Изучая отчётность и презентации 2015-2016-2017, обратил внимание на одну вещь.
Во-первых, немаленькая сумма основного долга, более 200 млрд.
Во-вторых, колебания стоимости долга:
01.01.2015: 8,65%
31.12.2015 – 12,89%.
31.12.2016 – 7,83%
Почему стоимость долга так плавает? Дело в том, что долг ФСК сформирован в основном за счёт облигаций с плавающим купоном, который привязан к инфляции (облигации серий 22, 37 и т.п.). По некоторым облигациям купон сейчас всего 4% годовых!
Всего таких облигаций выпущено ни много ни мало на 151 млрд.
www.fsk-ees.ru/shareholders_and_investors/information_on_bonds/
Таким образом, стоимость долга напрямую завязана на инфляцию. Сейчас инфляция сдерживается ЦБ (и подозреваю, что рисуется заниженная). При разгоне инфляции (из-за девальвации, повышения зарплат бюджетникам или пенсий в качестве предвыборного подарка – причины могут быть разные) стоимость долга снова может подняться на те же 5% или выше. Можно прикинуть, насколько возрастут платежи по обслуживанию долга.
Предполагаю, что менеджмент предвидит такую ситуацию. Это подтверждается последними выпусками облигаций 2016 и 2017 года, они выпущены с фиксированным купоном (9,35% и 7,75%). Тут два варианта: либо ничего не делать и платить повышенный купон, либо выкупать облигации досрочно. В обоих случаях для свободного денежного потока это не хорошо.
Второй момент. Финансирование инвестпрограммы 2016-2020. Оно предусматривает опять заёмное финансирование (облигации) в приличном размере, на период 2018-2020 это суммы от 33 млрд (утверждённый план инвестпрограммы на конец 2016) до 103 млрд (корректировка лета 2017), общий объём инвестиций более 300 млрд. То есть долг компании скорее всего вырастет, а с высокой инфляцией наверняка вырастет и стоимость его обслуживания.
Вывод (субъективный, конечно). ФСК, если исключить непредсказуемость менеджмента компании и Россетей, на ближайший год неплохой актив, на котором можно проехаться до весны 2017. Но после выборов непредсказуемый абсолютно.
Я не анализировал, какие вещи могут произойти после выборов в целом в экономике и как это скажется на выручке ФСК. А там могут скрываться риски и помасштабнее.