Секьюритизированные облигации: интересна ли их повышенная доходность?

Секьюритизированные облигации при наивысших рейтингах (AAA), дают доходность выше, чем корпоративные бонды 1-го эшелона, что делает вложения в первые весьма привлекательными. Об особенностях таких бумаг, их рисках и наиболее интересных выпусках – в данной статье.

Оглавление

• Что такое секьюритизированные облигации?
• Ключевые механизмы защиты инвестора у СФО:
• Типичная структура секьюритизированных облигаций
• Ключевые риски секьюритизированных облигаций
• Какие интересны секьюритизированные облигации?
• Выводы:

Рынок секьюритизированных облигаций активно развивается в России. По данным Коммерсанта за 2025 г. объем их выпуска составил 320 млрд руб., а за неполный 2026 г. – 620 млрд руб.

Что такое секьюритизированные облигации?

Секьюритизированные облигации – особый вид облигаций, имеющих сложную субординированную (иерархическую) структуру. Они нужны банкам чтобы разгрузить свой баланс от различных кредитов и тем самым повысить уровень исполнения нормативов по мере необходимости.

Они могут быть выпущены под обеспечение различных видов кредитов: ипотечных, потребительских, карточных, автокредитов и проч. Для этого банк-оригинатор создает Специализированное финансовое общество (СФО), которое: 1) покупает у банка пул кредитов (портфель), 2) под его обеспечение выпускает секьюритизированные облигации, которые продает инвесторам, 3) расплачивается с банком за пул. Банк-оригинатор продолжает обслуживать пул кредитов, но теперь денежный поток он них поступает инвесторам (купоны, амортизация, погашение). Таким образом ссудный портфель выводится за периметр банковского баланса. В итоге у рассматриваемых бондов практически нет кредитного риска самого банка-оригинатора. Это позволяет присваивать рейтинги таким выпускам даже выше (как правило, AAA), чем у кредитного учреждения.

Размещения обычно идут несколькими траншами, различающимися по очередности выплат (субординация) и рискам. По старшему траншу (Senior, класс A) выплаты идут в первую очередь, и он наименее рискованный. Именно его предлагают широкому круги инвесторов, т. ч. розничным (их и будем рассматривать). Мезонинный (промежуточный) транш более рискованный, выплаты по нему идут после старшего. Он предназначается в основном для институциональных инвесторов. Младший транш (Junior, класс Б) наиболее рискованный, выплаты по нему идут в последнюю очередь. Он выкупается банком-оригинатором и остается на его балансе.

Ключевые механизмы защиты инвестора у СФО: