Сибавтотранс – выплатит ли следующий купон?
Давайте разбираться:
1. Основная деятельность конторы – строительство объектов инфраструктуры на промплощадках (см фото), а также автодорог и мостовых сооружений (около 40% выручки). Дополнительная «подработка» — за счет услуг спецтехники и сдачи техники в холодную аренду (около 50% выручки), в 2024 году заключен контракт ну услуги техники на 3,15 млрд руб. До 2023 весомую часть выручки также составляли грузоперевозки, но в данный момент контора этим не занимается по неизвестным причинам.
2. Портфель контрактов конторы состоит из проектов дочерних структур ПАО Газпромнефть (далее – ГПН) по строящимся объектам на территории ЯМАО и ХМАО + представлена мелкими подрядными контрактами с заказчиками из соседних регионов Сибири. Перспективы и потенциал конторы зависит от инвестпрограммы ГПН на ближайшие годы. При этом аффилированность с ГПН не прослеживается. Поэтому низкая диверсификация бизнеса создает риск банкротства эмитента при прекращении сотрудничества с ГПН.
3. Деятельность компании — неэффективная:
• Операционная рентабельность по СМР – 5,7 % за 9 мес 2025 года против 5,5 % – в 2024 году, при стоимости заемного капитала в 21%
• Операционная рентабельность по услугам техники – 4,6% за 9 мес 2025 года против 11,5 % – в 2024 году – при средней % ставке лизинга в 22,7%
• Средняя маржа по EBIT – 7,8% в 2025 году при средневзвешенной цене заемного капитала – 22 % (с учетом % по лизингу)
• Чистая рентабельность – около 1,8 % — благодаря прочим доходам (реализация имущества и прав требования)
4. Эффективность основных фондов также низкая – 1,31 руб/руб при норме 1,5-3 руб/руб для строительных компаний – активы не приносят достаточно прибыли, при этом влекут доп. затраты.
5. Последние 2 года контора показывает стабильный рост выручки – ее объем увеличился в 2 раза — до 2,2 млрд руб за 9 м 2025 (1,1 млрд руб – после 9 мес 2023 г). Однако расходы росли сильнее – в 3 раза за аналогичный период. Причина видится в повышении стоимости содержания ОС и техники в связи с расширением географии проведения работ (открытие новых промбаз, увеличение автопарка и штата сотрудников).
6. Также компания вынуждена постоянно тратить средства на затоваривание строительными ТМЦ и увеличение запасов запчастей/топлива для обеспечения непрерывной работы в труднодоступных регионах – за счет привлечения ДС от размещения облигаций. Это в свою очередь увеличивает стоимость обслуживания долга, почти вся прибыль съедается % по займам и лизингу, поэтому темп ее роста– около нуля. В отчетном периоде избежали убытков благодаря продажам ОС, однако тенденция — негативная ввиду низкой рентабельности продаж.
7. Финансовая устойчивость и ликвидность – ниже допустимого уровня второй год подряд:
• КФУ – 0,65 при минимальном >0,8
• Оборотные активы совершенно не обеспечены собственными средствами
• Коэф-т быстрой ликвидности – 0,55 при пороге в >1
• Абсолютная ликвидность = 0,02 при допустимой >0,2
• Все известные модели оценки банкротства показывают высокий риск банкротства в ближайший год.
8. Структура капитала – неудовлетворительная. Чистый долг вырос в 3 раза за последние 2 года, коэф-т D/E = 9,9 при среднем для строительных контор – около 2,4. За последние год-полтора компания очень сильно закредитовалась в надежде на скачок роста, который не произошел, эффективность бизнеса осталась нулевой, что в дальнейшем создаст проблемы с их погашением. Каждый последующий займ будет все в большей степени уходить на погашение предыдущих выпусков. С текущей эффективностью это крайне тревожный сигнал, т к EBIT едва перекрывает % по долгам.
9. Денежный поток от текущей деятельности — отрицательный второй год подряд, что объясняется низкой эффективностью основной деятельности (рентабельность менее 2 %), более низкой оборачиваемостью ДЗ, чем КЗ.
10. Наибольшая доля ДЗ — задолженность заказчиков по оплате за выполненные работы/услуги, погашаемая после выполнения определенных этапов/вех (гарантийные удержания), а основная часть КЗ – задолженность по оплате за поставляемые ТМЦ и выполненные субподрядные работы, которые не привязаны к достижению строительных вех, поэтому и погашать ее нужно здесь и сейчас. Наличие кассовых разрывов также подтверждают и имеющиеся в открытом доступе отзывы сотрудников конторы о периодических задержках выплат зарплаты.
11. Срочная ликвидная ДЗ – задолженность заказчиков по выполненным работам – около 351 млн руб. Сомнительная ДЗ составляет всего 4% (21 млн руб)
12. Текущая срочная задолженность до конца года – около 400 млн руб:
• 210 млн руб – финансовая задолженность
• 105 млн руб – заработная плата (по среднему значению за 9 мес 2025)
• 65 млн руб – задолженность по налогам
• 20 млн руб – просроченная кредиторская задолженность по исковым заявлениям
Текущая задолженность покрывается ликвидными активами (деньги+фин. вложения + срочная ДЗ) примерно на 90%.
Вывод: с высокой вероятностью (90%) ближайшие до нг купоны выплатят.
А вот на последующие купоны может не хватить ликвидности, при том, что у конторы нет крупных выплат и погашений ближайшие месяцы. Контора либо снова займет, либо наступит дефолт.
Фин. состояние у конторы – неудовлетворительное, близко к предбанкротному. Не смотря на ориентир бизнеса в пользу более ликвидных услуг техники, маржа по данному направлению не позволяет обслуживать долги, что в конечном итоге приведет к несостоятельности.
Пока удается держаться на плаву за счет сокращения активов на заемные деньги. Однако это не может выручать всегда, тк сковывает рост и эффективность бизнеса. Контора вынуждена сидеть на заемной игле, все глубже проваливаясь в яму.
Финансово оздоровиться поможет диверсификация клиентского портфеля, повышение маржинальности проектов, сокращение неликвидных активов, финансируемых за счет кредитных средств.
Если модель бизнеса не поменяется, то до банкротства не далеко, а дефолт может случиться уже с начала 2026 года.
Источник:
www.tbank.ru/invest/social/profile/vnizovtsev/01116054-41f5-445d-bef7-1237543a0bc7?utm_source=share&author=profile
Финаме
БКС Мир Инвестиций
