«Селигдар»: облигации упали из-за дела акционеров. Что это меняет для выплат

«Селигдар» — золотодобытчик из Якутии и единственный в России производитель рудного олова. 5 ноября его облигации за несколько часов теряли до 28% цены: выпуск 001Р-06 внутри дня падал до 74% номинала. К концу дня бумаги отыграли большую часть: итог дня — минус 3–9% к закрытию 3 ноября. Утром 6 ноября почти все выпуски снова пошли вниз. Акции за день потеряли около 14%.

Повод — заметка «Коммерсанта» 4 ноября об уголовном деле, которое тянется с 2024 года (Ъ). Среди обвиняемых — совладельцы инвестгруппы «Русские фонды» Константин Бейрит и Сергей Васильев. Эта группа в 2008 году и собрала холдинг «Селигдар» из старательской артели и своих золотодобывающих компаний (РБК Инвестиции). Бейрит был президентом «Селигдара» до июня 2024 года. Ему напрямую принадлежит 7,13% акций, АО «Русские Фонды» — 5,65%, ещё 50,62% — у контролирующего акционера ООО «Максимус», где у Бейрита 40%, а у Васильева, по выписке из ЕГРЮЛ, 17% (IF News, Games of Investments на Смартлабе; доли в «Селигдаре» — по МСФО за полугодие).

Почему упали сейчас

Дело — о хищении 8,8 млрд руб. у шести негосударственных пенсионных фондов в 2018–2019 годах. По версии следствия, деньги фондов уходили на покупку облигаций двух малоизвестных компаний, которые ничего не стоили. «Селигдар» в этой схеме не фигурирует. Бейрит и Васильев вину отрицают: управляющую компанию фондов, по их словам, они продали ещё в 2013 году.

Сама новость — процессуальная. Срок давности по мошенничеству в особо крупном размере — десять лет, и в июне 2026 года, как пишет Ъ, он истёк. Сговор, по версии следствия, начался не позднее мая 2014 года, а Васильеву и Бейриту, по данным «Ведомостей», вменяли сговор при продаже одного из фондов в 2016 году (Ведомости). В начале лета прокуратура Москвы к тому же не утвердила обвинительное заключение из-за процессуальных нарушений. Дело могло закончиться ничем. Вместо этого МВД добавило пятерым обвиняемым ст. 210 УК (преступное сообщество), и срок давности по ней — 20 лет. Значит, дело продолжится ещё годы. Слова «Селигдар» в заметке Ъ нет: связь с компанией провели ленты, пересказавшие её 5 ноября.

Новостью это было месяц назад. 30 сентября «Известия» написали о тех же обвинениях, предъявленных 25 сентября, и о том, что по делу «арестовано 64% акций ПАО «Селигдар», недвижимость и другое имущество обвиняемых» (Известия). 64% — почти ровно пакеты «Максимуса», Бейрита и АО «Русские Фонды» (63,4%). Акции в тот день подешевели на 0,6% и за следующий месяц выросли примерно на четверть, а большинство облигаций к 3 ноября стояли выше номинала.

Что случилось с ценами

У «Селигдара» 14 выпусков облигаций. В таблице — десять рублёвых. Четыре выпуска с номиналом в золоте и серебре в неё не вошли: их номинал меняется вместе с ценой металла, и доходность с рублёвыми не сравнить. Цены 3 и 5 ноября Cbonds привёл только по четырём самым подешевевшим выпускам, поэтому у остальных прочерки.

3 и 5 ноября — Cbonds; 6 ноября — страницы выпусков на Смартлабе, 09:16–09:23 МСК, цена в % номинала. Минимум 5 ноября — РБК Инвестиции по данным Мосбиржи, итог дня — Николай Еремеев на Смартлабе.

Около номинала стоит только мартовский выпуск 2027 года, остальные — 87–97%. Доходность к погашению выросла примерно с 18% до 24–34%, выше всего у 001Р-09. Для рейтинга A это очень много: утром 6 ноября медиана доходности бумаг с рейтингом ruA и сроком погашения 2027–2029 годов была 18,7%, BBB — 28%, BBB− — 38%, у «Селигдара» — около 30% (расчёт по биржевым ценам). Рынок оценивает его как бумагу рейтинга BBB — на три ступени ниже ruA от Эксперт РА и на четыре ниже A+ от НРА и НКР.

Аресты: что уже было и что грозит

Выходит, после отмены в марте 2025 года аресты, судя по «Известиям», наложили снова, уже по новому обвинению. Когда и каким судом, газета не пишет. Пакет Васильева в «Селигдаре» — это 5,65% у АО «Русские Фонды»: лично ему крупный пакет не принадлежит.

Арест запрещает распоряжаться акциями, но сам по себе их не отбирает. Рынок боится другого: при обвинительном приговоре или по отдельному иску прокуратуры контрольный пакет могут обратить в доход государства. Так уже случилось с ЮГК: в июле 2025 года суд по иску Генпрокуратуры обратил в доход государства акции её основного владельца (Право.ру). У «Селигдара» сменится владелец, и банкам, которые его кредитуют, придётся решать, как работать с новым. Пока до этого далеко: приговора нет, обвинительное заключение однажды уже вернули.

Счета и имущество самой компании не арестованы, требований к ней по делу, судя по открытым источникам, никто не предъявлял. Бизнес при этом растёт: за девять месяцев золота добыто на 16% больше, чем год назад, олова — рекордные 3,1 тыс. т (операционные результаты).

Что платится и когда

Расчёт по параметрам выпусков на Мосбирже; по 001Р-02 и 001Р-03 число облигаций в обращении сверено с сообщениями о выплате купонов. Плавающие купоны — по текущим значениям.

Купоны всех рублёвых выпусков — около 0,8 млрд ₽ в месяц. Банковская EBITDA за первое полугодие — 20,9 млрд, около 3,5 млрд в месяц. «Банковской» компания называет EBITDA до налога на добычу и резерва под запасы, поэтому она выше обычной. По любой мерке купоны ноября ей по силам.

Но EBITDA — ещё не деньги. Операционный поток за полугодие — минус 8,7 млрд: запасы выросли на 11,6 млрд, больше всего золото на стадии переработки — с 18,2 до 27,9 млрд (МСФО за 6 месяцев 2026 года). Металл добыт, но ещё не продан. На 30 июня краткосрочный долг — 57,8 млрд ₽, денег — 7,9 млрд. Своих денег на погашения 2027 года нет, их перезанимают: без банков стену 2027 года не пройти.

Что говорят агентства и компания

Все три рейтинга — со стабильным прогнозом. Решения агентства приняли в конце августа: НРА — 21-го (релиз вышел 1 сентября, после апелляции компании), НКР — 26-го, Эксперт РА — 28-го. О деле тогда знали давно, нового обвинения ещё не было. Эксперт РА и НРА понизили рейтинг, но за долг и проценты.

После 4 ноября агентства не высказывались. Компания ответила 6 ноября обращением президента Александра Хруща (ссылка). Главное из него:

• «Селигдар» работает в штатном режиме: за 9 месяцев золота произведено больше 7 т (+16%), олова — рекордные 3 121 т, выручка от продажи металлов выросла на 26%, до 77,1 млрд ₽;
• уголовное обвинение физических лиц «само по себе не возлагает на общества группы обязанность отвечать по их обязательствам», а арест долей «не равнозначен аресту производственных активов»;
• новость не новая: обвинения предъявлены и опубликованы ещё в конце сентября;
• компания обратилась в Банк России и Мосбиржу, чтобы прояснить расхождение динамики акций с ценой золота, аномальный объём и резкое движение цены, и расценивает происходящее как манипуляцию.

Чего не было после 4 ноября: неплатежей, рейтинговых действий, статуса «под наблюдением», ареста счетов компании, требований к ней самой.

Где у облигаций настоящий риск

Защищены банки лучше держателей облигаций. Если банки перестанут давать «Селигдару» новые кредиты на погашения, стену 2027 года он не пройдёт, а в очереди за деньгами компании банки стоят впереди.

Главный кредит — синдицированный: договор с Газпромбанком 14 июля, 28 августа к нему присоединился Банк ДОМ.РФ, лимит вырос до 90 млрд ₽ — почти вдвое больше всех рублёвых облигаций в обращении (49 млрд) (раскрытие, 31.08). Газпромбанк в нём — кредитный управляющий и управляющий залогом; что именно в залоге, компания не раскрывала. Транш Банка ДОМ.РФ на 10 млрд гасится ежеквартально, первый платёж — не раньше 28 июля 2027 года: на мартовское погашение он не давит, но придётся как раз на время перед осенними выпусками 2027 года. Условия остальных траншей не раскрыты, как и то, сколько из 90 млрд выбрано.

Поручители по кредиту — четыре добывающие «дочки» (Прайм Золото). Значит, если головная компания не заплатит, банки смогут требовать деньги с них напрямую. В августе договоры поручительства всех четырёх дополнили: банк вправе давать указания о «бесспорном списании денежных средств со счетов Поручителя», то есть без суда. Кроме того, поручители заранее согласились отвечать и по изменённому долгу — если он вырастет до трёх раз или срок продлят до пяти лет (раскрытие, 31.08: «Поиск», «Золото Селигдара», «Рябиновое», «Самолазовское»). Держатели облигаций могут требовать только с головной компании.

У облигаций по решениям о выпуске — всех десяти рублёвых, от 001Р-02 до 001Р-11 (решение о выпуске 001Р-06, программа облигаций):

• обеспечения нет: «Предоставление обеспечения по Биржевым облигациям не предусмотрено»;
• досрочного погашения по требованию владельцев нет, кроме случаев из закона о рынке ценных бумаг — это просрочка купона, номинала или выкупа больше чем на 10 рабочих дней и делистинг облигаций из-за нарушений раскрытия информации; сейчас ни того ни другого нет;
• смена владельца не упомянута вовсе.

Досрочно выйти по номиналу держатель не сможет, но и волны требований к компании со стороны держателей при смене владельца не будет.

С банками ясности меньше. Ковенанты по кредитам в МСФО не раскрыты, там сказано только, что требований банков к капиталу у группы нет. Есть ли в кредитных договорах право требовать досрочного погашения при смене владельца, из открытых документов узнать нельзя.

Одно сравнение напрашивается. У ЮГК акции основного владельца ушли государству в июле 2025 года, а в марте 2026 года арест коснулся и счетов самой компании.

Купон 001Р-05 НРД сначала вернул: «платеж через ПАО «ЮГК» был невозможен в виду ранее наложенного ареста на счета» (Эксперт РА, 20.03.2026). На следующий день компания заплатила со своего счёта, рейтинг ruAA остался «под наблюдением» (Эксперт РА, 24.03.2026). Три выпуска ЮГК за 2024–2025 годы погашены в срок. Даже худший случай — смена владельца и арест счетов — обошёлся держателям ЮГК задержкой на день. Но чистый долг ЮГК, по оценке Games of Investments, был около одной годовой EBITDA, у «Селигдара» — 3,6 годовой EBITDA по определению его дивидендной политики (НРА считает 3,9). Зато у «Селигдара» до счетов компании дело пока не дошло.

Фоном идёт налог на сверхдоходы: 30 октября законопроект принят в первом чтении, ставка для золотодобытчиков — 20% (новость о первом чтении). РенКап оценивает удар по «Селигдару» в 8–9% EBITDA (Смартлаб). К делу акционеров это отношения не имеет, но ляжет на тот же 2027 год.

Что заложено в цене

Если считать, что без новости бумаги давали бы те же 18%, что и до неё, разницу между той ценой и нынешней можно перевести в простой сценарий: с какой вероятностью держатель потеряет больше половины номинала. Модель: если дефолт случится, то в течение года, купоны до него выплачены, а 30–50% номинала держатель получит через два года. Это то, что заложено в ценах, а не прогноз.

Кроме мартовского выпуска, рынок сильно сомневается

Цены — страницы выпусков на Смартлабе, 6 ноября, 09:16–09:23 МСК. «Снято» — разница с ценой при доходности 18% с учётом накопленного купона. Плавающие 001Р-05, -07, -09 не считались. Расчёт автора, ориентир, а не прогноз.

У 001Р-11 при цене 87,6 снято меньше, чем у 001Р-04 при 90,0: купон у него ниже (15,75% против 19%), поэтому и при доходности 18% он стоил бы около 98% номинала, а 001Р-04 — около 102,5%. Мартовское погашение рынок считает почти гарантированным. Сентябрьский выпуск стоит так, будто вероятность потерять больше половины номинала — около одной из семи, выпуски 2028–2029 годов — около одной из пяти.

Вердикт и что его изменит

Внутренняя шкала здесь простая: «пройдёт без следа», «неприятно, но не смертельно», «нужны деньги со стороны», «опасно». Сейчас это неприятно, но не смертельно. В деньгах компании событие не изменило ничего: выплаты идут, счета не арестованы, запас ликвидности на год вперёд два агентства подтвердили в конце августа (релиз НРА вышел 1 сентября), зная о деле, хотя и до нового обвинения. Рынок испугался больше, чем изменилось в деньгах компании: по мартовскому выпуску почти не испугался, по остальным заложил серьёзные потери.

Одна причина бояться у рынка есть. «Селигдар» и до новости жил с покрытием процентов EBITDA около 1,8 раза (20,9 млрд EBITDA против 11,3 млрд процентов за полугодие), а НРА для повышения рейтинга хочет выше 2,5. Такой компании дорого обходится любая пауза в банковских деньгах, а многолетний арест контрольного пакета с неясным будущим владельцем — как раз повод для банков задуматься.

Вывод изменится, если:

• арест или требования дойдут до самой компании — её счетов или имущества;
• НРА сочтёт новость тем новым негативным событием репутационного характера, о котором предупреждало в релизе;
• компания перестанет выбирать синдикат или банки сократят лимиты.

Первая проверка цифрами — МСФО за 9 месяцев, по календарю инвестора до 1 декабря: там будет видно, сколько линий выбрано и сколько свободно. Первая проверка деньгами — погашение 001Р-02 на 3,5 млрд 1 марта 2027 года.

Итог

Пока это история о владельцах. Сама компания добывает больше, купоны идут, ни одно агентство после 4 ноября рейтинг не тронуло.

Слабое место у компании другое и давнее: тяжёлый долг, который она гасит новыми кредитами государственных банков, а в очереди за деньгами «дочек» эти банки стоят впереди держателей облигаций. С новой статьёй и 20-летним сроком давности дело быстро не закончится, так что вопрос о будущем владельце останется открытым надолго.

Если до весны арест не перекинется на счета компании и синдикат продолжит работать, мартовское погашение пройдёт спокойно, а остальные выпуски окажутся оценены со слишком большим страхом. Если банки отступят, на погашения 2027 года понадобятся деньги со стороны.

Источники

• Коммерсантъ: «МВД утяжелило обвинение фигурантам дела о хищении 8,8 млрд руб.», 04.11.2026
• Известия: фигурантам расследования о хищении пенсий вменили организацию ОПС, 30.09.2026
• Коммерсантъ: суд арестовал пакет акций «Селигдара», 29.01.2025; Ведомости: суд отменил аресты акций «Селигдара», 14.03.2025
• IF News: доли акционеров, 05.11.2026
• Cbonds: снижение облигаций на 14:29, 05.11.2026
• РБК Инвестиции (через finance.mail.ru): минимум 001Р-06 и история холдинга, 05.11.2026
• Смартлаб, итоги дня 05.11.2026; Games of Investments, 05.11.2026; Николай Еремеев, 05.11.2026
• МСФО «Селигдара» за 6 месяцев 2026 года; пресс-релиз к ней, 28.08.2026
• Операционные результаты за 9 месяцев 2026 года, 23.10.2026; календарь инвестора
• Эксперт РА: понижение до ruA, 28.08.2026; НРА: понижение до A+|ru|, 01.09.2026; НКР: подтверждение A+.ru, 26.08.2026
• Синдицированный кредит — раскрытие на Прайме, 31.08.2026: увеличение лимита до 90 млрд, присоединение Банка ДОМ.РФ, поручительства «Поиска», «Золота Селигдара», «Рябинового», «Самолазовского»; Прайм Золото о поручителях, 16.07.2026
• Выплата купонов — раскрытие на Прайме, 02.11.2026: 001Р-02, 001Р-03
• Решение о выпуске 001Р-06 и решения по остальным выпускам — раздел «Эмиссионные документы» на сайте компании; программа биржевых облигаций 001Р
• Эксперт РА о купоне ЮГК: 20.03.2026, 24.03.2026
• Налог на сверхдоходы в первом чтении, 30.10.2026; оценка РенКап на Смартлабе, 02.10.2026
• Цены и доходности — страницы выпусков на Смартлабе, 06.11.2026; медианы доходности по рейтингам — расчёт автора по биржевым ценам; сценарии — расчёт автора
• Селигдар на Кредитном радаре

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.