квартал 2018 года для компании не обнадеживает

En+ Group: производство электроэнергии в 2017 снизилось на 1% г/г, в 4К17 – на 8%

Производство электроэнергии в 4К17 упало на 8% г/г до 18.0 ТВт.ч на фоне снижения выработки ГЭС на 11% (13.3 ТВт.ч), что было частично нейтрализовано ростом выработки электроэнергии ТЭС на 4% (4.7 ТВт.ч). В 2017 генерация электроэнергии в энергетическом сегменте En+ Group составила 68.4 ТВт.ч (-1% г/г). Снижение производства на ГЭС стало результатом сокращения генерации на Ангарском каскаде (-19% г/г в 4К17, -6% г/г в 2017) из-за необходимости сохранять минимальный пропуск воды на плотинах, поскольку приток воды в озере Байкал упал существенно ниже нормы. Красноярская ГЭС демонстрировала позитивную динамику, производство электроэнергии увеличилось на 2% г/г в 4К17 и 4% г/г в 2017. Доля Группы в энергогенерации в Объединенной энергосистеме Сибири в 2017 выросла на 2 пп г/г до 58.4%. Ценовая конъюнктура почти не изменилась: средняя спотовая цена реализации электроэнергии в 4К17 выросла на 1% г/г в 1-ой ценовой зоне и упала на 3% во 2-ой зоне — в 2017 цены остались почти без изменений г/г в обеих ценовых зонах. Продажи алюминия в 4К17 упали на 3% кв/кв до 1 000 тыс т,. в то время как продажи ПДС упали на 3% кв/кв до 462 тыс т, а доля ПДС в ассортименте упала до 46%.

Выработка электроэнергии энергетическим сегментом упала в 4К17 (-8% г/г) из-за снижения выработки на ГЭС Ангарского каскада (-19% г/г), поскольку приток воды в озеро Байкал упал, как и предполагал прогноз En+. Прогноз на 1К18 также не обнадеживает, ожидается, что приток воды составит 54-108% от нормы. С учетом операционных результатов мы ожидаем, что EBITDA En+ Group достигнет примерно $820 млн в 4К17 ($600 млн придется на РУСАЛ и $220 млн на энергетический сегмент). Это НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты, на наш взгляд, поскольку результаты алюминиевого сегмента уже учтены в ценах.

АТОН