ТОПы сектора №1: Финансы России. Кто строит будущее, а кто просто хорошо отчитался?

Сбер, ДОМ.РФ, MOEX. И почему самая сильная компания вне тройки

В финансовом секторе сейчас очень легко купить правильную цифру и неправильную компанию.

Сбер показывает огромную прибыль. ДОМ.РФ растёт ещё быстрее. Мосбиржа увеличивает комиссионный бизнес. Т-Технологии масштабируют экосистему и зарабатывают ROE, которому многие банки могут позавидовать.

Но инвестору мало знать, кто заработал больше за последние шесть месяцев.

Нужно понять, какую задачу менеджмент решает прямо сейчас. Потому что именно эта задача определит следующую прибыль, следующий дивиденд и следующий мультипликатор.

Рейтинг финансового сектора нужно строить не от красивой цифры к красивому таргету. Его нужно строить от задачи компании к риску для одной акции.

Это первый выпуск рубрики «ТОПы сектора».

Я взял восемь публичных компаний, посмотрел их отчётность, планы, публичные выступления руководителей и проверил, что должно произойти, чтобы инвестиционная история действительно сработала.

Получилась не таблица самых дешёвых акций. Получилась карта разных игр.

---

Срез, методика и важная оговорка

В пул вошли:

• Сбер, SBER;
• ДОМ.РФ, DOMRF;
• Московская биржа, MOEX;
• Т-Технологии, T;
• Совкомбанк, SVCB;
• ВТБ, VTBR;
• Банк «Санкт-Петербург», BSPB;
• МТС Банк, MBNK.

Цены для расчётов зафиксированы в едином срезе СинАппс и MOEX ISS на 22 сентября 2026 года, около 23:32 мск. Публичные заявления и результаты компаний проверялись по состоянию на 23 сентября 2026 года.

Ключевая ставка Банка России на момент среза составляет 14% годовых. Это важный фон: акция с условной дивидендной доходностью около 14% не получает автоматического пропуска в портфель. Для неё нужен рост прибыли на акцию, переоценка бизнеса или оба фактора одновременно. Решение Банка России от 11 сентября

Я оценивал компании по пяти вопросам:

1. Качество прибыли. Что именно её сформировало и можно ли это повторить?
2. Прибыль на одну акцию. Доходит ли рост группы до владельца бумаги?
3. Публичная задача менеджмента. Что компания реально пытается построить?
4. Ограничение. Где находится главный риск: кредитный портфель, капитал, ставка, сделка или расходы?
5. Цена. Сколько оптимизма уже заложено в котировки?

Низкий P/E сам по себе не является инвестиционной идеей. Иногда это скидка. Иногда это цена за то, что прибыль не повторится. Иногда это компенсация за риск, который пока не попал в презентацию.

---

Восемь компаний. Восемь разных задач

В этой таблице и находится главный вывод расследования. Компании нельзя сравнивать одной линейкой, если они зарабатывают деньги разными способами.

---

🥇 №1. Сбер. Лучшая комбинация прибыли, капитала и возврата денег

Публичная история: банк превращается в инфраструктуру решений

Сбер говорит уже не только о мобильном приложении и не только о банковских продуктах.

Герман Греф описывает переход от обычных вопросно-ответных моделей к агентным системам, которые могут выполнять задачи. В сентябре он также заявил о планах показать в ноябре новые человекоподобные роботы. Параллельно финансовый блок готовит новую стратегию на 2027-2029 годы и подтверждает ориентацию на выплату 50% прибыли при достаточности капитала. Комментарий финансового блока Сбера о новой стратегии и дивидендах

Это не просто технологический пиар. Это публично обозначенная ставка менеджмента: Сбер хочет контролировать не отдельный банковский продукт, а слой ежедневных решений клиента. Публичное выступление Германа Грефа о роботах и дивидендах

Что уже есть в цифрах

• чистая прибыль за первое полугодие 2026 года, по МСФО, 1 019,1 млрд ₽;
• рост прибыли 18,6% год к году;
• ROE 24,2%;
• чистые процентные доходы выросли на 22,5%;
• комиссионные доходы выросли на 5,4%;
• операционные расходы увеличились на 15,2%;
• расходы на резервы и переоценку кредитов снизились на 11,2%.

Результаты Сбера за шесть месяцев 2026 года

Где находится настоящий риск

Технологическая история сама по себе не создаёт стоимость для акционера.

Она создаёт стоимость только в одном из трёх случаев:

• снижает стоимость обслуживания клиента;
• улучшает качество решений и уменьшает кредитные потери;
• создаёт новые комиссионные и сервисные доходы.

Пока отчётность показывает асимметрию. Процентный двигатель работает намного сильнее комиссионного. Расходы растут заметно быстрее комиссий. Резервы снизились, и это помогло прибыли, но бесконечно улучшать качество кредитного портфеля нельзя.

Поэтому моя ставка на Сбер не строится на фразе «ИИ всё изменит». Она строится на другом: основной бизнес уже настолько прибыльный и масштабный, что для положительного сценария не требуется спасать компанию или угадывать исход крупной сделки.

От ИИ требуется не чудо. От него требуется постепенно улучшать экономику уже работающей машины.

Что может сломать первое место

Я пересмотрю рейтинг, если одновременно проявятся три вещи:

• ROE устойчиво уйдёт ниже 20%;
• стоимость риска начнёт заметно расти вслед за ухудшением корпоративного портфеля;
• новая стратегия поставит возврат капитала акционерам ниже масштабных технологических инвестиций.

Вердикт: Сбер не самая эффектная история. Зато это самый убедительный общий баланс между прибыльностью, масштабом, капиталом и возвратом денег владельцу акции.

---

🥈 №2. ДОМ.РФ. Рост, который нельзя принимать за защиту

Публичная история: стать финансовым контуром жилищного рынка

ДОМ.РФ нельзя анализировать как маленький Сбер.

Публичная задача компании шире ипотеки. Это проектное финансирование, эскроу, секьюритизация, ипотечные инструменты, работа с застройщиками и развитие самого жилищного рынка.

В стратегии повышения акционерной стоимости компания поставила ориентиры: активы 8,8 трлн ₽ к 2028 году, ROE выше 20%, рост чистой прибыли более чем на 15% в год и выплаты 50% прибыли. Это уже не история «государственной компании, которая просто присутствует на рынке». Это обещание быстро наращивать баланс и одновременно сохранять банковскую рентабельность.

Стратегия повышения акционерной стоимости ДОМ.РФ

Отчётность пока помогает этой гипотезе

• чистая прибыль за восемь месяцев 2026 года 76,6 млрд ₽;
• рост прибыли 40% год к году;
• чистые процентные доходы выросли на 26%, до 120 млрд ₽;
• чистые комиссионные доходы выросли на 46%, до 31 млрд ₽;
• комиссии уже формируют около 23% операционных доходов;
• стоимость риска около 0,7%;
• CIR 24,1%.

Отчётность ДОМ.РФ за восемь месяцев 2026 года

Фокус расследования: кредитный риск спрятан в жилищном цикле

Проблема не в том, что ДОМ.РФ работает с жильём. Проблема в том, что почти все его большие направления в конечном счёте завязаны на один экономический комплекс:

спрос на жильё → продажи новостроек → финансовое состояние застройщиков → проектное финансирование → качество активов ДОМ.РФ.

В августе продажи новостроек снизились на 16% год к году. Распроданность с учётом строительной готовности опустилась с 73% в начале года до 68% на 1 сентября. Площадь проектов с риском недостаточной распроданности достигла 34,7 млн м². Это не означает, что у ДОМ.РФ завтра появятся массовые плохие кредиты. Но это означает, что слово «диверсификация» нельзя принимать на веру, пока все направления находятся внутри одного цикла.

Данные по рынку новостроек и распроданности

Что должно произойти, чтобы акция оправдала второе место

ДОМ.РФ должен одновременно выполнить план прибыли и пройти замедление рынка жилья без скачка резервов, реструктуризаций и ухудшения капитала.

Именно поэтому это не защитная акция. Государственное участие снижает отдельные риски, но не отменяет риск оценки акций и не гарантирует дивиденд.

Вердикт: ДОМ.РФ даёт более выраженную ставку на рост прибыли, чем Сбер. Но за этот рост инвестор принимает концентрацию на жилищном цикле.

---

🥉 №3. Московская биржа. Ставка не на ставку, а на оборот

Публичная история: сделать финансовый рынок шире, длиннее и глубже

Самая ленившаяся формулировка про MOEX звучит так: «Если ставка снизится, биржа выиграет».

Это неполная история.

В публичных выступлениях руководство биржи говорит о трёх направлениях роста: облигации, срочный рынок и драгоценные металлы. Параллельно биржа добавляет фьючерсы на иностранные активы, расширяет торговые часы, развивает IPO и прямо говорит о постепенном движении к режиму 24/7.

Задача MOEX выглядит так: не угадать одну ставку ЦБ, а увеличить количество финансовых действий, за которые рынок будет платить комиссию. Интервью руководства MOEX о новых инструментах и движении к 24/7

Что уже видно в экономике

• комиссионные доходы во втором квартале 2026 года 22,27 млрд ₽;
• рост комиссий 24,8% год к году;
• чистая прибыль 15,8 млрд ₽;
• 42,2 млн зарегистрированных клиентов на рынке ценных бумаг;
• 6,4 млн зарегистрированных ИИС;
• в квартале 123 компании разместили 308 выпусков облигаций на 3,3 трлн ₽;
• в срочном рынке добавлены сотни новых контрактов и опционов.

Презентация MOEX за второй квартал 2026 года

Где находится ловушка

Снижение ставки может поддержать обороты, но одновременно уменьшит доходность размещения свободных денег биржи. Поэтому правильный тест не «ставка снижается или нет», а растут ли комиссии быстрее, чем исчезает процентный доход и растут расходы на инфраструктуру.

Уже видно, что биржа платит за расширение будущего: численность сотрудников выросла на 8,6% год к году, расходы на IT-обслуживание увеличились на 50,4%, общий OPEX во втором квартале вырос на 10,4%.

Это нормальная инвестиционная фаза, пока новые продукты создают оборот и комиссии. Если же 24/7, новые фьючерсы и новые рынки будут только раздувать сложность и расходы, а не клиентскую активность, история быстро станет менее красивой.

Вердикт: MOEX занимает третье место не за самый большой потенциал прибыли. Она занимает его за качество структуры бизнеса и за другой профиль риска по сравнению с кредитующими банками. Но цена входа здесь особенно важна.

---

Почему я не поставил Т-Технологии в тройку

Это самая сильная компания за пределами финала.

Именно поэтому её исключение может показаться странным.

Т-Технологии не просто растут в банковском бизнесе. Менеджмент строит экосистему на стыке B2C и B2B, консолидирует «Точку», купил «Авто.ру» и оценивает дополнительный операционный доход от синергий с автомобильным классифайдом более чем в 45 млрд ₽ за три года.

Операционная чистая прибыль за первое полугодие выросла на 32%, до 98,6 млрд ₽. ROE группы составил 27,4%, а ROE ключевых сегментов B2C и B2B достиг 33,8%.

Результаты Т-Технологий за первое полугодие 2026 года

Но прибыль, которая важна владельцу акции, выросла примерно на 10%, до 83,1 млрд ₽. Это уже совсем другой темп. Разбор прибыли, относящейся к акционерам

22 сентября акционеры одобрили допэмиссию для консолидации «Точки». Максимальный объём выпуска может составить 550 млн акций, хотя совет директоров ожидает, что фактическая потребность будет примерно вдвое меньше. Оценка «Точки» и цена размещения должны быть раскрыты после независимой оценки.

Параметры одобренной допэмиссии для консолидации «Точки»

Допэмиссия не обязательно разрушает стоимость. Если «Точка» заработает больше, чем будет стоить размывание, акционер выиграет. Но пока этот баланс нельзя проверить.

При жёстком отборе нельзя заменять неизвестную цену сделки красивой историей о синергии.

Когда Т-Технологии раскроют оценку «Точки», объём фактического выпуска и цену размещения, компания станет первым кандидатом на повторный пересмотр. Сейчас она не проиграла бизнесом. Она проиграла недостатком информации о том, сколько именно получит действующий акционер.

---

Остальные пять: почему они не прошли

Совкомбанк. Сильное восстановление, которое ещё нужно отделить от цикла

Совкомбанк показывает очень сильный результат первого полугодия: прибыль выросла с 17,5 до 45,3 млрд ₽, процентная маржа восстановилась с 4,5% до 7,2%, а расходы выросли всего на 4,7%. Результаты Совкомбанка за первое полугодие

При этом публичная задача банка уже шире обычного кредитования. Сергей Хотимский говорит об Open Banking как об инфраструктуре и настаивает на расширении этой модели до Open Data с участием телекомов и цифровых платформ. Банк также показывает практические кейсы применения ИИ в продажах и обслуживании.

Публичное выступление Сергея Хотимского об Open Banking и Open Data

Проблема рейтинга не в качестве бизнеса. Проблема в вопросе воспроизводимости: какая часть скачка прибыли останется после нормализации стоимости фондирования и процентной маржи? Я выбираю MOEX выше не потому, что Совкомбанк обязательно заработает меньше, а потому, что у MOEX другой источник риска.

ВТБ. Рекордная прибыль ещё не означает готовую историю для акционера

Андрей Костин говорит о прибыли не менее 600 млрд ₽ в 2026 году, ROE около 20%, росте комиссий на 20% и снижении чувствительности доходов к движению ставок к 2027 году. Внешняя торговля и расчёты с Китаем, Индией и другими странами становятся отдельным центром роста.

Но одновременно сам менеджмент говорит о потребности до 700 млрд ₽ дополнительного капитала в 2027-2028 годах для восстановления регуляторных надбавок. За первое полугодие 2026 года прибыль составила 225,2 млрд ₽, снизившись на 19,8%, ROE 16,1%.

Пока это история про восстановление баланса и будущую нормализацию, а не самая предсказуемая история на одну обыкновенную акцию. Комментарии руководства ВТБ о прибыли и капитале

Банк «Санкт-Петербург». Дешёвая акция не заменяет рост прибыли

У банка есть капитал и потенциальная привлекательность по оценке. Но за первое полугодие чистая прибыль снизилась примерно на треть, до 16,5 млрд ₽, чистый процентный доход сократился на 10,9%, ROE составила около 15%.

Это не плохой банк. Это недостаточно подтверждённая инвестиционная история. Сначала нужно увидеть стабилизацию результата. Потом уже обсуждать, насколько дешёвой является акция.

Материалы Банка «Санкт-Петербург» для инвесторов

МТС Банк. Быстрый рост, который пока требует слишком много капитала и доверия

МТС Банк строит понятную стратегию масштабирования. Активная клиентская база выросла на 81%, до 5,8 млн человек. Банк говорит о 300 ИИ-инициативах, шестикратном ускорении разработки и переходе от классического POS-кредитования к BNPL, кредитным картам и транзакционным сервисам.

Операционные расходы за полугодие выросли на 39,7%, но операционные доходы увеличились ещё быстрее, на 42,4%. CIR снизился до 36,9%. Это хороший сигнал.

Но ROE за полугодие составил 13,6%, а кредитный риск всё ещё требует отдельного внимания. Сейчас это история инвестиционной фазы: сначала нужно заплатить за масштабирование, потом доказать, что масштабирование даёт устойчивую рентабельность.

Интервью МТС Банка о BNPL, ИИ и масштабировании клиентской базы

---

Проверка деньгами: откуда берётся условная доходность

Теперь арифметика. Не прогноз и не обещание, а один умеренно позитивный сценарий на 12 месяцев.

Формула простая:

Полная доходность = (расчётная цена + дивиденд — цена покупки) / цена покупки.

Но есть деталь, которую в таких таблицах обычно прячут.

В положительном сценарии дивиденды дают примерно 14-16% от цены входа. Всё остальное появляется только при переоценке акций.

То есть честный тезис звучит так:

Эти акции могут дать заметно больше вклада, если прибыль сохранится, а рыночный дисконт сократится. Если дисконт останется, результат будет намного скромнее.

Что будет в плохом сценарии

Если одновременно снизить прибыль, мультипликатор и дивиденд, получается:

Это не оценка максимальной просадки и не модель вероятности. Это проверка того, что происходит, если несколько разумных неприятностей приходят одновременно.

Если в позитивном сценарии требовать минимум 25% полной доходности, расчётный потолок цены входа получается около 324 ₽ для SBER, 2 340 ₽ для DOMRF и 156,60 ₽ для MOEX.

У MOEX запас до этого потолка небольшой. Поэтому третье место здесь зависит не только от качества бизнеса, но и от дисциплины цены входа.

---

Финальный рейтинг

🥇 Сбер
Лучший общий баланс между прибыльностью, масштабом, капиталом и возвратом денег акционеру. Главный тест: ИИ и технологические инвестиции должны со временем улучшать экономику банка.

🥈 ДОМ.РФ
Самая выраженная ставка на рост прибыли и дивидендов. Главный тест: рост жилищного финансового контура не должен закончиться ухудшением качества активов.

🥉 Московская биржа
Качественная инфраструктурная компания с растущим комиссионным бизнесом. Главный тест: комиссии должны продолжить компенсировать снижение процентного дохода и растущую стоимость инфраструктуры.

Первый кандидат на пересмотр: Т-Технологии. Если параметры консолидации «Точки» окажутся аккреционными для прибыли на акцию, текущий рейтинг придётся менять.

А вот что я точно не стал делать: не заменял эту тройку тремя бумагами с самыми большими аналитическими таргетами. Таргет показывает, куда может прийти цена. Он почти никогда не показывает, какая задача должна быть решена внутри бизнеса, чтобы цена туда пришла.

В следующем выпуске будет следующая отрасль и будем отбирать новых ТОПов — какую отрасль взять, может есть «приоритетная» ?) 

01 · Что я думаю сейчас
02 · Проверить цифры
03 · Кто за этим стоит

---

Дисклеймер: Предупреждение для «охотников» на нейрослоп. Я активно использую своих ИИ-агентов как исследовательский и редакторский инструмент: для поиска, проверки гипотез и подготовки материала. Тема, позиция, фактическая проверка и ответственность за каждое опубликованное утверждение остаются моими.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Сценарные цены, мультипликаторы, дивиденды и доходности являются моими допущениями, а не прогнозом и не обещанием результата.

Источники: Банк России, Сбер, ДОМ.РФ, Интерфакс, MOEX, Т-Технологии, ВТБ, МТС Банк.