НЛМК акции

Мы ожидаем, что выручка достигнет $2,15 млрд (на 2% ниже консенсус-прогноза Интерфакс в $2,18 млрд), а EBITDA вырастет на 15% кв/кв до $610 млн (на 3% выше консенсус-прогноза в $593 млрд). Финансовые результаты должны быть поддержаны ростом средней цены реализации стали в России и за рубежом, а также стабильным объемом производства листового проката. НЛМК скорее всего повторит динамику Северстали и ММК в части сезонного роста оборотного капитала и может показать невысокий показатель свободного денежного потока, на наш взгляд. Тем не менее мы ожидаем, что НЛМК может объявить промежуточные дивиденды в размере $300 млн, что соответствует доходности 2,6%.

• Рост выручки: выручка выросла на 10% кв/кв до $2,16 млрд на фоне увеличения цен на сталь и роста объемов продаж на 1% кв/кв.
• Рост прибыльности: Показатель EBITDA вырос на 19% кв/кв до $618 млн (+113% г/г). Рентабельность выросла до 29% (против 26% за 4 кв. 2016 и 18% за 1 кв 2016). Чистая прибыль выросла на 5% кв/кв до $323 млн.
• Рост денежного потока: Свободный денежный поток вырос на 14% кв/кв до $208 млн в результате роста прибыльности и снижения инвестиций. Долговая нагрузка остается на низком уровне с показателем Чистый долг/EBITDA на уровне 0,4.

Результаты НЛМК не принесли серьезных сюрпризов. С негативной стороны можно отметить сокращение продаж на внутреннем рынке (на 30% к 4 кв. 2016 года), что связано с высокими товарными запасами в последнем квартале прошлого года. В то же время, компания нивелировала это увеличением объемов продаж на рынке США (на 33%) и ЕС (+10%). НЛМК отмечает рост цен на прокат в среднем на 10-20% в долларовом эквиваленте. Данный фактор позитивно отразится на выручке компании.

Рост продаж плоского проката на 0,2 млн т кв/кв был нейтрализован сопоставимым снижением продаж сортового проката, который, на наш взгляд, является менее рентабельным — мы считаем результаты в целом нейтральными. НЛМК не интегрирована в коксующийся уголь (цены выросли на 110% из-за наводнений в Австралии) и полностью интегрирована в железную руду (цены упали на 25%) — поэтому она занимает невыгодные позиции с точки зрения сильных колебаний в ценах на сырье. Тем не менее напоминаем о вероятном включении в индекс MSCI в мае и ожидаем коррекции цен на уголь в ближайшее время — подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Продажи группы НЛМК в 1 квартале 2017 года +1% к/к и -11% г/г, до 3,68 млн т.
Продажи готового проката +7% к/к и -5% г/г, до 2,44 млн т.
Производство стали составило 4,21 млн т, +4% г/г.


пресс-релиз

Тимофей Мартынов, да смотрел, спад по сравнению с чем? По сравнению с 4кв 15 у них рост, по крайней мере у ММК и НЛМК,
других у меня нет, я их и не смотрел.

Индекс RDX используется трейдерами, работающими с деривативами и структурными продуктами. Таким образом, исключение «ФосАгро» и включение НЛМК в данный индекс не приведет к какому-либо ощутимому оттоку или притоку капитала со стороны пассивных инвесторов

На зарубежные активы приходится порядка 4,6% в общем объеме производства НЛМК. При этом в структуре продаж почти треть приходится на полуфабрикаты, а экспортирует НЛМК около 60%. Таким образом, приобретение зарубежных активов логично с точки зрения улучшения в структуре продаж продукции с более высоким переделом и снижения рисков различных ограничений (в виде таможенных пошлин и т.д.). В то же время, обратной стороной этих действий будет потеря общей маржи группы из-за низкой прибыльности активов на развитых рынках.

Стратегия-2022 предполагает расширение инвестиционной программы. НЛМК разрабатывает новый этап долгосрочной стратегии (Стратегия-2022), который намерена представить в начале 2018 г. Стратегия, в частности, предполагает увеличение выплавки стали на 2 млн т за счет использования свободных в настоящее время мощностей по производству чугуна на Липецкой площадке. На 2017 г. компания планирует увеличить капзатраты на 25% до 700 млн долл., в том числе капзатраты на поддержание производственных мощностей (maintenance CAPEX) должны составить около 300 млн долл. Менеджмент ожидает, что в 2018–2022 г. среднегодовые maintenance CAPEX вырастут до 450 млн долл. Крупных инвестиций в угольные активы компания не планирует, фокусируясь на повышении эффективности потребления угля. Представленные результаты, на наш взгляд, нейтральны для котировок акций НЛМК.

В последнем квартале года НЛМК существенно сократил продажи металлопродукции (14%) относительно 3 кв. 2016 года, что в большей степени связано с высокой базой. На этом фоне показатели компании продемонстрировали заметное снижение. Негативным фактором выступило и увеличение издержек, что снизило маржу (в 4 кв. cash cost слябы выросло на 12% до 259 $/т). В тоже время годовые показатели на уровне конкурентов (Северсталь и ММК). НЛМК по итогам 4 кв. может выплатить дивиденды в размере 3,38 руб./акцию. С учетом ранее выплаченных дивидендов суммарные выплаты акционерам по итогам 2016 года составят 83% от свободного денежного потока и 97% от чистой прибыли за прошлый год.

Прогресс в реализации Стратегии 2017 нельзя не заметить — долговая нагрузка, дивиденды и капзатраты оказались лучше целевых уровней, как и корпоративное управление. Рост операционной эффективности подтвердить сложно, если вообще возможно, учитывая несметное число факторов, влияющих на прибыль, таких как ассортимент продукции, география продаж, объемы — поэтому мы не станем переоценивать силу чисел (т.е. целевой показатель чистого эффекта $1 млрд). Рост производства на 1 млн т в год на Липецкой площадке (за счет устранения «узких мест»), хотя он является органическим и не требует больших капзатрат, вызывает сомнения, учитывая глобальный избыток предложения и растущий мировой протекционизм при отсутствии гарантий, что поставки полуфабрикатов останутся нетронутыми пошлинами. Мы также осторожно относимся к заявлению НЛМК о том, что компания может купить прокатные заводы за рубежом, чтобы поспособствовать расширению мощностей по производству стальных полуфабрикатов в Липецке, и отмечаем повышение целевого показателя чистой задолженности до 1,0-1,5x против 1,0x на настоящий момент.

Показатель EBITDA НЛМК за 4К16 совпал с консенсус-прогнозом, однако рентабельность оказалась на 1,5 пп выше, что предполагает, на наш взгляд, более эффективный контроль над затратами. Самой приятной новостью стало объявление о дивидендах — рекомендованные дивиденды 3,38 руб. на акцию (доходность 3%) оказались в два раза выше нашего прогноза. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по НЛМК, которая торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,5x против 5,8x у Северстали. Мы ожидаем, что акции компании поддержат сильные операционные результаты за 1К17 в апреле и потенциальное включение в индекс MSCI в мае. НЛМК находится в структурно выгодной позиции, если говорить о растущем протекционизме в мире (благодаря прокатным мощностям компании в ЕС и США) и растущих ценах на железную руду.