ТМК акции

• Общий объем отгрузки труб снизился на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 1 989 тысяч тонн. Это было связано с сокращением объема отгрузки бесшовных и сварных труб (на 3% и 4% по сравнению с первым полугодием 2018 года соответственно), что главным образом обусловлено снижением объема отгрузки в Американском дивизионе в связи с продолжающимся замедлением активности на североамериканском рынке.

Это было частично компенсировано ростом отгрузки труб в Российском дивизионе, главным образом за счёт увеличения отгрузки труб большого диаметра (на 48% по сравнению с первым полугодием 2018 года) и труб OCTG.

• Объем отгрузки труб OCTG составил 948 тысяч тонн, практически не изменившись по сравнению с первым полугодием 2018 года. Объем отгрузки бесшовных труб OCTG в Российском дивизионе вырос на 9% по сравнению с первым полугодием 2018 года, что обусловлено повышением сложности проектов по добыче углеводородов в России и увеличением доли горизонтального бурения.
• Общий объем отгрузки премиальных резьбовых соединений вырос на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 201 тысячу тонн, в то время как отгрузки в Российском дивизионе выросли на 17%.

Каждый год я стараюсь читать все годовые отчеты интересных мне компаний. И вот в субботний летний день, в процессе чтения одного из таких отчетов, мне пришла идея сделать краткий его конспект. Согласитесь, намного приятнее прочитать кроткую выжимку из 7-8 страниц вместо подготовленных компанией 170. Я решил, что такой формат может быть интересным для моих читателей, потому выкладываю первую версию новой рубрики. Сегодня мы с вами рассмотрим годовой отчет ТМК за 2018 год.

Обращение акционеров:

Нефтегазовые компании продолжили наращивать объемы бурения и бюджеты на освоение месторождений по всему миру.  В то же время в 2018 году мир столкнулся с рядом серьезных вызовов, среди которых отсутствие ускоренного роста глобальной экономики, беспрецедентный всплеск протекционистских настроений и повышенная напряженность в торговых отношениях между отдельными странами.

Несмотря на это, ТМК увеличила объемы реализации трубной продукции на 5% г/г – до 4 млн тонн. При этом объем реализации ключевой продукции, труб OCTG, увеличился на 10% по сравнению с 2017 годом, а премиальных резьбовых соединений – на 33% г/г, что свидетельствует о растущем спросе на линейку уникальной премиальной продукции ТМК в условиях повышения сложности проектов по добыче углеводородов в мире.

По итогам 2018г. компания не выплачивала дивиденды (ТМК завершила год с чистым убытком). Компания направит на выплаты акционерам почти 90% чистой прибыли за I квартал, а дивидендная доходность при текущих котировках составляет 4,1%. Ранее в этом году менеджеры ТМК заявляли о готовности пересмотреть некоторые параметры дивидендной политики, но это, вероятно, случится только после завершения сделки по продаже IPSCO.

Замедление экономики Китая и рост производства начинают напоминать комбинацию, ставшую причиной сырьевого кризиса в 2015. В этом отчете мы исследуем потенциальную степень снижения цен на сырье и проводим стресс-тест финансовых показателей металлургических компаний. Учитывая уменьшившуюся долговую нагрузку, сектор в целом гораздо лучше готов к неблагоприятным макро- условиям. Тем не менее ожидаемое снижение средней EBITDA сектора на 30% (относительно 2019П) приведет к падению FCF (доходность 3%) и дивидендов (доходность 4%). Несмотря на некоторую поддержку за счет инфраструктурного стимула в Китае и возможного снижения ставки ФРС, мы сохраняем осторожный взгляд на российский металлургический сектор и подтверждаем предпочтение защитным (Полюс) и глубоко недооцененным (ТМК и РУСАЛ) бумагам.

Ранее у нас была инвестиционная рекомендация, связанная с переоценкой ТМК, за счет сокращения долга от продажи европейского актива. Оценка TMK-Artrom могла составлять $376 млн, на одну акцию ТМК это дало бы прирост $0,36-$1,12 (23-71 руб.). С учетом неопределенности сроков закрытия сделки в Европе, мы понижаем нашу целевую цену акций ТМК до $1,09 — $1,16 (70 руб. — 75 руб.), рассчитанную, исходя из сокращения чистого долга после продажи американского дивизиона TMK IPSCO.

ТМК

Подскажите, почему акции ТМК исключают из индекса Мосбиржи?
читать дальше на смартлабе

Озвученные ТМК объемы выплат могут дать доходность в 4,3%. В целом, дивидендная политика компании предполагает выплаты дивидендов на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО. В тоже время, менеджмент компании заявил, что после закрытия сделки по продаже IPSCO ТМК может пересмотреть дивидендную политику. Средства от сделки пойдут на погашение долга компании, что высвободит часть средств, которые ранее шли на его обслуживание. Они вполне могут быть направлены на дивиденды.

Доходность составляет около 4.2%, дата закрытия реестра намечена на 18 июля. Общая выплата за 1К19 должна составить 2.6 млрд руб. (около $38 млн) при чистой прибыли $46.5 млн за период — в то время как дивидендная политика предусматривает выплату не менее 25% годовой чистой прибыли. Мы рассматриваем рекомендованные дивиденды как позитивный сигнал рынку — инвесторам обычно не нравятся компании, которые не платят дивиденды (ТМК рекомендовала не выплачивать дивиденды за 2018). Тем не менее закрытие сделки на $1.2 млрд по продаже американских активов Tenaris остается ключевым фактором для оптимистичного инвестиционного кейса ТМК. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.