Обзор IPO Европлана — лидер лизинговой отрасли по адекватной оценке

❓ Как работает лизинг?

Лизинг - приобретение автомобиля с кредитным плечом. Клиент вносит аванс 10-20%, использует технику, и выплачивает Европлану ежемесячные платежи; по окончании договора — клиент выкупает или возвращает автомобиль в Европлан. Право собственности на автомобиль остается у Европлана на все время аренды (в среднем, 42 месяца).

ℹ️ Состав акционеров

100% акций Европлана принадлежат холдингу SFI, бенефициар которого Саид Гуцериев (сын Михаила Гуцериева). Не все активы семьи Гуцериевых качественные – среди них, например, есть М.Видео и Русснефть, есть вопросы к акционеру по практикам корпоративного управления.

При этом, Европлан, на мой взгляд, лучший актив семьи бизнесмена.

Финансовые показатели

✔️ Лизинговый портфель Европлана, в млрд руб.

• 2020 = 89,7

• 2021 = 144,6

• 2022 = 164,2

• 2023 = 229,7

Я посчитал, что в 2023 году одна машина в активах Европлана в среднем стоит 2 млн руб.

✔️ Чистые процентные доходы, в млрд руб.

• 2017 = 4,7

• 2018 = 6,1

• 2019 = 7,5

• 2020 = 8,9

• 2021 = 10,9

• 2022 = 13,8

• 2023 = 17,7

Большую часть этих доходов составляют платежи арендаторов по лизингу.

Рынок лизинга в России в последние 10 лет рос темпами 25% в год, в последние 5 лет – на 33% в год. В следующие 5 лет темпы роста замедлятся до 15% годовых (в 2024 году они ожидаются в 18%). Европлан не таргетирует рост быстрее рынка.

✔️ Чистые непроцентные доходы, в млрд руб. (это сервисные доходы, например, по обслуживанию автомобилей)

• 2017 = 1,9

• 2018 = 2,6

• 2019 = 3,7

• 2020 = 4,2

• 2021 = 6,8

• 2022 = 10

• 2023 = 12,8

Доля этих доходов в 2023 году в общем объеме составляет 42%.

✔️ Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2017 = 2,1

• 2018 = 3,3

• 2019 = 4,8

• 2020 = 6

• 2021 = 8,7

• 2022 = 11,9

• 2023 = 14,8

🔥 За 5 лет чистая прибыль Европлана выросла в 5 раз!

ROE (прибыль / капитал) за последние 5 лет держится на уровне 33-36%. Очень неплохо.

Мой прогноз на 2024-2025 годы

Чистая прибыль 2024 = 17,9 млрд руб.

Чистая прибыль 2025 = 20,4 млрд руб.

Основа прогноза — рост рынка лизинга на 18% в 2024 году и на 15% в 2025 году.

🌐 Параметры IPO:

• Ценовой диапазон размещения = 835-875 руб.

• Капитализация = 100-105 млрд руб.

• Компания SFI, которой принадлежит 100% акций Европлана, разместит 15 млн акций и намерена привлечь 12,52 – 13,13 млрд руб.

• Потенциальный free float = 12,5%

Это большой объем размещения, который дает надежду на неплохую аллокацию.

📊 Дорого ли оценивается компания на IPO?

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 7,1

• Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 5,9, при потенциальной прибыли в 2024 году = 17,2 млрд руб.

💸 Дивиденды

Европлан намерен направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

За 2023 год компания уже выплатила 31,67 руб. на 1 акцию или 25,69% от чистой прибыли. По итогам года при payout 50% Европлан выплатит еще 29,98 руб. или 3,43% доходности.

При прибыли в 17,2 млрд руб. по итогам 2024 года компания выплатит дивиденды 71,53 руб. на 1 акцию или 8,18% (беру payout = 50%).

📈 Справедливая цена Европлана

На мой взгляд, Европлан должен оцениваться по P/E = 7-8. Это адекватная оценка при условиях, что компания будет расти темпами 15% в следующие 5 лет и сохранять рентабельность капитала на уровне 33-35%.

Справедливая цена акций по P/E = 7,5 по потенциальной прибыли 17,9 млрд руб. в 2024 году – 1 118 руб. Это потенциал роста в 27,8%.

Я планирую участвовать небольшим объемом – мой портфель загружен практически на 100%, и продавать что-то для участия в IPO я не хочу.

Я участвовал в двух IPO – Совкомбанк и Диасофт, на Совкомбанке заработал около 60% за 2 месяца, на Диасофте 30% за 1 день. Обо всех сделках писал открыто 👍

Если вам был полезен обзор IPO Европлана, порадуйте меня лайком! Чтобы сделать такой обзор я прошерстил отчеты компании за последние 6 лет и внимательно изучил несколько интервью менеджмента. За каждым постом стоит большая работа.

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики!