Золото: цены, объёмы, себестоимость добычи и рентабельность крупных золотодобывающих компаний за Q3’26

Adam Hamilton, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC, опубликовал очередной обзор результатов деятельности крупных золотодобывающих компаний из портфеля крупнейшего фонда ETFакций майнеров VanEck Vectors Gold Miners (#GDX)по отчётам в SECи у прочих регуляторов за 3-й квартал 2026 года: «Gold Miners' Q3’26 Fundamentals».

Крупнейшие золотодобывающие компании только что завершили сезон отчётности за третий квартал. Несмотря на технически нестабильный квартал для золота и акций золотодобывающих компаний, они сообщили о хороших результатах. Снижение объёмов производства и общая инфляция привели к росту издержек добычи, снизив прибыльность. Тем не менее, крупнейшие золотодобывающие компании показали четвёртый лучший результат за всю историю по прибыли, почти приблизившись к третьему. Высокая прибыль привела к тому, что оценка акций золотодобывающих компаний инвесторами оказалась на крайне низком уровне.

ETF GDX VanEck Gold Miners остаётся доминирующим индексом в этом секторе. Созданный ещё в мае 2006 года, GDX, благодаря своему преимуществу первопроходца, добился непреодолимого лидерства. Его чистые активы в размере $ 26,5 млрд на середину этой недели почти в 12 раз превысили активы следующего по величине конкурента среди ETF! GDX, бесспорно, является предпочтительным инструментом для торговли в этом секторе, причём значительная часть его активов приходится на крупнейшие мировые золотодобывающие компании.

 Классификация акций золотодобывающих компаний по уровням производства определяется годовыми объёмами добычи золота в унциях. Небольшие юниорские компании имеют объёмы производства менее 300 тыс. унций, средние компании — от 300 тыс. до 1 млн, крупные компании — более 1 млн, а гигантские суперкомпании работают в огромных масштабах, превышающих 2 млн унций. В квартальном выражении эти пороговые значения составляют менее 75 тыс., от 75 тыс. до 250 тыс., более 250 тыс. и более 500 тыс. унций соответственно. На две последние крупнейшие категории приходится 48% активов GDX.

 В таблице приведены основные операционные и финансовые показатели 25 крупнейших компаний GDX за 3 квартал 2026 года. Тикеры акций этих золотодобывающих компаний не все зарегистрированы в США, и им предшествуют изменения в их рейтинге в GDX за последний год. Перестановка их весовых коэффициентов в ETF отражает изменение рыночной капитализации, что позволяет выявить как компании, показавшие лучшие результаты, так и компании, показавшие худшие результаты с 3 квартала 2025 года. За тикерами следуют их текущие весовые коэффициенты в GDX.

 Далее следует объём производства этих золотодобывающих компаний в третьем квартале 2026 года в унциях, а также изменения по сравнению с аналогичным третьим кварталом 2025 года. Производство является жизненно важным фактором для этой отрасли, и инвесторы, как правило, ценят рост производства превыше всего. Затем идут затраты на добычу золота из недр земли в пересчёте на унцию, как денежные затраты #TCC, так и общие затраты на поддержание производства #AISC. Последние помогают оценить прибыльность компаний.

 Далее следует ряд точных бухгалтерских данных, предоставляемых регулирующим органам по ценным бумагам: квартальная выручка, прибыль, операционные денежные потоки и свободные денежные средства на балансе. Пустые поля означают, что компании не раскрывали эти данные по состоянию на середину этой недели. Годовые изменения не включаются, если они могут ввести в заблуждение, например, при сравнении отрицательных чисел или изменении данных с положительных на отрицательные или наоборот.

Первый столбец – изменение рейтинга относительно 3-го квартала 2025 года.
Второй столбец – тикер компании (если не торгуется в США, то это тикер листинга на первичной иностранной бирже).
Третий столбец – доля акций компании в портфеле GDX.
Четвёртый столбец — объёмы добычи золота в 3 квартале 2026 года (тыс. унций).
Cash C. – операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота (Total cash costs, TCC).
AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота (All-in sustaining costs).
Sales — доход от реализации (Revenue).
Earn. — прибыль по GAAP.
OCFs — денежный поток от операций (Operating Cash Flow).
Cash — денежные средства на балансе.
YoY – изменения год/году, т.е. относительно 3 квартала 2025 года.
Пустые поля означают, что компания не представила эти данные за Q3'26 на данный момент.

Учитывая всё ещё высокие цены на золото в третьем квартале, Адам ожидал увидеть фантастические результаты. Но резкий рост затрат на добычу сократил продолжающийся рост сверхприбыли крупных золотодобывающих компаний. Это было разочарованием, но объяснимо, учитывая проблемы, стоящие перед этой отраслью. Это подчеркнуло первостепенную важность тщательного формирования портфелей акций золотодобывающих компаний, включающих тщательно отобранные компании с фундаментальными преимуществами, вместо того, чтобы довольствоваться индексом GDX.

Удельные затраты на добычу золота обычно обратно пропорциональны уровням производства золота. Это связано с тем, что общие эксплуатационные затраты золотых рудников в основном фиксируются на этапе предстроительного планирования, когда определяются проектные мощности заводов по переработке золотосодержащих руд. Их паспортные мощности не меняются от квартала к кварталу, поэтому для продолжения работы требуются одинаковые уровни инфраструктуры, оборудования и сотрудников.

TCC являются классической мерой затрат на добычу золота, включая все денежные затраты, необходимые для добычи каждой унции золота. Но они вводят в заблуждение как истинная мера затрат, поскольку не включают в себя большой капитал, необходимый для разведки месторождений золота и строительства рудников. Таким образом, денежные затраты лучше всего рассматривать как проверочный уровень текущей выживаемости крупнейших золотодобытчиков. Они показывают минимальные цены на золото, необходимые для поддержания работы рудников.

AISC намного превышают денежные затраты и были введены Всемирным советом по золоту (WGC) в июне 2013 года. Они добавляют к денежным затратам всё остальное, что необходимо для поддержания и пополнения операций по добыче золота при текущих темпах добычи. AISC дают гораздо лучшее понимание того, сколько на самом деле стоит содержание и поддержание золотых приисков в рабочем состоянии, и раскрывают истинную операционную прибыльность крупнейших золотодобытчиков.

Актуальные посты о золоте и других активах каждый день в Telegram: t.me/ru_precious_met