Распадская акции

Российские экспортеры металлургического угля начали отзывать предложения на фоне нестабильной морской логистики из-за конфликта на Ближнем Востоке. Причина — резкий рост и высокая волатильность ставок фрахта, из-за чего дополнительные транспортные расходы становятся трудно прогнозируемыми и могут съедать прибыль от экспорта.

На этом фоне кузбасский коксующийся уголь марки ГЖ в Китае к последней неделе марта подорожал до $150–160 за тонну на условиях CFR. Для сравнения: в середине месяца котировки находились в диапазоне $110–140 за тонну. Аналитики отмечают, что чистая выручка экспортеров остается под давлением не только из-за дорогого фрахта, но и из-за нестабильных цен на бункерное топливо.

По оценкам экспертов, если логистические ограничения затянутся, цены на премиальный коксующийся уголь в Китае могут вырасти до $180–200 за тонну. В выигрышном положении в таком случае окажутся компании с коротким плечом до дальневосточных портов, а также те, кто располагает собственным флотом или долгосрочными контрактами на перевозку.

     ⚠️ Угольщик «Распадская» отчитался по РСБУ за 2025 год. Если 2024‑й ещё давал надежду на стабилизацию (пусть и с минимальной прибылью), то 2025‑й стал годом финансового провала. Компания не просто скатилась в убыток — он оказался многократно больше, чем вся прибыль предыдущего года.

     Выручка компании за год снизилась на 11,3% и составила 14,63 млрд рублей. Однако куда более тревожная динамика — на уровне прибыли. В 2024 году «Распадская» показывала валовую прибыль 3,877 млрд рублей, но в отчетном периоде она превратилась в валовый убыток в 2,006 млрд рублей. Убыток от продаж составил 3,243 млрд рублей против прибыли 2,649 млрд рублей годом ранее. А итоговый убыток до налогообложения достиг 10,302 млрд рублей — тогда как в 2024 году компания получила прибыль до налогообложения 1,46 млрд рублей. В итоге чистая прибыль 0,68 млрд рублей год назад сменилась чистым убытком 7,91 млрд рублей.

Что произошло?

Ослабление рубля и рост цен на мировом рынке повысили рентабельность экспорта российского энергетического угля. По данным аналитиков, в середине марта доходность поставок выросла на 6–27% в зависимости от направления. Особенно заметное улучшение произошло не только на Дальнем Востоке, но и в западных портах, где показатели приблизились к уровням последних лет.

При ценах выше $130 за тонну поставки через Балтику становятся сопоставимыми по доходности с турецким направлением. Однако высокая стоимость фрахта продолжает сдерживать выгоду, а экспорт в Индия по-прежнему уступает по рентабельности другим рынкам.

Логистика остается нестабильной: в районе Усть-Луга фиксировались повреждения после атак беспилотников, хотя терминалы не пострадали. При этом на восточном направлении доставка в Китай дешевеет, что частично поддерживает экспорт.

Аналитики считают, что текущая конъюнктура может оказаться недолгой. Рост добычи в Индонезия уже давит на цены, а нестабильность на Ближнем Востоке делает рынок крайне чувствительным к внешним факторам.

Распадская РСБУ 2025 год:

📉Выручка ₽14,63 млрд (-11,3% г/г)
📉Убыток ₽7,91 млрд против прибыли ₽0,68 млрд годом ранее

Россия в 2026 финансовом году (апрель–март) сохранит второе место среди поставщиков металлургического угля в Индию, увеличив экспорт на 8% — до 23,8 млн тонн, прогнозируют аналитики BigMint.

Лидером останется Австралия с поставками 39,6 млн тонн (+10%), третье место займут США (10 млн тонн, +17%). Общий импорт металлургического угля Индией вырастет на 9%, до 83,2 млн тонн на фоне расширения производства стали.

Спрос в Индии поддерживается ростом металлургии: выплавка стали увеличится на 11%, до 168 млн тонн, а производство чугуна — на 6%. При этом страна остается зависимой от импорта — около 90% потребностей покрывается за счет внешних поставок.

Рост поставок из России объясняется ценовым фактором. Дисконты делают российский уголь привлекательным для индийских металлургов, которые активно оптимизируют издержки и диверсифицируют закупки. Дополнительным драйвером стали перебои у конкурентов, прежде всего в Австралии.

Цены на российский коксующийся уголь также продолжают расти. В марте стоимость в дальневосточных портах достигла $152 за тонну (+2,7% за неделю), в черноморских — около $139,6, несмотря на давление со стороны дорогой логистики.

Убыток российской угольной отрасли в 2026 году при сохранении текущей рыночной конъюнктуры может увеличиться на 41% и достичь 576 млрд руб., сообщил замглавы Минэнерго Дмитрий Исламов. Прогноз основан на параметрах конца 2025 года — экспортных ценах, курсе рубля и ключевой ставке.

По данным Росстата, уже в 2025 году сальдированный убыток отрасли составил 408 млрд руб., увеличившись в 3,6 раза год к году. При этом число убыточных предприятий продолжает расти: сейчас в «красной зоне» находятся 62 компании, из которых 20 приостановили добычу, а 14 — находятся в стадии консервации или ликвидации.

Финансовое положение отрасли ухудшается на фоне роста издержек и слабой ценовой конъюнктуры. Несмотря на незначительное повышение мировых цен на уголь, эффект для российских компаний оказался ограниченным. Одновременно рост цен на нефтепродукты привел к удорожанию бункеровки и резкому увеличению ставок фрахта, что дополнительно давит на экспортную рентабельность.

Стресс-сценарий Минэнерго РФ предполагает сальдированный убыток угольных компаний в 2026 г. в размере 576 млрд руб

• Рассчитываем сохранить экспорт угля в 2026 году на уровне 211 млн тонн 
• Рассчитывает сохранить добычу угля в 2026 году на уровне 440 млн тонн.

Речь идёт об отсрочке по налогу на добычу полезных ископаемых и страховым взносам. Сроки их уплаты для организаций угольной отрасли продлены до 30 апреля 2026 года включительно. Погасить задолженность можно будет равными частями ежемесячно с мая до конца ноября 2026 года.

Также до 30 апреля к угольным компаниям не будут применяться взыскания по налоговым задолженностям и задолженностям по страховым взносам при условии, что против организаций-должников не возбуждена процедура банкротства.

«Это позволит высвободить оборотные средства перспективных угольных организаций на текущую деятельность», – отметил Михаил Мишустин на совещании с вице-премьерами 24 марта.

Поставки российского угля в Китай в январе–феврале 2026 года снизились на 15% год к году — до 10,8 млн тонн. Особенно сильное падение зафиксировано в феврале, когда экспорт сократился на 26% — до 4,7 млн тонн.

В денежном выражении экспорт также снизился — на 17%, до $1,1 млрд. При этом Китай остается крупнейшим покупателем российского угля, несмотря на ухудшение динамики.

Снижение поставок связано сразу с несколькими факторами. Во-первых, в Китае накоплены рекордные запасы угля — около 753 млн тонн, что почти втрое выше среднего уровня прошлых лет. Во-вторых, мягкая зима снизила потребность в топливе. Дополнительное давление оказывает введение импортных пошлин в КНР: 3% на коксующийся и антрацит и 6% на энергетический уголь. Это ухудшает рентабельность поставок.

Среди сегментов наиболее заметно снизились поставки энергетического угля — на 30%, до 3,3 млн тонн. При этом экспорт коксующегося угля, напротив, вырос на 3% — до 5,5 млн тонн благодаря более высокой маржинальности.

С угольными компаниями годами происходит одна и та же история: операционно вроде все стабильно, но стоит цене на сырье уйти вниз, финансовые отчеты начинают сыпаться. Такую ситуацию мы увидели в 2025 году, отчет за который мы сегодня разберем. Однако ближневосточный конфликт драйвит цены на уголь, что найдет отражение в будущих отчетах, но сегодня не о них.

⛏ Итак,выручка компании за отчетный период упала на 26% и составила 119 млрд рублей. Причина банальна — падение мировых цен на коксующийся уголь на протяжении всего прошлого года. При этом объем добычи рядового угля остался на уровне прошлого года — 18,5 млн тонн. Продажи даже выросли на 7% до 13,8 млн тонн за счет переориентации поставок в страны АТР и отгрузок внутри группы ЕВРАЗ. Однако объемы не смогли компенсировать обвал котировок.

Я уже неоднократно говорил: сырьевики — заложники цикла. Когда цены на базисе FOB Australia летят вниз, никакая операционная эффективность не спасет итоговую строчку.

Давление на маржу оказал и рост себестоимости на 13% до 100,7 млрд рублей. Резервы под обесценение запасов и корректировки по лавам сделали свое дело. В результате валовая прибыль схлопнулась почти в четыре раза — до 18,5 млрд рублей. Это вполне ожидаемое фиаско.

Цены на российский высококалорийный уголь в Азии выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке и скачка цен на газ. По данным NEFT Research, уголь калорийностью 6000 ккал/кг на условиях FOB Восточный за неделю подорожал на 13,6% — до $96,7 за тонну, максимум с декабря 2024 года.

С начала года цена выросла на 14,4%, а год к году — на 16,8%. Уголь 5500 ккал/кг также подорожал — до $81,7 за тонну.

Рост связан с тем, что дорогой газ делает уголь более востребованным источником энергии. Дополнительный спрос появился в Южной Корее, где цены на российский уголь уже превышают $116–117 за тонну CFR Korea.

Однако российские угольщики не смогут полностью воспользоваться ростом цен. Основная причина — дорогой фрахт. Китай, главный покупатель угля в регионе, не готов платить премию за доставку: цена для него составляет около $102 за тонну CFR China.

В результате прибыльность поставок зависит от доступа к премиальным рынкам вроде Южной Кореи. Для многих компаний экспортная рентабельность по-прежнему остается низкой и не всегда покрывает затраты на добычу.

Тикер: #RASP
Текущая цена: 167.7
Капитализация: 111.6 млрд.
Сектор: Горнодобывающий
Сайт: raspadskaya.com/ru/investors/key-figures/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — убыток
P\BV — 0.81
P\S — 0.96
ROE — убыток
ND\EBITDA — отрицательный ND
EV\EBITDA — отрицательная EBITDA
Активы\Обязательства — 3.08

Что нравится:

✔️чистая денежная позиция увеличилась на 30% п/п (5.7 → 7.4 млрд);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 6.8% п/п (60.5 → 56.4 млрд);
✔️нетто фин расход -82 млн против дохода 295 млн в 1 пол 2025;
✔️отрицательный FCF еще уменьшился (-233 млн → -2.6 млрд);
✔️убыток вырос в 2.2 раза п/п (-16.5 → -36.5 млрд)
✔️уменьшилось соотношение активов к обязательствам с 3.86 до 3.08. Хотя оно все равно остается отличным.

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой компания должна производить выплаты раз в полгода на основании отчетности по МСФО в размере не менее 100% FCF, если ND\EBITDA < 1, и не менее 50% FCF, если ND\EBITDA больше или равен 1.

СД Распадской рекомендовал акционерам отказаться от дивидендов за 2025 год.

Экспортные цены на российский энергетический уголь в дальневосточных портах в начале марта снизились, несмотря на рост мировых котировок и резкое удорожание морской логистики. По данным Центра ценовых индексов, на 6 марта уголь калорийностью 6000 ккал/кг на базисе FOB Дальний Восток подешевел на 1% к предыдущей неделе — до $89 за тонну.

При этом с начала года цена все равно остается выше на 13%: в январе она составляла около $79 за тонну. Основной рост пришелся на февраль, еще до обострения конфликта на Ближнем Востоке.


На мировом рынке ситуация иная. Австралийский уголь FOB Newcastle, который считается ориентиром для Азии, с конца февраля по 11 марта подорожал на 15% — до $133,7 за тонну. Дополнительную поддержку ценам оказал рост стоимости газа и ставок фрахта.

Морская логистика подорожала из-за увеличения страховых премий и роста цен на бункерное топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке. В порту Восточный ставки фрахта за неделю выросли на 21–33% в зависимости от направления и типа судна. В Балтике и Тамани рост ставок также привел к удорожанию угля: FOB Балтика вырос на 4,5% до $70 за тонну, FOB Тамань — на 8% до $83.