Страсти по B2B-PTC. Первое IPO в 2026 году. Участвую или нет?

Больше 4-х месяцев затишья, и вот наконец стартовое IPO в 2026 году! Компания с очень «запоминающимся» названием B2B-РТС решила возглавить список российских IPO-2026.

⚡️К первому IPO года всегда приковано повышенное внимание. Интернет завален обзорами о том, какое оно выдающееся и замечательное. Что ж, тем интереснее устроить этому первичному размещению настоящую «Сид-прожарку»🍳

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌐Эмитент: B2B-PTC

В2В-РТС – крупнейшая российская цифровая торговая платформа для бизнеса (В2В-Center) и государства (РТС-тендер). Организовывает электронные торги и закупки. Один из ключевых акционеров — Совкомбанк.

Разрабатывает более 40 решений и сервисов, охватывающих полный цикл закупочного процесса. Обслуживает ~65% крупнейших российских компаний и ~45% госсектора. Флагманским сервисом платформы является облачное решение B2B Altis — российский аналог SAP Ariba.

🔄Компания — по сути посредник между заказчиками и поставщиками, и не несет рисков, связанных с их деятельностью. Получает комиссии, зависящие от объема сделок или индексации тарифов. И предлагает собственные сервисы и решения для полного цикла цифровизации закупок.

📍Сайт компании: b2b-rts.ru

📊Финансовые результаты за 2025

Смотрим свежие итоги 2025 года:

🔼Совокупный доход (выручка + доход от управления активами): 9,4 млрд ₽ (+9,8% г/г). За 2023–2025 годы совокупный доход рос в среднем на 19% в год, чистая прибыль – на 25%.

🔼Выручка: 7,95 млрд ₽ (+10,8% г/г). Скорр. EBITDA составила 4,9 млрд ₽ (+5,9%). Рентабельность по скорр. EBITDA достигла весьма впечатляющих 52,3%.

🔼Чистая прибыль: 3,7 млрд ₽ (+5,7% г/г). Рентабельность по чистой прибыли около 40%. И при этом — нулевой долг! Показатель Чистый долг/EBITDA на уровне –1,5x.

👍Благодаря низкому CAPEX (всего пара процентов от выручки) и удачной посреднической модели, у B2B-PTC отличная маржинальность. Конвертация EBITDA в свободный денежный поток составляет аж 78–80%.

⚙️Параметры IPO

⏳Сбор заявок — с 10 по 16 апреля. Старт торгов запланирован на 17 апреля под тикером BTBR и ISIN RU000A104U43.

💸Цена заявок — от 112 до 118 ₽, что соответствует капитализации без учета привлеченных средств 20-21 млрд ₽.

👉Формат размещения –cash-out, т.е. привлечённые деньги выводятся из бизнеса. Объем — до 11,5% акционерного капитала: примерно 20 млн акций, которые продает Совкомбанк и некоторые другие крупные инвесторы.

Аналогичным образом в недавнем прошлом размещались МФК Займер, ВсеИнструменты, Аренадата и Джетленд. Не думаю, что участники тех IPO сильно довольны динамикой котировок.

👉Есть стабилизационный пакет в 15% от привлекаемых средств на 30 дней и Lock-up период — 180 дней с даты начала торгов (для менеджмента продажа акций будет заблокирована). Это стандарт, ничего нового.

💰 Что с дивидендами?

Дивиденды будут. И будут весьма жирными, если верить обещаниям.

Компания планирует распределять на дивиденды 80% прибыли (но могут понизить до 50%) на ежеквартальной основе. В случае сохранения прибыли, за 2026 год суммарные выплаты составят ~16,8 ₽ на акцию (див. доходность 14-15%).

Согласно дивполитике, B2B-PTC должна направлять на выплаты не менее 50% чистой прибыли. По итогам 2025 уже было выплачено около 89% прибыли – фактически акционеры по-максимуму получили дивиденды до IPO.

⚠️Риски-ириски

Пройдемся по рискам. А они тоже здесь имеются.

⛔Гос. регулирование комиссий платформы. Уже с 1 июля 2026 запрещается взимать плату в ряде имущественных торгов, для В2В-РТС это до 4% выручки.

⛔Возврат западных конкурентов. Теоретически когда-нибудь на российский рынок могут вернуться SAP и Oracle (именно их заменил B2B-РТС в 2022 году). Тогда за клиентов придется бороться.

⛔Формат Cash-out. Средства, полученные от инвесторов на IPO, пойдут не на развитие бизнеса, а в карман действующим акционерам. Свои бумаги частично продадут Совкомбанк и финансовые инвесторы. При этом менеджмент свои бумаги сохраняет.

⛔Вывод дивидендов до IPO. Смущает частичный выход ключевых акционеров после получения сверхвысоких дивидендов. Отдаленно этот кейс напоминает историю «ВсеИнструменты», где тоже было обнуление дивидендов и выход на IPO через cash-out.

🎯Подытожу

Статистика показывает, что большинство эмитентов стремятся выйти на биржу в «полном расцвете сил», показывая себя с наилучшей стороны. А после продажи своих акций по максимальной цене, сдуваются. Хотя как минимум 2 относительно успешных для инвесторов IPO в прошлом году всё же состоялись — это ДОМ-РФ и ГК Базис.

Лично я точно мимо, но не потому что считаю B2B-РТС неперспективным эмитентом, а потому что в принципе давно с большой осторожностью отношусь к участию в российских IPO. Особенно в формате cash-out. Особенно сейчас, когда фон на рынке скорее негативный, а тренд печально смотрит вниз.

📈На днях мы отскочили от психологической отметки 2700 п. по индексу Мосбиржи, но есть риск тестировать её снова сверху вниз и пробить. С учетом чрезмерно крепкого рубля, новостях об очередных налогах на сверхприбыль (windfall tax) и нервной геополитической обстановки, сильного позитива ни от этого IPO, ни от рынка в целом я пока что не жду.

💼Зато продолжаю наращивать позицию рублевых и валютных облигаций. Что возьму в портфель на этой неделе — поделюсь, как обычно, в субботу.