Анализ РСБУ компании "МСБ-лизинг" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (01.07.26): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ-» до «ВВ+» (прогноз изменен со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬Эфир с эмитентом от 28 ноября 2025г


🔎Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (ранее тоже не было)


📚 Картотека арбитражных дел:
На данный момент есть 1 активное дело, где компания является ответчиком:
➖ ООО «ГЕО ЭНЕРДЖИ» — хотят признать сделку недействительной — следующее заседание 08.09.26


Заметки:
1️⃣ На эфире обсуждалась тема рейтинга. Во многом предположения оказались верны. Основная причина снижения рейтинга это:
«Основную часть активов составляют ЧИЛ (65% на 01.04.2026), качество которых за период с 01.04.2025 по 01.04.2026 ухудшилось, что оказало основное давление на рейтинговую оценку: доля ЧИЛ 90+ выросла с 0,8 до 3,6%, объём изъятого лизингового имущества – с 5 до 6,4% ЧИЛ, а расторгнутых договоров – с 3 до 4,8% ЧИЛ. При этом на 2026 год Компанией намечен ряд мероприятий по работе с проблемными активами, что может способствовать снижению их объема на балансе. »
Я бы отметил тот факт, что компания открыто демонстрировала все показатели еще в своей презентации в феврале 2026г. То есть инвестора, который следит за компанией напугать ничего не должно. О проблемах знает и говорит компания, над этим работают.
2️⃣ На эфире был задет вопрос дивидендов. Все осталось неизменно — 25% от чистой прибыли
3️⃣ Согласно рэнкингу Эксперт РА ЛК на 1 января 2026г:
➖ по объёму ЧИЛ и активов в операренде — 53 месте (на 1 января 2025г на 69 месте)
➖ по лизинговому портфелю — 58 месте (на 1 января 2025г на 72 месте)
➖ по новому бизнесу — 57 месте (на 1 января 2025г на 69 месте)


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +7,3% (405 млн / х2,2 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +7,3% (405 млн / х2,2 кв/кв) – компания в отчете приводит процентные расходы по операциям лизинга в себестоимость, что несколько меняет привычную картину восприятия РСБУ. Проценты будут учтены с процентами к уплате❗️
3️⃣ Прибыль от продаж -6% (281 млн / х2,1 кв/кв) – управленческие расходы +58,6% (124 млн). Операционная маржа составила 69,4% (годом ранее 79%) ❗️
4️⃣ Процентные расходы +18,5% (275 млн / х2,1 кв/кв) – темп роста ниже, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с 67 млн до 6 млн ❗️
5️⃣ Прочие доходы х2,3 (68 млн) и прочие расходы +22,9% (67,7 млн) – показатели раскрыты и они не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль
6️⃣EBIT +2,5% (281 млн / х2 кв/кв) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 570 млн)
7️⃣EBITDA +2,2% (289 млн / х2 кв/кв) – данные по амортизации (-9% – 7,73 млн) были взяты из пояснительных таблиц расходов по обычным видам деятельности (EBIT LTM 585,5 млн)
8️⃣ Чистая прибыль -58,3% (21 млн / +35,5% кв/кв) – рентабельность составила 5,2% против 13,3% годом ранее ❗️


🔴ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +572 млн (1п2026г) / +520 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 42 млн
➖ Поступления выросли на 10,3% (1,02 млрд). Компания учитывает новые лизинговые договоры в инвестиционных операциях. С их учетом платежи выросли на 37,9% (1,43 млрд). Если поднимем их, то получим:
CFO = -403 млн (1п2026г) / -107 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 296 млн
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -924 млн (1п2026г) / -543 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 381 млн
➖ Положили на депозит 197 млн, а позже их же забрали, получили проценты в 10,9 млн. Помним, что тут учтены 976 млн трат по новым договорам лизинга. Убрав их, получим:
+52 млн (1п2026г) / +84 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 32 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +308 млн (1п2026г) / +20,4 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 288 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который обусловлен ростом ЧИЛ, а компенсируют отток набором нового долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г тоже не платили)


🟢Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -17,4% (208 млн / -25,3% кв/кв) – имеется запас кэша ✅
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ ЧИЛ +1,9% (2,145 млрд / +1,9% кв/кв) — держат примерно на одном уровне ✅
4️⃣ Дебиторская задолженность без ЧИЛ +5% (336 млн):
➖ Просроченная дебиторка -31,7% (19,4 млн / 0% кв/кв) – относится к расчетам с покупателями и заказчиками
➖ Резервы -31,7% (19,4 млн / 0% кв/кв) – полностью компенсируют просрочку с покупателями и заказчиками
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Резервы по ЧИЛ +1,5% (46,1 млн / +0,6% кв/кв)
5️⃣ Изъятия (долгосрочные активы к продаже) -11,8% (128 млн / -6,6%) – продолжается сокращение ✅
6️⃣ Изъятия / ЧИЛ = 5,97% (в конце 1кв2026г – 6,5%) — комфортный уровень ✅
7️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 146% (на конец 1кв2026г – 160% / 2025г – 134%) – значение пока не вызывает беспокойств ✅
8️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш / кратк.долг) – 18,3% (на конец 1кв2026г – 25,3% / 2025г – 21,2%) – запаса прочности имеется ✅
9️⃣ Эксперт РА: «Профиль фондирования сбалансирован по источникам: на выпущенные облигации приходится 40% пассивов на 01.04.2026, а на банковские кредиты – 38%. Диверсификация ресурсной базы по контрагентам оценивается как высокая: на пять крупнейших кредиторов (в том числе облигационные займы) приходится 40% пассивов, на крупнейшего неаффилированного – 12%. Коэффициент текущей ликвидности на высоком уровне – 166% на 01.04.2026. Положительно отмечается наличие невыбранных кредитных линий от банков в размере, эквивалентном 26% пассивов, что оказывает поддержку рейтинговой оценке.» — пока проблем с ликвидностью нет ✅


🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 2,762 млрд (+12,7% с начала года (+4,5% кв/кв) / доля краткосрочного долга 35,1% (989 млн) против 41% (1,004 млрд) в начале года) – долг продолжает рост, а его структура стала чуть лучше
2️⃣Чистый долг / капитал = 5,7 (1кв2026г – 5,36 / в конце 2025г – 5,16) – капитал не поспевает за ростом долга, впрочем пока значение не шибко высокое ❗️
3️⃣ЧИЛ / Чистый долг = 0,84 (1кв2026г – 0,89 / в конце 2025г – 0,96) – долг растет быстрее ЧИЛ ❗️
4️⃣ Кредиторская задолженность -12,2% (151 млн / -7,4% кв/кв) ✅
5️⃣ Эксперт РА: «Агентство отмечает снижение покрытия процентных расходов показателем EBIT до 1,2 за период с 01.04.2025 по 01.04.2026 против 1,3 годом ранее, а также невысокий уровень прогнозной ликвидности – 109% на 01.04.2026, обусловленный, в том числе, наличием у Компании крупных выплат, представленных офертами по двум облигационным выпускам в размере 15% пассивов.» — проценты оказывают давление ❗️
6️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,48 (1кв2026г – 4,13 / в конце 2025г – 3,90)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 4,36 (1кв2026г – 4,03 / в конце 2025г – 3,81)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Долговая нагрузка растет. EBIT / EBITDA не поспевают за ростом долга. Показатель мало показателен для лизинга, но тенденцию стоит брать в расчет ❗️
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,02 (1кв2026г – 1,07 / в конце 2025г – 1,13)
➖ ICR (через EBITDA) — 1,05 (1кв2026г – 1,1 / в конце 2025г – 1,17)
➖ Процентная нагрузка съедает уже практически всю EBIT / EBITDA ❗️


🕒 Погашения на 2-ую половину 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 2 амортизации по облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 2,67 млн. Всего 5,34 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 3 млн 18.09.26
➖ 4 амортизаций по облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн. Всего 40 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн 22.11.26
➖ Пут оферта облигации МСБЛиз3P04 (RU000A10B735) на 200 млн 23.09.26
➖ 6 амортизаций по облигации МСБЛиз3P03 (RU000A108AJ8) на 9,3 млн. Всего 55,8 млн


🤔 Итоговое мнение. Пока сохраняются тенденции прошлых отчетов. Проценты съедают чистую прибыль, а вместе с ней EBIT / EBITDA. в ОДДС все тоже глухо, продолжается набор долга под увеличивающиеся затраты по новым договорам лизинга. По части долговой нагрузки ситуация не лучше. Она растет, пусть и без катастрофы пока. По отчетностям других лизингов мы знаем, что есть еще куда падать. Беспокоит тут ICR, который стремиться пробить психологический порог и уйти ниже единицы. Лишь ситуация с ликвидностью не дает унывать. Тут все хорошо, что является гарантов краткосрочной стабильности. Плюсом также является снижение изъятий, что и обещала компания. В прошлый раз я говорил, что намерен увеличить долю бумаг компании. Да, но хотел 3,4% в разумном портфеле, а теперь думаю 2,5% будет достаточно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Квазар лизинг за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю тут

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX