Никому не нужное золото №2. ЮГК VS Полюс Золото

Чуть больше года назад я обратил свое внимание на акции золотодобытчиков.

Моим фаворитом был лидер отрасли —Полюс Золото, тогда акции стоили 11 000 рублей на акцию и вызывали отвращение у инвесторов в связи с выкупом 30% акций, что привело к отмене дивидендов.

С тех пор акции выросли на 72% + дивиденды.

Недавно я стал активно набирать акции ЮГК, которые сейчас точно также вызывают отвращение у инвесторов по разным причинам.

· Невыполнение планов компании по росту производства.

· Мажор, который любит выводить деньги из компании через займы и огромные бонусы.

· Наезд на компанию от Роспотребнадзора. 

Что изменилось с тех пор?

· Планы по добыче стали консервативными.

· В состав акционеров вошел ГПБ с долей 22%, что должно улучшить корпоративные практики.

АО «ААА Управление Капиталом» Михаил Руссов:

«Мы надеемся внести наш вклад в дальнейшее увеличение акционерной стоимости ЮГК и внедрение лучших корпоративных практик».

· Долговая нагрузка должна снизиться.

Денежные средства, полученные в результате сделки, после выплаты всех необходимых налогов, Константин Струков направит на полное погашение долговых обязательств связанных сторон, поручителем по которым является ЮГК.

· Ростехнадзор разрешил добычу золота на трех карьерах ЮГК в Челябинской области.

«Ограничения сняты на фоне проделанной работы со стороны ЮГК по устранению нарушений при ведении горных работ, выявленных в ходе проверки Ростехнадзора. 

Все нарушения на данный момент устранены. В результате работы специалистов ЮГК вместе с сотрудниками Ростехнадзора согласованы три плана развития горных работ, а также два проекта уточненных границ горного отвода», — сообщили в ЮГК.

Закрытым остается один золотодобывающий карьер уральского хаба — «Светлинский».

Несмотря на появившийся позитив, акции ЮГК далеки от своих исторических максимумов. Чего не скажешь об акциях Полюс Золото.

Финансовая модель

При цене на золото 2600$ (текущий спот 3200$+) и курсе доллара 110 руб. за доллар (в 2027 году) мы получаем мультипликатор EV/EBITDA 2027 года – 2,2х.

Исторически золотодобытчики оценивались в 7х данного мультипликатора, что уже дает нам апсайд 3х к текущей цене.

Для сравнения выкладываю модельку и по Полюс Золоту.

Отставание по форвардным мультипликаторам от лидера отрасли больше 2х.

При этом у ЮГК есть ряд преимуществ:

1. Цикл капитальных затрат завершен, а вот у Полюса он только разгоняется.

2. Рост производства против снижения у Полюса.

3. Более низкая маржа, что при росте цен на золото трансформируется в более высокий рост показателей.

4. ЮГК может погасить весь долг за 2 года и начать платить весь денежный поток на дивиденды. Полюс в лучшем случае сможет платить 30% от EBITDA.

Вывод:

Текущие цены на золото вкупе с ожидаемым ростом производства может значительно улучшить показатели компании. Дисконт по оценке к Полюс Золоту составляет больше 100%. 

При улучшении корпоративных практик этот дисконт может очень быстро схлопнуться, а акция подорожать к более справедливым уровням.

Риски:

1. Мажор не сахар.

2. Ранее планы по добыче не выполнялись.

3. Золото может уйти и ниже 2600$.

4. Государство может поднять налоги, учитывая сверхдоходы.

5. Сильный рубль.

6. Ошибки в расчетах! Да-да, я не робот и мог где-то накосячить с формулами или заложить слишком оптимистичные данные.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Мой телеграм — канал: https://t.me/invest_fynbos