«Роснефть» и «Транснефть»: есть ли потенциал у российских нефтяников?

«Транснефть»

Отчет компании за I квартал показал небольшое снижение прибыли и EBITDA преимущественно из-за роста расходов и снижения процентных доходов. В то же время бизнес «Транснефти» сохраняет понятные перспективы долгосрочного роста бизнеса за счет регулярной индексации тарифов, а также выделяется в секторе высокой дивидендной доходностью. Кроме того, сильной стороной компании является значительная чистая денежная позиция, позволяющая платить дивиденды даже в условиях действия повышенной ставки налога на прибыль. На этом фоне эксперты «Финама» сохраняют умеренно положительный взгляд на акции «Транснефти», но отмечают, что из-за их сильного перформанса с осени оставшийся апсайд уже не так велик.

«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует более 80% всей нефти и около 30% всех нефтепродуктов в России.

«Транснефть» опубликовала нейтральную отчетность по итогам I квартала 2026 года. Выручка символически снизилась на 0,1% (г/г) до 361,2 млрд руб., EBITDA — на 2,5% (г/г) до 154,8 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 9,2% (г/г) до 73,0 млрд руб. Отметим, что основные показатели оказались немного ниже нашего прогноза.

Негативным фактором, повлиявшим на прибыль и EBITDA, преимущественно стал рост расходов, который не компенсировался увеличением выручки. Также сдерживающим фактором могли быть атаки на экспортную инфраструктуру, что частично нивелировалось смягчением ограничений ОПЕК+. На прибыли дополнительно отрицательно сказалось уменьшение процентных доходов из-за снижения ключевой ставки. При этом основным положительным фактором выступил рост тарифов на транспортировку нефти на 5,1% с начала года.

Свободный денежный поток по итогам квартала стал положительным и составил 17,9 млрд руб. Рост FCF в первую очередь объясняется разовым возвратом налогов и страховых взносов. Чистая денежная позиция остается значительной и составляет 302 млрд руб.

Сохраняется интрига относительно дивидендов «Транснефти» за 2025 год. Дивидендная политика компании предусматривает выплату 50% скорректированной прибыли по МСФО, но список корректировок не фиксирован. Базово по итогам прошлого года ожидается выплата 201 руб. на акцию, что соответствует 14,3% доходности на «преф». В 2026 году базово ожидается выплата 195 руб. на «преф» (13,8% доходности) на фоне небольшого снижения скорректированной прибыли из-за уменьшения процентных доходов.

У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. С 2026 года тарифы были повышены на 5,1%.

Для расчета целевой цены акций «Транснефти» использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Оценка предполагает апсайд 15,6%.

Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность слабой динамики добычи нефти в РФ, например из-за влияния санкций или внешних воздействий на российские порты. Также на «Транснефть» негативно влияют повышенные налоги, рост инвестиционной программы и непредсказуемый уровень индексации тарифов на транспортировку в будущем.

Целевая цена по привилегированным акциям «Транснефти» ― 1628 руб., апсайд — 15,6%.

«Роснефть»

Отчет компании за I квартал показал сильную динамику EBITDA на фоне улучшения рыночной конъюнктуры в марте. В таких условиях «Роснефть» остается ставкой на более продолжительный период положительной рыночной конъюнктуры, что могло бы привести к значительному восстановлению прибыли и дивидендов относительно низкого уровня 2025 года. Количество рисков тоже является значительным: крепкий рубль, увеличение капитальных затрат, возможные очередные списания активов и волатильность в ценах на нефть.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В понедельник «Роснефть» представила достаточно сильную отчетность за I квартал 2026 года. Выручка нефтяника уменьшилась на 11% (г/г) до 2 032 млрд руб., но скорректированная EBITDA увеличилась на 22% (г/г) до 728 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за квартал сократилась на 32% (г/г) до 115 млрд руб. Результаты оказались лучше ожиданий аналитиков — в первую очередь, на уровне EBITDA.

Основным положительным фактором для «Роснефти» стало улучшение конъюнктуры в марте из-за конфликта на Ближнем Востоке. Из-за особенностей бухгалтерского учета выручка раньше расходов отражает рост цен на нефть, с чем и связан резкий рост маржинальности. При этом снижение выручки объясняется низкими ценами на нефть в январе — феврале, крепким рублем и многочисленными атаками на активы «Роснефти». На чистую прибыль негативное влияние также оказало обесценение активов, хотя компания и не раскрывает его точный размер.

Негативным фактором в отчетности является рост капитальных затрат сразу на 73% (г/г) до 418 млрд руб., что оказало давление на FCF. Компания объясняет такой рост инвестиций развитием сегмента разведки и добычи, что, вероятно, подразумевает прогресс в проекте «Восток Ойл». В то же время из-за такого объема инвестиций долговая нагрузка увеличилась до 1,7 «Чистый долг / EBITDA» против 1,5 по итогам прошлого квартала.

Добыча жидких углеводородов по итогам I квартала увеличилась на 1,6% (г/г) до 3740 тыс. барр./сутки на фоне смягчения ограничений ОПЕК+. Добыча газа выросла на 7,9% (г/г), до 21,8 млрд кубометров, на фоне увеличения добычи на шельфе.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам II полугодия 2025 года СД рекомендовал выплатить 2,3 руб. на акцию (0,6% доходности) из-за низкой прибыли. По итогам 2026 года ожидаем выплаты 35,9 руб. на акцию, что соответствует 9,1% доходности.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2026 год относительно международных аналогов. Для учета странового и санкционного рисков использован дисконт 30%. Оценка предполагает апсайд 43,1%.

Ключевым риском для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть или сохранения аномальной крепости рубля. Также рисками являются атаки на экспортную и перерабатывающую инфраструктуру и неопределенность относительно будущей жесткости санкций США.

Целевая цена по установлена на уровне 564,0 руб., апсайд — 43,1%.