СФО СБ Секьюритизация 6 АС | Сбер, 16% и потребкредиты под капотом

Сбер запускает шестую секьюритизацию потребкредитов.

Выглядит всё почти неприлично хорошо: ориентир купона 16%, ежемесячные выплаты и ожидаемый рейтинг ruAAAsf.

Только есть нюанс. Это НЕ обычная облигация Сбербанка. Эмитент — отдельное СФО, а выплаты идут из портфеля потребительских кредитов физлиц.


Параметры:
— Купон: ориентир 16%.
— Выплаты: ежемесячно.
— Доходность:~17,23%.
— Объём АС: планируется до 32 млрд руб.
— Общий размер сделки: до 80 млрд руб.
— Оферта: НЕТ.
— Амортизация: ЕСТЬ.
— Модельная дюрация: ~0,86 года при базовом сценарии.
— Юридическое погашение: сентябрь 2035 г.
— Размещение: 29 сентября.
— Книга заявок: до 28 сентября.

⚠️ Все ключевые параметры пока предварительные. Финал ещё может измениться.

➡️ Что внутри
Предварительная модель предполагает около 350 тысяч необеспеченных потребкредитов примерно на 80 млрд руб.

Средний кредит около 229 тыс. руб., средневзвешенная ставка по пулу около 33,1%.

Но не надо уже доставать калькулятор и искать потерянные 17%.

Разница между ставкой кредитов и нашими 16% не падает нам в карман. Из неё оплачиваются дефолты, обслуживание сделки, резервы и остальные слои конструкции.


🔒 Защита
В предварительной модели младший транш принимал первые 20% потерь.

Плюс есть залог прав требования, coverage test, большой процентный спред внутри пула и отдельная кредитная линия Сбера на 6,75 млрд руб.

Конструкция реально крепкая.

Но это всё равно ruAAAsf, а не обычный корпоративный AAA. Рейтинг оценивает структуру сделки, а не обещание Сбера погасить выпуск из собственного кармана.

💰 Премия к ОФЗ: +3,62 п.п.
При купоне 16% и ежемесячных выплатах эффективная доходность получается примерно 17,23%.
КБД ОФЗ на модельной дюрации 0,86 года около 13,61%.

17,23 - 13,61 = 3,62%

Для верхнего кредитного класса очень жирно.

Но жир здесь оплачивает сложность конструкции, амортизацию, неизвестную заранее скорость возврата тела и более слабую ликвидность.

⚠️ Главный риск
Самое интересное здесь конечно не дефолт.

Если люди начнут быстро закрывать кредиты, деньги вернутся нам раньше. И их придётся перекладывать уже под меньший процент (но это кстати уже не факт, на канале вышел разбор решения ЦБ сохранить ставку на 14%).

Если погашения замедлятся, дюрация, наоборот, растянется.

То есть покупаем вроде фикс 16%, а срок жизни этого фикса немного живёт своей жизнью.

Финансовый кот Шрёдингера: доходность зафиксирована, но сколько она проживёт, узнаем потом.

Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5)

Мне выпуск нравится по соотношению риска и доходности, если финальный купон останется около 16%, и структура пула не ухудшится относительно предварительной.

До пяти звёзд не пускают амортизация, сложность, неизвестная фактическая дюрация и то, что финальной сделки пока вообще нет.

☀️В сухом остатке
Натекущих условиях выглядит сильно. Но заявку здесь нельзя отправлять по принципу Сбер же, что с ним будет.

Перед финалом я обязательно заново проверю купон, размер младшего транша, параметры фактического пула и премию к ОФЗ на 28-29 сентября.

Если всё останется примерно как сейчас, мои 4★ сохраняются.

А что выбрали бы вы:
Сбер 16%, Т-Банк 16,25% или 17% в СВОЙ на микрозаймах?