Группа Астра акции

Вчера кстати был сущфакт, в котором сообщалось, что Астра арендует у своего акционера офис.
3 года назад СМИ ошибочно писали, что корпус Останкино Бизнес Парк 22 тыс м2 купила сама Астра.

В сущфакте была раскрыта площадь офиса, которую Астра арендует у акционера = 12 тыс м2.

Я посчитал, получается 4,4 м2 на сотрудника.

Спросил у ИИ, какой размер площади на человека является нормальным по мировым меркам:

Мне ответило:

«4,5–6 м² на человека — это нижняя нормативная/проектная база, но не реальный ориентир для аренды;»

«12–15 м² на сотрудника — нормальный ориентир для гибридного IT-офиса;»

У меня кстати возникла еще идея проверитьи сравнить, сколько наши айти компании тратят на аренду в расчете на 1 человека. Займусь чуть позже.

На прошлой неделе компания Астра представила отчет за 2025 год:

✅отчет МСФО 2025

✅презентация

✅пресс-релиз

В этой заметке мы разберем: 

👉насколько инвест привлекательна Астра по текущим ценам 

👉сравним компанию с Базисом, Аренадатой и Диасофтом

Отчет компании оказался чуть хуже наших ожиданий по выручке = 20,37 млрд против прогноза 20,98 млрд. 2 февраля компания уже публиковала отгрузки за 2025 год, поэтому задача сводилась к тому, чтобы спрогнозировать, как отгрузки сконвертятся в выручку. Коэффициент конверсии в 4 квартале составил всего 82%:

Конечно, если бы 2 млрд отгрузок попали в выручку, результат компании выглядел бы гораздо интереснее.

По направлениям выручки:

Мы пока видим, что львиная доля продаж приходится на операционную систему=45%.

Продукты = 35% выручки.

И поддержка составляет 17% выручки — сильно пока не растет.

Если взглянуть на Астру невооруженным взглядом, то кажется, что она исторически дешева: P/E=8,7. 

https://smart-lab.ru/q/ASTR/MSFO/p_e/

Но есть огромное количество нюансов.

2025 год для IT-компаний стал настоящим испытанием: жёсткая денежно-кредитная политика, высокая экономическая и геополитическая неопределённость. Всё это привело к тому, что многие компании в течение года приостанавливали запуск новых IT-проектов.

☝️В конце года генеральный директор группы «Астра» Илья Сивцев даже заявлял, что отгрузки в 2025 году останутся на уровне прошлого года. Но в итоге результат оказался лучше – отгрузки выросли на 9% до 22 млрд руб.

📊Результаты за 2025г:

✅Выручка выросла на 18% до 20,4 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 19% до 8,4 млрд руб.

✅Рентабельность скор. EBITDA – 41%

✅Чистая прибыль* – 6 млрд руб. (на уровне прошлого года)

✅ND/cкор. EBITDA – 0,25

*Основные факторы, повлиявшие на показатель: повышение страховых взносов, завершение льготного кредита и рост ставки налога на прибыль до 5%.

👉Компания даже в такой сложный год сохранила прибыль, нарастила ключевые показатели (выручку и EBITDA) и удержала низкую долговую нагрузку.

Продолжаем разговор о нездорово низкий дебиторке Аренадаты на фоне сравнения с Астрой.

Чтобы вы понимали разницу между Астрой и Датой, я построил два моста конверсии NIC в FCF. Уверен что на просторах телеграмма вы больше такого нигде не видели, потому что такое упражнение требует некоторой усидчивости.

Чарты показывают, что NIC Даты почти полностью сконвертился в СДП: Потери на WC минимальны (хотя так быть не должно=)

У Астры огромные потери по пути:

Привет, друзья!

✏️ Ускорили запуск серверной инфраструктуры (Группа Астра)

В новом релизе TROK 1.2 появились моментальные снимки состояния сервера. Разработка позволяет организовать отказоустойчивое хранение данных и повысить надежность IT-инфраструктуры клиентов.

✏️Правительство упростило правила поддержки импортозамещения IT (Коммерсантъ)

Правительство скорректировало условия господдержки IT-разработчиков, отвечающих за импортозамещения. В частности, срок подтверждения выручки от продажи продукта вырос с трех до пяти лет.

❤️ Ваша $ASTR

     Группа «Астра» (один из лидеров российского рынка ИТ-дистрибуции и разработки ПО) опубликовала долгожданную отчетность по МСФО за 2025 год. Цифры с первого взгляда радуют глаз: выручка бьёт рекорды, операционная прибыль растёт, отгрузки увеличиваются, а программа buyback уверенно скупает акции с рынка. Но есть одна загвоздка, которая превращает праздник в головную боль для инвесторов: чистая прибыль не выросла ни на рубль.

Пир во время чумы: доходы есть, денег нет

     Итак, главные цифры отчёта:
— Выручка подскочила до 20,37 млрд рублей, увеличившись на 18,4% по сравнению с 17,2 млрд рублей годом ранее .
— Операционная прибыль показала уверенный рост — с 5,5 млрд до 6,2 млрд рублей (+12,7%) .
— Прибыль до налогообложения также подросла — с 6 млрд до 6,3 млрд рублей .

     Казалось бы, бери и радуйся. Но затем следует главный удар: чистая прибыль застыла как вкопанная — ровно 6,05 млрд рублей, как и в 2024 году.

Надежные государственные облигации (ОФЗ) дают гарантированные 14,5–15% годовых. В таких условиях инвесторы ждут от любого бизнеса либо бурного роста, либо щедрых дивидендов. Разберем свежую финансовую отчетность лидера отечественного ИТ-рынка ПАО «Группа Астра» и поймем, что на самом деле скрывается за красивыми цифрами.

Где деньги? Парадокс миллиардной прибыли.

На первый взгляд, дела у разработчика операционной системы Astra Linux идут отлично: компания заявляет о чистой прибыли в 6 млрд рублей. Кажется, касса должна ломиться от денег. Но если посмотреть на свободный денежный поток (то есть реальные «живые» деньги, которые остались на счетах после всех обязательных трат на развитие бизнеса), то он составляет всего 1,27 млрд рублей. Расхождение почти в пять раз! Куда исчезли деньги?

1) Все дело в правилах бухгалтерского учета. Разработка программ требует колоссальных затрат — в 2025 году это 2,89 млрд рублей (в основном это зарплаты программистам). По правилам, компания может не вычитать их сразу из прибыли как расходы, а легально копить на своем балансе как «нематериальные активы» (созданный код). На бумаге имущество компании растет, прибыль кажется высокой, но по факту эти миллиарды уже ушли людям на зарплаты.

💻 Астра отчиталась за 2025 г. по МСФО.

Ключевые показатели:
• Отгрузки: 22 млрд руб., +9% г/г;
• Выручка: 20,4 млрд руб., +18% г/г;
• EBITDA: 8,1 млрд руб., +23% г/г;
• Рентабельность EBITDA: 40%, +1,5 п.п.;
• Чистая прибыль: 6 млрд руб. (осталась на уровне прошлого года);
• Рентабельность по чистой прибыли: 30% против 35% в 2024 г.
• Показатель чистый долг/скорр. EBITDA (LTM): 0,25x на конец 2025 г. против 0,23х на конец 2024 г.

Наше мнение:
Результаты Астры довольно неплохие. Компания функционирует в жестких макроэкономических условиях, темпы роста выручки замедляются, но в 2025 году она смогла взять под контроль операционные расходы, которые перестали опережать выручку. В итоге даже удалось немного нарастить рентабельность EBITDA. Давление на прибыль оказали расходы по налогу на прибыль, получение убытка по курсовым разницам и сокращение практически в два раза финансовых доходов (в основном за счет дохода по полученным государственным субсидиям). Компания рассчитывает, что по мере снижения ключевой ставки будет реализовываться отложенный спрос клиентов, и по этой причине в том числе активно инвестирует в разработку (рост капитализированных расходов +43% г/г, до 4 млрд руб.

Опять-таки, как на мой взгляд должно выглядеть изменение дебиторской задолженности здорового человека по итогам 2025 года на примере отчета Астры.
Напомню, что у Аренадаты и Базиса по итогам 4 квартала сложилась атипично низкая дебиторка. Это конечно хорошо, но подозрительно🤔

Просмотрел 2 часа день инвестора Астры.
Хочу похвалить компанию и выделить на фоне других дней инвесторов.
Почему?

На звонке был гендир Илья Сивцев.

Илья говорил достаточно свободно и отвечал на все вопросы.
Наиболее ценную информацию, которое дает понимание того, что происходит в бизнесе, я получил именно после его комментариев.
Когда на годовом отчете отсутствует или скрывается гендир — для меня это звоночек.

Были также CFO и замгендира.
Они также выступали и отвечали на вопросы.
Николай Прянишников понравился — энергичный артистичный мужик, просто добавил какой-то жизни в день инвестора.

Влад, IR компании, сам на вопросы особо не отвечал, выполнял фунцию модератора. И зачем ему отвечать, если есть CEO + CFO?
В этом плане я считаю IR и не должен становиться главным действующим лицом самого важного в году события.
IR обычно сильно ограничен в полномочиях, и слишком сильно фильтрует базар, поэтому комментарии IRа зачастую слабо информативны.
А тонкие нюансы отчетности, которые точно знает CFO, ir может не понимать до конца.

День инвестора длился 2 часа, за это время 8 аналитиков задали свои вопросы.

В целом можно рассматривать мою заметку как эталон, к которому надо стремиться😁👍

2025 год закрыт для $ASTR
с чистой прибылью 6 млрд рублей, что на уровне предыдущего года. В условиях жесткой ДКП и геополитической неопределенности это уже достижение.

Выручка выросла на 18%, до 20,4 млрд рублей. Отгрузки прибавили скромные 9% рынок сдерживает спрос, но Астра компенсирует это ростом доходов от сопровождения и экосистемы.

🚀Главный результат компании сейчас это маржа. EBITDA подскочила на 23%, рентабельность достигла 40%. В четвертом квартале компания сократила операционные расходы на 2%, фокус на эффективность вместо агрессивного роста.

Долговая нагрузка минимальна, а по дивидендам менеджмент рекомендует выплатить не менее 25% от скорректированной прибыли за вычетом CAPEX. Доходность будет скромной, но сам факт, что компания делится результатами даже в непростой год.

Астра строит устойчивый бизнес с предсказуемой маржой и крепким балансом. В 2026 году, когда многие будут искать защиту от волатильности, такие активы станут цениться выше 🏆

• У нас большая база для монетизации
• В 2025 году не смогли показать суперрезультат из-за отложенного спроса