Самокат или грузовые перевозки: разбираем новые размещения

Оценим условия нового выпуска облигаций с фиксированным купоном от компании «Вуш Холдинг», а также двойного размещения АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК). Оба эмитента опубликовали слабые финансовые результаты по МСФО за последний отчетный год, однако предлагают инвесторам доходность выше средней по своим кредитно-рейтинговым группам.

ВУШ-001Р-06

🔶Об эмитенте

«Вуш Холдинг» ― оператор кикшеринга (краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов) и разработчик решений для микромобильности.

🔶Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 12,5 млрд руб. (-13,0% (г/г));
• Чистый убыток: 2,9 млрд руб. (в сравнении с прибылью годом ранее);
• Долгосрочные обязательства: 10,0 млрд руб. (+7,5% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 5,6 млрд руб. (+5,7% (г/г));
• Чистый Долг/EBITDA: 3,5;
• ICR: 0,25.

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 22,5% (YTM 24,97%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: BBB+ (развивающийся) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 23 апреля;
• Дата размещения: 28 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

На вторичном рынке от этого эмитента торгуются 3 выпуска облигаций с фиксированным купоном и 1 флоатер. Наиболее схожим по длине выпуском является iВУШ 1Р4 (YTM 24,3%) со сроком до погашения 2,1 года. На его фоне новое размещение не выглядит спекулятивно привлекательным, поскольку премия к доходности незначительна. Единственное преимущество размещения – срок до погашения, позволяющий зафиксировать высокую доходность на несколько лет без оферты и амортизации.

На фоне аналогов доходность размещения выглядит привлекательно, однако потенциал для спекулятивного апсайда отсутствует ввиду наличия собственных выпусков со схожей доходностью на вторичном рынке.

ПГК-003Р-04

🔶Об эмитенте

АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК) ―российский частный оператор железнодорожных грузовых перевозок. Компания является одним из лидеров среди российских железнодорожных операторов по объему перевозок и грузообороту.

🔶Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 123,7 млрд руб. (-9,5% (г/г));
• Чистая прибыль: 4,6 млрд руб. (-89,3% (г/г));
• Долгосрочные обязательства: 167,4 млрд руб. (+58,9% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 40,0 млрд руб. (без динамики (г/г)).

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 15 млрд руб. (общий);
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 15,75% (YTM 16,94%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3,4 года;
• Рейтинг: AA от Эксперт РА;
• Дата сбора книги заявок: 23 апреля;
• Дата размещения: 28 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Доходность нового выпуска выгодно выделяется на фоне аналогов ПГК3Р01 и ПГК3Р02, а более длинный срок до погашения позволяет инвесторам воспользоваться льготой долгосрочного владения (ЛДВ).

В связи с этим новое размещение может продемонстрировать умеренный спекулятивным потенциал. С точки зрения долгосрочных вложений недавнее резкое ухудшение финансового состояния эмитента пока не выглядит критичным. Однако в случае сохранения тенденции к снижению операционных показателей на фоне роста долговой нагрузки бумаги компании могут быть переоценены рынком в сторону понижения.

Сравним параметры новой бумаги с аналогами от других эмитентов:

В сравнении с аналогами от других компаний новое размещение облигаций ПГК предлагает доходность выше средней в рамках рейтинговой группы, что добавляет ему спекулятивного потенциала в случае, если ставка купона не будет значительно снижена в ходе сбора книги заявок.

ПГК-003Р-05

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 15 млрд руб. (общий);
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 275 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2,5 года;
• Рейтинг: AA от Эксперт РА;
• Дата сбора книги заявок: 23 апреля;
• Дата размещения: 28 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Доходность нового размещения с плавающим купоном предполагает незначительную премию к единственному флоатеру компании, обращающемуся на вторичном рынке, облигации ПГК3Р03, купон по которой рассчитывается по формуле: КС (ключевая ставка) + 250 б.п. Поскольку аналог торгуется вблизи номинала, говорить о спекулятивном потенциале нового выпуска не приходится.

Сравним параметры новой бумаги с аналогами от других эмитентов:

В рамках своей рейтинговой группы доходность нового выпуска выглядит рыночной и не предполагает существенной премии к аналогам. Следовательно, спекулятивный потенциал отсутствует. В то же время в среднесрочной перспективе инструмент выглядит привлекательным для увеличения доли портфеля с плавающим купоном. Держателям облигаций ПГК3Р03 не имеет практического смысла перекладываться в новый выпуск из-за слишком незначительной премии.

❗ Больше идей на долговом рынке здесь

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX