Финаме
БКС Мир Инвестиций
Несколько слов о результатах ОГК-2 за 3 кв и 9 мес 2020 г.
Результаты, безусловно, сильные, но имеет место эффект низкой базы прошлого года. Если сравнить с докризисным 2019 г., то выработка э/э снизилась на 9,3%, а тепловой энергии на 17,8%. При этом выручка выросла на 4,6%, а прибыль – на 17,6%. Причин такого расхождения две:
1) рост цен на электроэнергию.
2) прохождение ОГК-2 пика платежей по ДПМ. Сейчас доля мощности в выручке от продаж э/э и мощности составляет 54%, а 2 года назад было 45%.
Проблема только в том, что платежи по ДПМ ОГК-2 будут дальше с каждым годом только снижаться (ниже приложу график). При этом их значение трудно переоценить. Менеджмент сам пишет в годовом отчете, ссылаясь на оценку инвестдомов, что «для ОГК-2 вклад платежей по ДПМ составит в итоге до 70% EBITDA. Однако из этого следует, что в ближайшие пять лет вклад ДПМ в прибыль российских генерирующих компаний будет сокращаться».
Да, доходность двузначная, компания стоит недорого. Но дешевизна оправданна. Инвесторы уже закладывают будущее снижение потоков, потому дивидендный гэп не закрывается.
Дилетант, первый приз забрал!
