Почему взлетели акции второго эшелона и как действовать инвестору

Дмитрий Пучкарев

Одна из самых заметных тенденций рынка последних двух недель — резкий всплеск волатильности во втором эшелоне. За несколько сессий бумаги могут подорожать на 10–30%. Разбираемся, как в этой ситуации вести себя инвестору.

Что показывают данные

В последние дни динамика индекса акций малой и средней капитализации резко разошлась с индексом голубых фишек. За четыре сессии подряд — с закрытия 30 октября и по 6 ноября — голубые фишки потеряли 2%, а индекс малой и средней капитализации вырос на 5,5%. Отношение второго индекса к первому поднялось к максимуму за два месяца.

📉 В целом тренд нисходящий — компании малой и средней капитализации проигрывают голубым фишкам последние два года. Тенденция связана с периодом высоких процентных ставок. Крупным компаниям, как правило, проще работать в таких условиях, у них относительная долговая нагрузка в среднем ниже. Предпосылок для изменения ситуации пока нет, ведь цикл смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ на паузе.

Уже было: июль-август

Сценарий не новый для рынка. Похожая ситуация была с середины июля до середины августа 2026 года. С 17 июля по 18 августа индекс малой и средней капитализации вырос на 25%, голубые фишки — на 8%, а отношение индексов поднялось с 0,074 до 0,085. Тогда бурно росли акции Евротранса, ГК Самолёт, ВУШ Холдинг, ОВК, КАМАЗ, АЛРОСА, ВК.

📍 Чем всё закончилось. С 18 августа по 30 сентября голубые фишки прибавили 7,4%, а индекс малой и средней капитализации потерял 7,3%. К 30 сентября отношение вернулось к 0,0736 и опустилось ниже уровня, с которого начинался разгон. То есть весь опережающий рост был отыгран обратно, причём с избытком. Вблизи августовского пика покупатели потеряли в среднем около 14%.

Нынешний цикл

Текущий цикл спекулятивного роста начался с ЛСР и затем перешёл к акциям ВК. В конце октября акции ЛСР в моменте подорожали примерно на треть — до максимума с апреля 2025 года. В тот же день сильно выросли акции Эталона и ГК Самолёт.

Затем эстафету принял ВК. 28 октября вышла сильная отчётность за 9 месяцев 2026 года: выручка выросла на 15%, чистый долг снизился на 11%, до 73,3 млрд руб. Однако в тот день бумага почти не отреагировала. Рост начался 30 октября без очевидных причин: за семь дней акции подорожали почти на 80%. Хоть результаты и были позитивными, масштаб движения с этими цифрами несопоставим.

Дальше необоснованный рост перешёл и на многие другие бумаги. Сегодня растут акции ВУШ Холдинга, КАМАЗа, ТМК.

Как работает механизм движения бумаг

В случае ВК, вероятно, мы могли видеть классический шорт-сквиз. Теперь механизм работает в обратную сторону. Увидев, что ряд бумаг выстрелил, многие участники спешат заранее закрыть шорты по тем бумагам, которые ещё не выросли, опасаясь повторения.

Закрытие шорта означает покупку. Так, опасение шорт-сквиза само становится источником спроса и подталкивает бумаги к тому самому шорт-сквизу, которого участники хотели избежать. Спрос возникает поочерёдно: он перетекает от бумаги к бумаге, привлекает спекулянтов, которые видят импульс, и каждый новый скачок усиливает страх по следующей бумаге.

По нашим наблюдениям, в ходе одной сессии в таких бумагах может оборачиваться весь free-float. Это подтверждает спекулятивную природу импульсов. У голубых фишек такого не наблюдается.

Кандидаты на снижение

По бумагам, с которых начинался основной импульс, есть первые признаки начала коррекции — «топлива» от вынужденных покупок стало меньше. Акции ВК теряют около 15% от максимумов. После обновления локальных максимумов перешли к снижению бумаги ГК Самолёт и Эталона. В июле-августе стало понятно, чем заканчиваются такие фазы: импульс выдохся, и отношение индексов малой и средней капитализации к голубым фишкам вернулось к исходному уровню.

Ниже мы указали бумаги, по которым рост акций не подкреплён фундаментальным улучшением бизнеса. Они могут рассматриваться как кандидаты на потенциальные короткие позиции.

🟥 ВК (+71% с начала взлётов во втором эшелоне). За 9 месяцев 2026 года выручка выросла на 15%, до 128 млрд руб., EBITDA — на 30%, до 20,2 млрд руб., операционный денежный поток стал положительным (17,4 млрд руб.). Чистый долг — 73,3 млрд руб., или 2,7х EBITDA (годом ранее — 3,6х). Компания ожидает по итогам года чистый долг/EBITDA в диапазоне 2–3х — всё ещё повышенный уровень.

🟥 ГК Самолёт (+34%). Совокупный долг группы — 489,4 млрд руб. За I полугодие финансовые расходы почти вдвое превысили операционную прибыль, чистый убыток по МСФО — 22,3 млрд руб. (годом ранее была прибыль 1,8 млрд). Сбербанк и ВТБ обсуждают реструктуризацию, что может означать размытие доли действующих акционеров. Длинные облигации компании торгуются почти в два раза дешевле номинала. АКРА и НРА снизили рейтинг до BBB с негативным прогнозом, дивиденды не выплачиваются.

🟥 Эталон (+17%). Чистый убыток по МСФО за I полугодие — 13,2 млрд руб. (на 7% меньше, чем годом ранее), выручка снизилась на 9,6%, до 54,4 млрд руб. EBITDA выросла на 28%, до 9,2 млрд руб. Чистый корпоративный долг — 72,7 млрд руб., или 3,1х чистый долг/EBITDA. Ситуация на рынке недвижимости остаётся сложной.

🟥 АЛРОСА (+15%). Компания переживает резкое ухудшение финансовых на фоне слабой конъюнктуры. Выручка за I полугодие 2026 года упала на 33%, до 91,7 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 61%, до 14,3 млрд руб. Вместо прибыли 40,6 млрд руб. годом ранее — чистый убыток 9,5 млрд руб. Чистый долг вырос на 84%, до 112,1 млрд руб. из-за отрицательного свободного денежного потока, а долговая нагрузка поднялась с 1,2х до 3,2х чистый долг/EBITDA.

🟥 АФК Система (+13%). На конец июня чистый долг корпоративного центра снизился на 13,8% квартал к кварталу, до 330,5 млрд руб. Позитивная динамика связана с инвестиционной сделкой с ВТБ под залог активов, в частности, акций Озона. Долговая нагрузка остаётся повышенной. Цикл снижения процентных ставок в РФ на паузе, а это главный потенциальный драйвер для бумаг.

Для открытия коротких позиций нужно подключить маржинальную торговлю. Как это сделать — рассказали отдельно. Если вы не знакомы с маржинальной торговлей, то сперва рекомендуем пройти бесплатное обучение.

Важно помнить о рисках

⚡️ В текущей фазе рынка шорты без риск-менеджмента и стоп-приказов опасны. Бумаги второго эшелона способны подорожать на 10% за несколько минут, поэтому стоп-приказ нужно выставлять с запасом. Особенно рискованно открывать короткие шорт-позиции против импульса в активной фазе. Стоит дождаться признаков истощения: замедления роста, спада оборотов, первого отката. Ожидание может стоить части потенциальной прибыли, но также сокращает риски принудительного закрытия позиции.

☝️ Стоит помнить, что не любой сильный рост подходит для открытия коротких позиций. К примеру, взлёт акций ЛСР подкреплён корпоративным событием: действует оферта по выкупу акций по 675 руб. с приёмом заявок по 17 декабря. Вероятность сильного снижения акций до этого срока низкая.

Резюме

Нынешняя фаза рынка во многом определяется действиями спекулянтов, а не изменением фундаментальной картины. История показывает, что подъёмы во втором эшелоне без объективных причин носят временный характер: после импульса бумаги откатываются, как это было в июле-августе. Поэтому среди бумаг, где рост не подкреплён улучшением бизнеса, а долговая нагрузка высока, есть интересные кандидаты для коротких позиций.

Однако волатильность остаётся высокой и работает в обе стороны: на таких движениях можно как заработать, так и потерять. Поэтому важно не пренебрегать риск-менеджментом: стоит контролировать размер позиции, заранее определять цену выхода и выхода из позиции.