Полиметалл акции

Рост выручки компании был обеспечен увеличением производства, т.к. средняя цена реализации золота снизилась на 2%, серебра – на 8%. Отметим, что EBITDA росла немного быстрее, чем выручка. Положительное влияние на изменение этого показателя оказало сокращение издержек, в частности TCC упал на 1% до 649 $/унц., AISC – на 4% до 861$/унц. В 2019 году мы не ожидаем существенного изменения показателей Polymetal.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.

В результате, в соответствии с дивидендной политикой компании, Совет директоров смог предложить выплатить итоговый дивиденд в размере 50% скорректированной чистой прибыли. Общая сумма объявленных дивидендов за 2018 год составила $ 223 млн, а дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2018 году эквивалентна 5%. Дивидендную доходность акций компании сложно назвать высокой, между тем акции Polymetal подорожали после объявления финансовых результатов за 2018 год в пределах 1%. Между тем акции Polymetal выглядят переоцененными, поэтому рост выше 750 рублей за акцию в перспективе года выглядит маловероятным.

Polymetal показал хорошую динамику запасов и ресурсов. Произошло это не благодаря новым приобретениям, а успешной конвертации ресурсов в запасы на Майском, а также переоценкой и консолидацией Нежданинского.

ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ

• Выручка за 2018 год выросла на 4% по сравнению с 2017 годом и составила US$ 1 882 млн, в основном за счет роста производства в золотом эквиваленте на 9%. Объем продаж золота составил 1 198 тыс. унций, увеличившись на 10% по сравнению с прошлым годом, а объем продаж серебра снизился на 3% и составил 25,7 млн унций, что соответствует динамике объема производства. Средние цены реализации золота и серебра в целом соответствовали динамике рынка.

• Денежные затраты Группы составили US$ 649 на унцию золотого эквивалента, снизившись на 1% по сравнению с прошлым годом, что меньше нижнего значения первоначального прогноза затрат US$ 650-700 на унцию. Совокупные денежные затраты снизились на 4% в сравнении год к году и составили US$ 861 на унцию золотого эквивалента, что также меньше нижнего значения прогноза затрат Компании US$ 875-925 на унцию золотого эквивалента.

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal, считая его оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2019П на уровне 7.5x (в рамках среднего 5-летнего значения) оправданной.
Телеконференция:11 марта, в понедельник, в 14:00 по московскому времени, Россия: 8 800 500 98 63, Великобритания: 44 203 009 24 76, ID конференции: 48861556#.

Строительство АГМК-2 необходимо компании для переработки концентрата с низким содержанием углерода. Сейчас у Polymetal нет такой возможности, поэтому он продается в Китай. Топ-менеджеры Polymetal в ходе семинара, посвященного АГМК-2, сообщили, что инвестрешение не повлияет значительно на capex компании в ближайшие годы, потому что компания и раньше предварительно закладывала этот проект в свои планы. План capex на 2019 год — $377 млн, на 2020 год — $403 млн, включая по $83 млн в год на АГМК-2. Это незначительно отличается от ранее озвученного ориентира $380 млн и $402 млн соответственно.

Компания Polymetal International plc объявляет о значительном приросте Рудных Запасов на золотом месторождении Майское в России. Согласно обновленной оценке, подготовленной в соответствии с Кодексом JORC, в результате успешной конвертации ресурсов в промышленную категорию, прирост запасов на месторождении составил 778 тыс. унций золота.

• Согласно обновленной оценке, подготовленной в соответствии с Кодексом JORC, Рудные Запасы Майского на 1 января 2019 года составили 10 млн тонн руды с средним содержанием золота  6,9 г/т, содержащих 2,2 млн унций золота.

• Увеличение по сравнению с предыдущей оценкой составило 49% по руде, 5% по содержанию и 55% по объему запасов золота.

•  Компания ожидает, что прирост запасов продлит срок эксплуатации месторождения еще на 5 лет.

• Обновленная оценка Рудных Запасов включает в себя данные за 2018 год, полученные из 225 скважин алмазного бурения в подземном руднике (17 767 м) и 1 537 скважин в карьере (19 980 м). Большая часть прироста относится к повышению категории и конвертации предполагаемых ресурсов на южном и северном фланге месторождения.

Polymetal показал производственные результаты чуть выше собственных прогнозов. Более 70% прироста было обеспечено Кызылом. Данный актив в дальнейшем будет компенсировать сокращение добычи на других месторождениях, в этой связи прогнозы компании по добыче не предполагают существенного роста. Озвученные Polymetal прогнозы по издержкам позволяют компании сохранять хороший уровень рентабельности при текущих ценах на золото.

Предварительно мы оцениваем EBITDA за 2П18 в $466 млн, что предполагает годовой показатель $761 млн (в рамках консенсуса). Золото в настоящий момент является предпочитаемым сырьем, но мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal из-за его дорогой оценки — 7.5x по EV/EBITDA 2019П против 5.8x у мировых компаний средней капитализации — и предпочитаем Полюс Золото (6.3x).