ВТБ акции

ПРОДАВАТЬ ВТБ В ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ НЕ СТОИТ — НАБИУЛЛИНА
Шш мв

После реализации 10,9% пакета доля государства в ВТБ сократится до 50%, в планах – сократить ее до 25%+1 акция. Тем не менее, снижение доли государства ниже 50% осложнено необходимостью проводить то же самое в отношении Сбербанка, что не является в данный момент приоритетным (доля государства в Сбербанке – контрольная). В целом, приватизация даже 10,9% пакета может затянуться – из-за санкций реализовать его будет достаточно сложно. Напомним, что ранее планировалось приватизировать ВТБ еще в 2016г.

Прогнозная цена повышена на 54%. Недавно менеджмент Группы ВТБ представил подробную стратегию на 2017–2019 гг., и мы скорректировали наши оценки финансовых показателей. Стратегия предполагает рост прибыли до 100 млрд руб. в нынешнем году, до 150 млрд руб. в 2018 г. и до 200 млрд руб. в 2019 г., а долгосрочная рентабельность капитала ожидается порядка 14%. Мы чуть более консервативны в своих оценках, и наш новый прогноз прибыли на 2017–2019 гг. на 10–20% ниже прогнозов менеджмента. Уже можно говорить о том, что ВТБ близок к выполнению своего плана по прибыли на 2016 г. (за 11 мес. получено 46 млрд руб., тогда как по итогам года прогнозировалось 50 млрд руб.), и мы стали более оптимистично смотреть на рентабельность банка в долгосрочной перспективе (впрочем, не так оптимистично, как сама группа). В 2017 г. мы ждем рентабельность капитала на уровне 6% против 3,5% за 2016 г., а к 2019 г. показатель может вырасти до 10%. Мы также повышаем с 8% до 10% нашу оценку долгосрочной рентабельности. Мы продлили финансовую модель банка, заложили в нее наш последний макропрогноз и на 1 п.п. понизили премию за рыночный риск. В результате наша прогнозная цена повышена с 1,3 до 2 долл./ГДР, что все еще несколько ниже текущих котировок. Мы повышаем инвестиционную рекомендацию с ПРОДАВАТЬ до ДЕРЖАТЬ.