Информация
Блог им. lSwitchl
Глазами миноритария – компания МОЭСК
- 13 июня 2016, 00:13
- |
Компания МОЭСК является инфраструктурной компанией, осуществляющей передачу электроэнергии. Позиция компании близкая к монополистической на рынке распределения электроэнергии в Москве и Московской области. Бенефициаром компании является государство в лице ПАО Россети. Выручка компании зависит от отпуска в сеть, который существенно не изменяется, и от тарифов, устанавливаемых государством. Ожидается ограничение роста тарифов для снижения инфляции.
Котировки акций с апреля 2013 по апрель 2016 снизились с 1,5 до 0,85 руб. за акцию, а рыночная капитализация компании за аналогичный период снизилась с 53% до 24% от величины чистых активов (текущая капитализация составляет 30%). При этом фундаментальных оснований дальнейшего снижения акций нет.
Компания генерирует положительный денежный поток от операционной деятельности, при этом на текущей стадии для повышения надежности электроснабжения потребителей и модернизации линий электропередач инвестиционная программа превышает денежный поток от операционной деятельности и частично финансируется за счет привлечения кредитов.
Учитывая утвержденную инвестиционную программу, объем инвестиций до 2019 года будет существенно превышать денежный поток от операционной деятельности. На текущий момент средний срок службы основных средств (амортизация/первоначальную стоимость) с 2012 года вырос с 15 лет до 19, что говорит о качественном изменении активов.
Потенциал роста компании
Давление со стороны регуляторов будет способствовать сокращению издержек.
Объем капитальных вложений со временем начнет сокращаться, чистый денежный поток станет положительным.
Долгосрочная перспектива по увеличению доли электромобилей на дорогах.
Текущая дивидендная доходность составляет чуть больше 12% (финансирование дивидендов происходит за счет привлечение заемного финансирования).
Первая цель – 1,4 руб. за акцию.
Горизонт инвестирования – 3-5 лет.
Disclaimer: Предоставленная информация носит информационный характер и является предметом частного мнения, основанного на информации из открытых источников. Каждый инвестор самостоятельно несет ответственность за принятые решения.
Ответы на вопросы в комментариях:Как определена цена?
1,4 руб. за акцию соответствует показателю Рыночная капитализация/капитал ≈ 40%, что соответствует декабрю 2014 и марту 2014.
Финансовое положение компании стабильное, перспективы развития Московского региона выше, чем в среднем по России. Существенным драйвером снижения прибыли за 2014 год по МСФО было признание обесценения основных средств на 5,6 млрд руб. Учитывая изменение макропараметров обесценение составило лишь 2,2% от остаточной стоимости основных средств при WACC 11,16%, при этом при WACC на 1% меньше обесценения бы не было. EBITDA за период с 2012 по 2015 находится, примерно, на одинаковом уровне и за 2015 год соответствует 2013 и 2012 годам. Вывод: снижение котировок вызвано лишь внешними факторами на рынок в целом, чем операционными результатами самой компании, и котировки должны вернуться до уровня, когда этого эффекта не было.
Почему дивиденды выплачиваются за счет заемных средств?
Дивиденды распределяются из прибыли, но сама прибыль не свидетельствует о наличии денег на счетах компании. У МОЭСК на счетах на 31.03.2016 96 млн руб., а объявленный размер выплат составляет 6,3 млрд руб. Соответственно единственный источник финансирования выплаты дивидендов – кредит. При этом стоит упомянуть, что ПАО Россети не платит налог на дивиденды, так как владеет более 50% акций. Фактически движение денег выглядит следующим образом: МОЭСК берет кредит на 6,3 млрд рублей и половину денег переводит на счета материнской компании. О причинах данных операций можно только догадываться, но миноритарии в данном случае получат 12% дивидендную доходность, что вполне радует.
Приведите инвест-программу, а то народ то не знает про сотни миллиардов.
Рыночная капитализация/капитал ≈ 40%, что соответствует декабрю 2014 и марту 2014.
Финансовое положение компании стабильное, перспективы развития Московского региона выше, чем в среднем по России. Существенным драйвером снижения прибыли за 2014 год по МСФО было признание обесценения основных средств на 5,6 млрд руб. Учитывая изменение макропараметров обесценение составило лишь 2,2% от остаточной стоимости основных средств при WACC 11,16%, при этом при WACC на 1% меньше обесценения бы не было. EBITDA за период с 2012 по 2015 находится, примерно, на одинаковом уровне и за 2015 год соответствует 2013 и 2012 годам. Вывод: снижение котировок вызвано лишь внешними факторами на рынок в целом, чем операционными результатами самой компании, и котировки должны вернуться до уровня, когда этого эффекта не было.
дивиденды распределяются из прибыли, но сама прибыль не свидетельствует о наличии денег на счетах компании. У МОЭСК на счетах на 31.03.2016 96 млн руб., а объявленный размер выплат составляет 6,3 млрд руб. Соответственно единственный источник финансирования выплаты дивидендов – кредит. При этом стоит упомянуть, что ПАО Россети не платит налог на дивиденды, так как владеет более 50% акций. Фактически движение денег выглядит следующим образом: МОЭСК берет кредит на 6,3 млрд рублей и половину денег переводит на счета материнской компании. О причинах данных операций можно только догадываться, но миноритарии в данном случае получат 12% дивидендную доходность, что вполне радует.
Как-то вместе не вяжется. С таким фундаменталом горизонт — лет 5.
Но указывать горизонт инвестирования 1 год некорректно, потому что по фундаменталу мы ожидаем улучшения на горизонте 3-5 лет, а не в течение 1 года