Группа Позитив акции

Новость: «Positive Technologies по итогам 2025 года вернулась к целевым темпам роста бизнеса, вдвое превышающим динамику рынка кибербезопасности в России».

Объём отгрузок в 2025 году вырос на 45% до 35 млрд руб.

💡Но давайте вспомним хронологию прогнозов компании и сделаем главный вывод.

👉Весна 2024 года

Менеджмент планировал:

– в 2024 году – 40-50 млрд руб. отгрузок (рост в 1,6-2 раза),

– в 2025 году – 70-100 млрд руб.

👉Осень 2024 года

Прогноз по отгрузкам был снижен до 30-36 млрд руб.

👉Факт за 2024 год

Объём отгрузок снизился на 5,5% до 24,1 млрд рублей.

☝️Главный вывод: Высока вероятность, что часть отгрузок была перенесена с провального 2024 года (где терять уже было нечего) на 2025 год, чтобы продемонстрировать более привлекательную динамику в новом отчётном периоде.

С учётом текущей макроэкономической конъюнктуры (замедление экономики, сокращение инвестпрограмм, рост числа банкротств) поддерживать высокие темпы роста в 2026 году будет непросто.

Позитив — один из тех случаев, где операционная динамика и инвестиционный результат расходятся не эпизодически, а на системной основе. Компания растёт, расширяет продуктовую линейку и увеличивает отгрузки, но для акционера это пока не конвертируется в устойчивую доходность.
Если разбирать по цифрам, становится понятно почему.

База бизнеса и операционные показатели
Позитив разрабатывает собственные продукты кибербезопасности. Модель масштабируемая, с высокой долей повторных продаж. По управленческим данным за 9 месяцев 2025 года:
— отгрузки с НДС — 11,9 млрд ₽, рост +31% г/г
— маржинальная прибыль — 7,8 млрд ₽, рост +43% г/г

Около 40% продаж — продления, ещё почти 30% — расширения текущих клиентов. Рост обеспечивается не разовыми контрактами, а существующей базой.

Ключевая особенность модели — сезонность. До 60–70% отгрузок приходится на четвёртый квартал. Это напрямую влияет на прибыль и денежный поток в течение года и делает промежуточную отчётность менее показательной.

👉объем отгрузок составил 35 млрд рублей
👉объем оплаченных отгрузок 2025 года, признаваемых в итоговой финансовой отчетности, составит от 32 до 34 млрд рублей
👉Объем инвестиций в R&D в 2025 году не снизился и составил около 9 млрд рублей.
👉выполнении одной из ключевых финансовых целей года — возвращении управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону
👉количество сотрудников на уровне середины 2024 года
👉Макс Филлипов: Уже ясно, что темпы роста Positive Technologies в 2026 году останутся двузначными и будут минимум вдвое превышать динамику роста рынка
👉планирует сохранить общий объем расходов на уровне 2025 года
👉станет важным шагом в достижении целевого уровня маржинальности по NIC на уровне 30%
👉существенно снизить уровень долговой нагрузки уже по итогам первого квартала 2026 года

Все случится в Москве, где с 25 июля по 9 августа будет проходить Positive Hack Camp — международный образовательный проект в сфере кибербезопасности от Positive Education.

Его участники — начинающие специалисты из десятков стран мира и наши эксперты, которые за две недели помогут новому поколению киберзащитников прокачать свои навыки, расскажут о современных подходах к анализу защищенности и научат применять эти знания для укрепления цифровой безопасности своих государств.

«Это не просто обучение — это эволюция. Я возвращаюсь домой не только с новыми навыками, но и с измененным взглядом на роль этичного хакерства в нашем мире», — написал один из участников Positive Hack Camp 2025 года. Тогда, преодолев огромный конкурс в 9 человек на место, к нам приехали исследователи из 25 стран Азии, Африки и Ближнего Востока.

Сегодня, когда кибербезопасность является фундаментом цифрового мира, культурная экспансия — ключевая составляющая выхода нашего бизнеса на международную арену. Мы экспортируем не только свои продукты и решения, но и уникальную экспертизу, знания и опыт.

Вчера Группа Позитив опубликовала свой операционный отчет за 2025 год, судя по которому год ключевой показатель — отгрузки — вырос на 45%, достигнув 35 млрд рублей, что вдвое превышает динамику всего рынка кибербезопасности. Главным качественным достижением стало возвращение управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону после глубоко отрицательного результата в 2024 году. Это говорит о серьёзной работе по контролю расходов и восстановлении операционной эффективности. Ожидаемая выручка по МСФО находится в диапазоне 32–34 млрд рублей, что также немного выше прогнозов.

В 2026 году компания планирует сохранить двузначные темпы роста, делая ставку на развитие новых продуктов, таких как PT X, MaxPatrol EPP и PT NGFW, а также на выход на международные рынки. Определённым драйвером может стать и плановое снижение долговой нагрузки, показатель ND/EBITDA по которой на конец третьего квартала составлял 2,66х. Несмотря на сохраняющиеся макро- и налоговые риски, включая отмену ряда льгот для IT-сектора и возможное торможение инвестпрограмм заказчиков, текущий отчёт намекает на то, что острая фаза кризиса, связанная с проблемами продаж, вероятно, пройдена.

В 2026 году доля затрат на информационные технологии у крупнейших банков (топ-10 по активам) увеличится с 26% в 2024 году до 29% от общего объема операционных расходов. Такие оценки приводит «Эксперт РА». В абсолютном выражении совокупные ИТ-расходы банковского сектора в 2025 году могут превысить 2 трлн руб.

У банков с 11-го по 50-е место доля ИТ-затрат в 2026 году сохранится на уровне 23% (против 21% в 2024-м). У банков из диапазона 51–100 доля выросла до 29% в 2025 году (+7 п. п.), а в 2026-м останется на достигнутом уровне. У организаций вне топ-100 показатель увеличится до 22% (+1 п. п.).

По оценкам участников рынка, крупные банки тратят на ИТ 1–1,5 трлн руб. в год при операционных расходах 5–6 трлн руб. Средние игроки — 200–400 млрд руб., небольшие — 100–300 млрд руб. Основные статьи — сопровождение дистанционного банковского обслуживания, платежной инфраструктуры, серверов и систем хранения данных. Для малых банков существенную долю составляют обязательные расходы на информационную безопасность (ИБ).

После непростого 2024 года, который руководство само назвало «провальным», этот результат выглядит важным сигналом. Давайте разберем цифры и что за ними стоит. 

📊 Ключевые цифры и обещания

•    Объем отгрузок: По предварительным управленческим данным — 35 млрд рублей. Это рост более чем на 40% по сравнению с 2024 годом (24.1 млрд руб.) и соответствие ранее заявленному прогнозу.
•    Что будет в отчетности: Из-за особенностей учёта крупных контрактов в аудированную финансовую отчётность за 2025 год, которая, как ожидается, выйдет 7 апреля 2026 года, попадёт 32-34 млрд рублей (оплаченные отгрузки). Часть сделок 2025 года будет учтена уже в 2026-м.
•    Планы на 2026: Менеджмент намерен сохранить расходы на уровне 2025 года, что вместе с ростом отгрузок должно приблизить маржу управленческой прибыли (NIC) к 30%. Также компания планирует существенно снизить долговую нагрузку уже в I квартале 2026 года.

Контекст: почему это важно?

Чтобы понять значимость, нужно вспомнить, что было год назад. В 2024 году компания не выполнила собственные амбициозные прогнозы (ожидали 40-50 млрд рублей отгрузок, получили 24.1 млрд), EBITDA упала, а долг вырос.

Сегодня Юрий Мариничев, IR-директор Positive Technologies, рассказал, за счет чего нам удалось нарастить отгрузки, почему кибербезопасность сейчас — потребность первого выбора и как расширилась наша клиентская база.

Он также ответил на вопросы зрителей и ведущих о нашей дивидендной политике, снижении долговой нагрузки по итогам первого квартала и темпах роста рынка кибербезопасности в целом.

👀 👀 Посмотреть запись можно в VK Видео: vkvideo.ru/video-210986399_456244547?sh=4

С негативного на чуть менее негативный ) 

Позитив вчера отчитался о 35 млрд руб. отгрузок в 2025 году (+37,3% г/г). 


Также компания заявила, что: 

• NIC (скор. прибыль) выйдет в положительную зону в 2025 году (да, скорее всего);

• В 2026 году компания намерена выйти на рентабельность по NIC в 30% (далеко не факт);

• Темпы роста отгрузок будут двузначными, намерены расти в 2 раза быстрее рынка кибербезопасности (первый факт да, второй не факт). 

Важно помнить, что отгрузки — не выручка (конвертация около 90%). По моим расчетам, за 2025 год: 

Выручка = 32 млрд руб.

Скор. прибыль (NIC) = 1,3 млрд руб. 

➡️ Мой прогноз по отгрузкам и прибыли 2026

Темпы роста выручки выше 20% в текущей конъюнктуре закладывать опасно, что бы компания не заявляла. Текущий рост в 2025 на 37%+, на мой взгляд, скорее догоняющий (потому что в 2024 — Позитив не вырос вообще). 

Отгрузки 2026 = 42 млрд руб.

Выручка 2026 = 38,4 млрд руб.

NIC 2026 = 5,9 млрд руб.

Объем отгрузок «Группы Позитив» по итогам 2025 года составил (предварительные данные) 35 млрд руб. против 24,1 млрд годом ранее. Ожидаемый менеджментом объем оплаченных отгрузок (до конца марта), признаваемых в итоговой финансовой отчетности, составит от 32 до 34 млрд руб. Часть сделок 2025 года, по которым оплата поступит позднее марта, компания включит в финансовый результат 2026 года.

Наше мнение: Ранее менеджмент озвучивал гайданс по отгрузкам на 2025 г. в размере 33/35/38 млрд рублей (не меньше/средневзвешенный прогноз/оптимистичный прогноз). То есть, результат будет либо на уровне минимально ожидаемого, либо средневзвешенного. Рынок воспринял результаты безрадостно: акции теряют 3%. Тем не менее, считаем, что компания в сложных условиях выполняет ожидания, хотя и не превосходит их.

Ключевые позитивные моменты:
• жесткий контроль над расходами (оптимизация персонала и трат на маркетинг, поддержку бизнеса и пр.);
• возвращение к целевым темпам роста бизнеса: отгрузки за 2025 г. в коридоре 33 — 35 — 38 млрд руб. (+37–58% г/г);

Для ИТ-сектора в 2025 году характерна одна общая черта – рост стал в каком то смысле более сдержанным: сделки растягиваются, клиенты строже считают бюджеты, а маржинальность оказывается под давлением.

На этом фоне один из лидеров российского ИБ-рынка POSI по-прежнему остается в числе быстрорастущих компаний, демонстрируя динамику, заметно превышающую как рынок кибербеза, так и большинство ИТ-аналогов. Ниже попробуем разобрать результаты детальнее и понять, за счет чего компании удается сохранять опережающую динамику.

Рост отгрузок в рамках таргета и лучше остального рынка
После тяжелого 2024 года компания вернулась к темпам развития, которые менеджмент считает для себя базовыми. Объем отгрузок, фактически осуществленных в прошлом году, составил 35 млрд рублей против 24,1 млрд рублей годом ранее – прирост более чем на 45%.

Важно, что POSI удержалась в рамках ранее заявленных ориентиров менеджмента по итогам года –  ожидания находились в диапазоне 33–35–38 млрд рублей. На фоне более сдержанной динамики ИТ-сектора это можно рассматривать как сигнал управляемости бизнеса и адекватности планирования.

Для ИТ-сектора в 2025 году характерна одна общая черта – рост стал в каком то смысле более сдержанным: сделки растягиваются, клиенты строже считают бюджеты, а маржинальность оказывается под давлением.

На этом фоне один из лидеров российского ИБ-рынка POSI по-прежнему остается в числе быстрорастущих компаний, демонстрируя динамику, заметно превышающую как рынок кибербеза, так и большинство ИТ-аналогов. Ниже попробуем разобрать результаты детальнее и понять, за счет чего компании удается сохранять опережающую динамику.

Рост отгрузок в рамках таргета и лучше остального рынка
После тяжелого 2024 года компания вернулась к темпам развития, которые менеджмент считает для себя базовыми. Объем отгрузок, фактически осуществленных в прошлом году, составил 35 млрд рублей против 24,1 млрд рублей годом ранее – прирост более чем на 45%.

Важно, что POSI удержалась в рамках ранее заявленных ориентиров менеджмента по итогам года –  ожидания находились в диапазоне 33–35–38 млрд рублей. На фоне более сдержанной динамики ИТ-сектора это можно рассматривать как сигнал управляемости бизнеса и адекватности планирования.

По предварительным итогам 2025 года Positive Technologies (POSI) демонстрирует уверенное восстановление, вернувшись к целевым темпам роста, которые вдвое превышают динамику рынка.

Финансовые показатели: Объём отгрузок продукции компании составил 35 миллиардов рублей, что означает рост примерно на 45% по сравнению с 24.1 миллиардами рублей в 2024 году. Ожидаемая выручка к признанию находится в диапазоне 32-34 миллиарда рублей, а её окончательный объём зависит от поступления платежей до конца марта 2026 года. При этом компании удалось сохранить высокий уровень инвестиций в исследования и разработки (R&D) на уровне около 9 миллиардов рублей.

Операционная эффективность: Год был отмечен значительной работой по оптимизации затрат, которые не вышли за рамки первоначального бюджета. После сокращения численности персонала примерно на 17% в начале года, к концу 2025 года штат стабилизировался на уровне около 2600 сотрудников. Благодаря сочетанию роста продаж и контроля расходов, ключевой показатель прибыльности чистая прибыль от продолжающейся деятельности (NIC) ожидается положительным.

Ключевые показатели

• Объём отгрузок за 2025 год: 35 млрд руб. (против 24,1 млрд руб. в 2024 году).

• Рост отгрузок: +45,2% год к году.

• Ожидаемый объём оплаченных отгрузок (учтённых в отчётности 2025 года): 32–34 млрд руб.

• Инвестиции в R&D: 9 млрд руб. (уровень 2024 года сохранён).

• Численность персонала: на уровне середины 2024 года.

• Управленческая чистая прибыль (NIC): возврат в положительную зону.

• Целевая маржинальность по NIC на 2026 год: 30%.

• План по долговой нагрузке: существенное снижение к концу Q1 2026.

✅ Положительные моменты:

Темпы роста вдвое превышают рынок кибербезопасности РФ.

Возврат к прибыльности (NIC > 0) и цель по марже 30%.

Сильный продуктовый портфель и экспортный потенциал.

❌ Риски:

Задержка оплат по отгрузкам (часть выручки перейдёт в 2026 год).

Зависимость от макроэкономической ситуации и регуляторных изменений в кибербезопасности.

💬 Ну… не знаю. Я бы не спешил в покупкой. Летом в подписке мы оценивали стоимость акций в 986₽, хотя они были 1350₽

Positive Technologies (эмитент ПАО «Группа Позитив», MOEX: POSI) подводит предварительные итоги деятельности за 2025 год. Исходя из текущих управленческих данных, объем отгрузок составил 35 млрд рублей. По итогам года Positive Technologies вновь демонстрирует темпы роста бизнеса, вдвое превышающие динамику роста рынка кибербезопасности в России. Для сравнения, объем отгрузок компании по итогам 2024 года составил 24,1 млрд рублей.

Согласно учетной политике компании, в итоговый результат года будут включены отгрузки, фактически оплаченные до конца марта 2026 года. Принимая во внимание увеличение доли «больших чеков» в общей структуре продаж, ожидаемый менеджментом объем оплаченных отгрузок 2025 года, признаваемых в итоговой финансовой отчетности, составит от 32 до 34 млрд рублей. Часть сделок 2025 года, оплаты по которым поступят позднее, ожидаемо попадут в финансовый результат 2026 года.

• Мы вернулись к целевым темпам роста бизнеса, вдвое превышающим динамику рынка кибербезопасности в России.

• Исходя из текущих управленческих данных, объем отгрузок составил 35 млрд рублей. Принимая во внимание увеличение доли «больших чеков» в общей структуре продаж, ожидаемый менеджментом объем оплаченных отгрузок (до конца марта), признаваемых в итоговой финансовой отчетности, составит от 32 до 34 млрд рублей. Часть сделок 2025 года, оплата по которым поступит позднее, ожидаемо попадет в финансовый результат 2026 года.

• Мы сфокусировались на операционной эффективности и сохранили расходы в рамках изначального бюджета. Это позволяет говорить о выполнении одной из ключевых финансовых целей года — о возвращении управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону.

• Объем инвестиций в R&D в 2025 году не снизился и составил около 9 млрд рублей. Мы продолжили усиливать команду сильными специалистами и экспертами в области кибербезопасности, сохранив количество сотрудников на уровне середины 2024 года.

сегодня ожидаем: Предварительная дата публикации отгрузок за 4кв 2025

см. календарь по акциям

Как использовать

Допустим стоит выбор между акциями двух производителей ПО — «Группы Позитив» и «Диасофта».

Посмотрим на самые полезные мультипликаторы стоимости и эффективности:

🔵 EV/EBITDA — Стоимость компании с учётом долгов/Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации.

Для оценки ИТ-компаний часто используется EBITDAС — оригинальный показатель, скорректированный на капитализированные расходы.

«Диасофт»: EV/EBITDAС — -11,9
«Группа Позитив»: EV/EBITDAС — 5,9

Минусовое значение показывает, что компания теряет деньги на операционном уровне. Это обычное явление для ранней стадии роста, но может быть сигналом финансовых трудностей.

🔵 ROE — Рентабельность собственного капитала
Показывает, насколько эффективно компания зарабатывает на своих деньгах. Если ROE стабильно высокий — это обычно плюс к качеству бизнеса.

▶️ Предварительные данные по отгрузкам за 2025 год мы опубликуем 9 февраля.

▶️ А 7-го апреля представим консолидированную финансовую отчетность за 2025 год и разместим годовой отчет.

Следите за обновлениями в наших социальных сетях 👀