комментарии Дилетант на форуме
-
Держал с SPO, дали закрыть с небольшим профитом. Уж очень много оптимизма в сложившихся условиях
QIWI PLC
Отчет за 1кв 2020
Что происходит в США, когда выходит отчет лучше ожиданий? Гэп с открытия.
Что происходит в России в той же ситуации? Инсайдеры разгоняют акции. Не стали исключением и акции QIWI, которые за 3 дня выросли на 20%.
Отчет вышел, в целом, позитивный: двузначные темпы роста чистой выручки (+17% до 6,26 млрд), небольшое снижение скорректированной EBITDA (-2% до 2,298 млрд), рост скорректированной чистой прибыли (+6% до 1,754 млрд). При этом операционная прибыль не изменилась (1,89 млрд), т.к. cost of revenue выросла на 22%, расходы на персонал +25%, расходы по кредитным потерям +300%, связанные с Совестью.
Проекты компании показали следующие результаты:
Банк для предпринимателей Точка теперь ассоциированное лицо с QIWI, выручка 0,165 млрд (было 0,412 млрд, но теперь большая часть доходов не признается), прибыль – 0,143 млрд.
Flocktory – выручка 0,089 млрд
Совесть – убыток 0,52 млрд при выручке 0,57 млрд. В дальнейшем не исключен рост убытка из-за макроэкономической ситуации в РФ.
Рокетбанк – убыток 0,66 млрд (+35%). Лавочка сворачивается, обещают использовать наработки в платежном сегменте, общий убыток от ликвидации должен составить не более 1,5 млрд в 2020 г.
Если сравнивать результаты с 4кв 2019 г, то операционные результаты практически не изменились, но выросла маржинальность бизнеса: чистая выручка (6,26 млрд vs 6,25 млрд), скорректированная EBITDA (2,298 млрд VS 1,609 млрд), скорректированная чистая прибыль (1,754 млрд vs 1,168 млрд).
2кв 2020 будет похуже, т.к., по словам СЕО, «Мы видим впереди много проблем, вызванных прежде всего COVID, которая затрагивает некоторые из наших ключевых категорий». Большой привет букмекерам, которые практически весь квартал будут на голодном пайке. Пока стартовала только Бундеслига, остальные крупные футбольные чемпионаты возобновятся только в 20-х числах июня. Хоккей возобновится уже только осенью. Беттинг оказывает влияние на выручку от e-commerce:
На e-commerce, где чистая выручка с одного платежа составляет 2,48% от его суммы (у остальных, кроме денежных переводов, меньше 1%), приходится 59% от чистой выручки компании (на денежные переводы 29%). За год этот сегмент вырос почти на 18% (больше только денежные переводы +24%, остальные сегменты без изменений). По факту, только e-commerce и денежные переводы тянут компанию вперед, остальное потихоньку стагнирует.
Также стоит отметить, что количество активных счетов выросло за год всего на 1,3%. Компания также сокращает количество терминалов обслуживания (-10% за год).
Прогноз руководства: рост выручки на 3-13% в 2020 г., скорректированная ЧП +10-30%.
Подводя итог, могу сказать, что у меня сложилось двойственное впечатление от отчета. Вроде бы и темпы роста хорошие, и рентабельность по EBITDA больше 30%, но, по сути, это нишевая история. Сложно сказать, куда можно развиваться компании. Пока все затеи (кроме Точки) не очень удачные, а в сегменте переводов у банков фора. Клиентура не растет. Как финтек, лично для меня, Тинькофф выглядит предпочтительнее.
Русагро 1кв 2020
Русагро многими инвесторами рассматривается в качестве защитного актива в период пандемии. Это подтверждает тот факт, что цена акций полностью восстановилась до уровня начала марта 2020 г.
Отчет за 1кв 2020 г. на первый взгляд кажется прорывным: выручка – 32,93 млрд (+18% по сравнению с 1кв 2019 г), скорректированная EBITDA – 5,16 млрд (+56%), чистая прибыль – 3,2 млрд (+231%), маржа по скорректированной EBITDA выросла до 16% (+4 п.п.).
В 2019 г. проблемы Русагро заключались в том, что на фоне роста выручки на 67% упала маржинальность, а чистая прибыль и вовсе сократилась на 24%. Экстенсивный рост за счет сделок M&A привел к опережающему росту издержек, компания нуждалась в повышении операционной эффективности. Прежде всего это относится к масложировому сегменту, маржа по adj EBITDA в 2019 г. составила 6%.
В 1 квартале 2020 именно масложировой сегмент выступил в качестве локомотива. Рост выручки на 20% до 16,15 млрд сопровождается резким ростом EBITDA на 564% до 2,01 млрд. Следует сделать оговорку: в 1кв 2019 прибыль оставалась у «Солнечных продуктов», а затем выводилась в Русагро через процентный доход. С 3 кв 2019 г. прибыль напрямую идет в Русагро. Рост выручки также поддержали мясной и сахарный сегменты.
Цены на сахар под давлением из-за перепроизводства. Ажиотаж пандемии увеличил объемы продаж, но цены на треть меньше, чем в 1кв 2019 г. Менеджмент ожидает, что цены на сахар в течение 2020 г. будут низкие, поэтому основной фокус – повышение эффективности производства, в том числе, и через цифровизацию. Экспорт в прошлом году
В мясном сегменте рост объемов продаж компенсировал снижение цен, скорректированная EBITDA выросла на 71% до 1,17млрд (большое влияние оказывает переоценка биологических активов, по сути, весь прирост из-за нее). По словам менеджмента, ценовая конъюнктура на рынке свинины будет находиться под давлением избыточного предложения свинины и мяса птицы. Без открытия новых рынков, в частности Китая, нарастить экспорт свинины в объеме, значительном для положительного влияния на цены, будет затруднительно.
В сельскохозяйственном сегменте выручка упала на 9%, но из-за меньшей переоценки биоактивов был получен прирост ЕBITDA на 43% до 1,32 млрд. Этот сегмент компании наиболее ориентирован на экспорт: 72% зерновых и 92% масличных реализуются за рубежом. Стоит отметить рост продаж сои (прежде всего, экспорт в Китай, валютная выручка) на 217% до 121 тыс т. Поскольку зерновые и масличные культуры были преимущественно реализованы в 4 кв 2019, соя обеспечила большую часть выручки сегмента.
Наиболее «слабым» сегментом пока выглядит молочный. Маржинальность по EBITDA 0%. Выручка за год выросла на 15% до 990 млн. Для повышения эффективности в 2020 г. «Русагро» сконцентрируется на двух ключевых направлениях: выпуск сырных продуктов и спреда, спрос на которые будет расти в связи с падением реальных доходов населения, а также выпуск сыра.
С долгом никаких действий в 1 кв. не производилось, но из-за роста EBITDA соотношение Net Debt/ EBITDA сократилось до 2,73 с 3,08. Дивиденды выплатили, CAPEX обещали пока не наращивать.
Подводя итог, могу сказать, что основные перспективы связаны с развитием экспорта. Внутри страны возможности роста существуют только через слияния-поглощения, ценовая конъюнктура по сахару и мясу неблагоприятная из-за перепроизводства, спрос сейчас будет под давлением. Пока примерно четверть выручки (34 млрд из 138млрд в 2019 г.) формируется через экспорт (в основном за счет масложирового и с/х сегментов). Надеюсь, что Китай откроет рынок.
ОГК-2 1 кв 2020
Выработка электроэнергии сократилась на 13%, полезный отпуск тепловой энергии минус 5,2%. Коэффициент использования установленной мощности упал на 15,2% до 31,8%. Производственные результаты не внушают оптимизма. Другое дело – финансовые результаты, которые благодаря платежам по ДПМ растут на фоне снижающейся выработки и выручки.
Выручка упала вслед за выработкой на 8,5% до 34,4 млрд, но операционные расходы снизились еще сильнее на 17,1%. Благодаря снижению выработки сэкономили 1,3 млрд на закупке топлива и 1 млрд на покупной электроэнергии и мощности. Продажа имущества Красноярской ГРЭС-2 позволила сократить на 3,7 млрд постоянные расходы (прибыль от продажи имущества отразили не в прочих доходах, а в операционных расходах).
Все это привело к росту операционной прибыли на 23,6% до 10,6 млрд. ЕBITDA выросла на 17,6% до 14 млрд.
Здесь стоит отметить, что несмотря на рост прибыли денежный поток от операционной деятельности сократился с 11,4 млрд в 1кв 2019 до 7,4 млрд в 1 кв 2020 г.
Важно отметить погашение долга в 1 кв 2020 г в размере 17,4 млрд, на которое ушел весь операционный и инвестиционный (продали активов на 9,7 млрд) CF. В результате соотношение Net Debt / EBITDA упало с 1,68 в 4 кв 2019 г. до 1,05 в 1 кв 2020 г. Следующая массированная выплата запланирована на 2022-2023 гг., когда придется погасить 19,5 млрд.
Выплата долга поглотила практически весь кэш на балансе. На 31 марта 2020 г. осталось только 85 млн руб. Для выплат дивидендов на уровне прошлого года в размере 0,037 на акцию нужно 3,9 млрд. Для выплаты 0,055 руб на акцию потребуется 5,8 млрд кэша. Ждем рекомендацию от совета директоров.
В целом, лично мое мнение, что акция не особо интересная: апсайда нет, дивидендная доходность на текущем уровне котировок уже не такая привлекательная, как была в середине марта на провале. Компания на пике платежей по ДПМ. Что происходит после, можно видеть на примере Мосэнерго или ТГК-1.
Тинькофф отчет 1кв2020
Очередной отчет, который не отражает новую реальность. Бизнес-цикл 2016-2020 в России закончен. Скромный экономический рост сменится уверенным падением, и банки почувствуют это сильнее всего.
В реальности без коронавируса отчет не выглядит плохим: активы +4,7% до 606,7 млрд, валовый процентный доход +37% до 31,5 млрд руб, из-за снижения ставки ЦБ снизилась доходность портфеля ценных бумаг до 6% с 7,1% в 1кв 2019г. Но это снизило и стоимость фондирования до 4,8%. Чистая маржа в 1кв 2020 выросла на 40% до 25,3 млрд. Комиссионный доход плюс 33%, по сравнению с прошлым годом, составив в I квартале 2020 г. 8,9 млрд руб. Тинькофф Страхование вырос более чем в два раза по сравнению с прошлым годом, достигнув 4,8 млрд руб.
Доходы, не связанные с кредитованием, формируют уже 34% выручки.
В целом операционные показатели уверенно растут, оправдывая высокий коэффициент P/B.
Дальше начинаются издержки этого роста:
336 млрд или 55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам. Треть бизнеса Тинькофф – кредитные карты (203 млрд руб). Еще 55 млрд – это кредиты наличными физическим лицам. Именно высокая доля кредитов без обеспечения физикам — основной риск инвестирования в данный банк. В условиях отсутствия господдержки и источников доходов люди начнут пользоваться кредитками, чтобы выжить. Мы уже наблюдаем рост безработицы, серьезный спад реальных располагаемых доходов населения неминуем во втором квартале. Объем плохих кредитов неминуемо вырастет во всей банковской системе, а Тинькофф, использовавший наиболее агрессивную стратегию роста, пострадает сильнее всех. В условиях текущей цены на нефть надеяться на быстрое восстановление не приходится.
Да, менеджмент подстраховался и увеличил стоимость риска до 15,9% (в I квартале 2019 г. — 7,5%) в свете ожидаемого ухудшения макроэкономических факторов на фоне снижения цен на нефть и пандемии COVID-19. Другой вопрос, насколько это отражает реальное ухудшение качества кредитного портфеля.
Вывод: агрессивная стратегия роста Тинькофф Банка хорошо работала в период экономического роста. Сейчас придется за это расплачиваться, выбивая деньги из должников через коллекторов. Лично я держусь от этого банка подальше.
Дилетант, а почему вы считаете что объем плохих кредитов неминуемо вырастет?
Ни одна компания из-за коронавируса не обанкротилась, даже рестораны пока просто закрыты. Авиакомпании на гос. поддержке, лизинг тоже.
Ставки понижают, системообразующие фирмы перезаймут без проблем, ещё и под низкий процент. Работники тур. отрасли пойдут работать в гос. компании.
Посмотрите на индекс облигаций, корпораты на максимумах (за редким исключением). Облигации очень чувствительны к проблемам. Где тот кризис о котором вы говорите?
Роман Ранний, тут нужно делать различия между корпоратами и физиками. Клиенты Тинькова — средний класс, живущий в городах. Сфера услуг закрыта уже 1,5 месяца. Да, будет отложенный спрос после карантина, но условно говоря, стричься два раза подряд никто не пойдет. И так по всей цепочке. Часть добавленной стоимости просто вывалится за время локдауна, а это чьи-то доходы. Уменьшение доходов приведет к росту долговой нагрузки и просрочки. Плюс оптимизация затрат, многие порежут зарплаты, безработица.
По господдержке. Я бы не переоценивал ее влияние. Сейчас, по сути, идет перераспределение, а не дополнительный рост госрасходов расходов. Государство не компенсировало провал ВВП в апреле-мае через рост расходов, а значит, потребительский спрос сожмется, это опаснее карантина.
Дилетант,
про корпоратов я говорю потому что клиенты Тинькова работают у этих самых корпоратов. И если у корпоратов всё хорошо(а у них всё хорошо), то клиенты получат зарплату и выплатят кредиты. Вы просто сгущаете краски.
Предлагаю посмотреть по отраслям которые пострадали от коронавируса:
Авиация — нечего не случится (гос поддержка), кредиты выплатят следовательно и зп тоже выплатят.
Лизинг — нечего не случится (гос поддержка), кредиты выплатят следовательно и зп тоже выплатят.
Нефтегаз — без комментариев
Рестораны — пока стоят закрытые но банкротсв ещё нет ни одного! Однако, нужно понимать что рестораны без всякого коронавируса закрываются очень часто. Рестораны это бизнес с максимальным уровнем риска, половина из тех что закроется от коронавируса, закрылись бы без всякого коронавируса)
Тур. индустрия — аналогично с ресторанами. Сейчас компании просто заморозили деньги клиентов, когда карантин снимут на эти деньги опять можно будет купить путёвку.
Парикмахерские — вы серьёзно считаете что если человек 1 раз не подстригся, то это обанкротит парикмахерскую?
Торговля непродовольственными товарами — наверное одна из самых пострадавших. Люди сейчас покупают всё онлайн. Однако торговля тоже относится к высокорисковой деятельности.
Что в итоге: Вы серьёзно считаете что у Тинькова все клиенты работают в парикмахерских и торговле?
Справедливо было бы взять в % соотношении какую часть от общей занятости в России занимают эти сектора.
Занятость по отраслям в россии:
оптовая и розничная торговля — 15,4% (это с учётом Магнита и т.д.)
гостиницы рестораны — 1,8%
итого максимум 17% клиентов Тинькова работают в отраслях затронутых коронавирусом. В самом худшем случае только половина или 8,5% допустит просрочку!
55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам
Хочу напомнить что акции сейчас торгуются на 40% ниже чем были!
В падении уже 4 раза учли все просрочки)
Роман Ранний, в самом оптимистичном сценарии спад ВВП в этом году будет 5,5%. Это в два раза больше, чем было в 2015 г. Сокращение добавленной стоимости отражается на доходах всех экономических субъектов, так как они все связаны в пищевую цепочку.
По отраслям:
Авиация не летает уже два месяца и неясно, когда начнет и в каком объеме. Если будет требование по неполной загрузке, то будут летать в убыток. 23 млрд — это заткнуть текущие дыры, глобально не решают ничего.
Лизинг перекредитуют, согласен.
Нефтегаз: в два раза сложилась цена, 20% сокращение добычи, частично компенсировали слабым рублем. Но будут резать затраты. Их затраты — это чьи-то доходы. Пострадают дальше по цепочке.
Рестораны, туризм, прочие салоны красоты откроются в последнюю очередь. Они уже не работают 1,5 месяца и не получают дохода. Эти простои они не наверстают, отложенного спроса не будет.
Подводя итог: Тинькофф не кредитует бизнес, он кредитует физиков. В экономике ряд отраслей сильно пострадали, но из-за мультипликативного эффекта это отразится и на других отраслях, в целом деловая активность упадет, ВВП станет меньше, как и доходы физиков.
Акции упали на 40%, но до сих пор стоят 2 капитала. Где гарантия, что не будет всплеска неплатежей? Весь капитал Тинькова 96 млрд, кредиты без обеспечения — в 3 раза больше. Лично для меня риски велики, поэтому сюда я не инвестирую
Дилетант, соглашаюсь, что P/B у Тинькоффа — это его слабое место (Сбер тут выигрывает всухую). Правда, они капитал активно поднимают, это плюс. И P/B улучшается.
Не сомневаюсь в устойчивости этого банка (активно им пользуюсь как клиент и деньги выводить не собираюсь). Но вот акции мне кажутся сильно волатильными, и как инвестор пока не решаюсь в него войти.
LuNA, как к банку я ничего против не имею. Отличная бумага, которая хорошо перформит в период роста экономики. Но как инвестору мне не нравится структура активов, особенно сейчас. Такая структура кредитов обеспечивает высокую маржинальность, но и высокие риски.Тинькофф отчет 1кв2020
Очередной отчет, который не отражает новую реальность. Бизнес-цикл 2016-2020 в России закончен. Скромный экономический рост сменится уверенным падением, и банки почувствуют это сильнее всего.
В реальности без коронавируса отчет не выглядит плохим: активы +4,7% до 606,7 млрд, валовый процентный доход +37% до 31,5 млрд руб, из-за снижения ставки ЦБ снизилась доходность портфеля ценных бумаг до 6% с 7,1% в 1кв 2019г. Но это снизило и стоимость фондирования до 4,8%. Чистая маржа в 1кв 2020 выросла на 40% до 25,3 млрд. Комиссионный доход плюс 33%, по сравнению с прошлым годом, составив в I квартале 2020 г. 8,9 млрд руб. Тинькофф Страхование вырос более чем в два раза по сравнению с прошлым годом, достигнув 4,8 млрд руб.
Доходы, не связанные с кредитованием, формируют уже 34% выручки.
В целом операционные показатели уверенно растут, оправдывая высокий коэффициент P/B.
Дальше начинаются издержки этого роста:
336 млрд или 55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам. Треть бизнеса Тинькофф – кредитные карты (203 млрд руб). Еще 55 млрд – это кредиты наличными физическим лицам. Именно высокая доля кредитов без обеспечения физикам — основной риск инвестирования в данный банк. В условиях отсутствия господдержки и источников доходов люди начнут пользоваться кредитками, чтобы выжить. Мы уже наблюдаем рост безработицы, серьезный спад реальных располагаемых доходов населения неминуем во втором квартале. Объем плохих кредитов неминуемо вырастет во всей банковской системе, а Тинькофф, использовавший наиболее агрессивную стратегию роста, пострадает сильнее всех. В условиях текущей цены на нефть надеяться на быстрое восстановление не приходится.
Да, менеджмент подстраховался и увеличил стоимость риска до 15,9% (в I квартале 2019 г. — 7,5%) в свете ожидаемого ухудшения макроэкономических факторов на фоне снижения цен на нефть и пандемии COVID-19. Другой вопрос, насколько это отражает реальное ухудшение качества кредитного портфеля.
Вывод: агрессивная стратегия роста Тинькофф Банка хорошо работала в период экономического роста. Сейчас придется за это расплачиваться, выбивая деньги из должников через коллекторов. Лично я держусь от этого банка подальше.
Дилетант, а почему вы считаете что объем плохих кредитов неминуемо вырастет?
Ни одна компания из-за коронавируса не обанкротилась, даже рестораны пока просто закрыты. Авиакомпании на гос. поддержке, лизинг тоже.
Ставки понижают, системообразующие фирмы перезаймут без проблем, ещё и под низкий процент. Работники тур. отрасли пойдут работать в гос. компании.
Посмотрите на индекс облигаций, корпораты на максимумах (за редким исключением). Облигации очень чувствительны к проблемам. Где тот кризис о котором вы говорите?
Роман Ранний, тут нужно делать различия между корпоратами и физиками. Клиенты Тинькова — средний класс, живущий в городах. Сфера услуг закрыта уже 1,5 месяца. Да, будет отложенный спрос после карантина, но условно говоря, стричься два раза подряд никто не пойдет. И так по всей цепочке. Часть добавленной стоимости просто вывалится за время локдауна, а это чьи-то доходы. Уменьшение доходов приведет к росту долговой нагрузки и просрочки. Плюс оптимизация затрат, многие порежут зарплаты, безработица.
По господдержке. Я бы не переоценивал ее влияние. Сейчас, по сути, идет перераспределение, а не дополнительный рост госрасходов расходов. Государство не компенсировало провал ВВП в апреле-мае через рост расходов, а значит, потребительский спрос сожмется, это опаснее карантина.
Дилетант,
про корпоратов я говорю потому что клиенты Тинькова работают у этих самых корпоратов. И если у корпоратов всё хорошо(а у них всё хорошо), то клиенты получат зарплату и выплатят кредиты. Вы просто сгущаете краски.
Предлагаю посмотреть по отраслям которые пострадали от коронавируса:
Авиация — нечего не случится (гос поддержка), кредиты выплатят следовательно и зп тоже выплатят.
Лизинг — нечего не случится (гос поддержка), кредиты выплатят следовательно и зп тоже выплатят.
Нефтегаз — без комментариев
Рестораны — пока стоят закрытые но банкротсв ещё нет ни одного! Однако, нужно понимать что рестораны без всякого коронавируса закрываются очень часто. Рестораны это бизнес с максимальным уровнем риска, половина из тех что закроется от коронавируса, закрылись бы без всякого коронавируса)
Тур. индустрия — аналогично с ресторанами. Сейчас компании просто заморозили деньги клиентов, когда карантин снимут на эти деньги опять можно будет купить путёвку.
Парикмахерские — вы серьёзно считаете что если человек 1 раз не подстригся, то это обанкротит парикмахерскую?
Торговля непродовольственными товарами — наверное одна из самых пострадавших. Люди сейчас покупают всё онлайн. Однако торговля тоже относится к высокорисковой деятельности.
Что в итоге: Вы серьёзно считаете что у Тинькова все клиенты работают в парикмахерских и торговле?
Справедливо было бы взять в % соотношении какую часть от общей занятости в России занимают эти сектора.
Занятость по отраслям в россии:
оптовая и розничная торговля — 15,4% (это с учётом Магнита и т.д.)
гостиницы рестораны — 1,8%
итого максимум 17% клиентов Тинькова работают в отраслях затронутых коронавирусом. В самом худшем случае только половина или 8,5% допустит просрочку!
55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам
Хочу напомнить что акции сейчас торгуются на 40% ниже чем были!
В падении уже 4 раза учли все просрочки)
Роман Ранний, в самом оптимистичном сценарии спад ВВП в этом году будет 5,5%. Это в два раза больше, чем было в 2015 г. Сокращение добавленной стоимости отражается на доходах всех экономических субъектов, так как они все связаны в пищевую цепочку.
По отраслям:
Авиация не летает уже два месяца и неясно, когда начнет и в каком объеме. Если будет требование по неполной загрузке, то будут летать в убыток. 23 млрд — это заткнуть текущие дыры, глобально не решают ничего.
Лизинг перекредитуют, согласен.
Нефтегаз: в два раза сложилась цена, 20% сокращение добычи, частично компенсировали слабым рублем. Но будут резать затраты. Их затраты — это чьи-то доходы. Пострадают дальше по цепочке.
Рестораны, туризм, прочие салоны красоты откроются в последнюю очередь. Они уже не работают 1,5 месяца и не получают дохода. Эти простои они не наверстают, отложенного спроса не будет.
Подводя итог: Тинькофф не кредитует бизнес, он кредитует физиков. В экономике ряд отраслей сильно пострадали, но из-за мультипликативного эффекта это отразится и на других отраслях, в целом деловая активность упадет, ВВП станет меньше, как и доходы физиков.
Акции упали на 40%, но до сих пор стоят 2 капитала. Где гарантия, что не будет всплеска неплатежей? Весь капитал Тинькова 96 млрд, кредиты без обеспечения — в 3 раза больше. Лично для меня риски велики, поэтому сюда я не инвестируюТинькофф отчет 1кв2020
Очередной отчет, который не отражает новую реальность. Бизнес-цикл 2016-2020 в России закончен. Скромный экономический рост сменится уверенным падением, и банки почувствуют это сильнее всего.
В реальности без коронавируса отчет не выглядит плохим: активы +4,7% до 606,7 млрд, валовый процентный доход +37% до 31,5 млрд руб, из-за снижения ставки ЦБ снизилась доходность портфеля ценных бумаг до 6% с 7,1% в 1кв 2019г. Но это снизило и стоимость фондирования до 4,8%. Чистая маржа в 1кв 2020 выросла на 40% до 25,3 млрд. Комиссионный доход плюс 33%, по сравнению с прошлым годом, составив в I квартале 2020 г. 8,9 млрд руб. Тинькофф Страхование вырос более чем в два раза по сравнению с прошлым годом, достигнув 4,8 млрд руб.
Доходы, не связанные с кредитованием, формируют уже 34% выручки.
В целом операционные показатели уверенно растут, оправдывая высокий коэффициент P/B.
Дальше начинаются издержки этого роста:
336 млрд или 55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам. Треть бизнеса Тинькофф – кредитные карты (203 млрд руб). Еще 55 млрд – это кредиты наличными физическим лицам. Именно высокая доля кредитов без обеспечения физикам — основной риск инвестирования в данный банк. В условиях отсутствия господдержки и источников доходов люди начнут пользоваться кредитками, чтобы выжить. Мы уже наблюдаем рост безработицы, серьезный спад реальных располагаемых доходов населения неминуем во втором квартале. Объем плохих кредитов неминуемо вырастет во всей банковской системе, а Тинькофф, использовавший наиболее агрессивную стратегию роста, пострадает сильнее всех. В условиях текущей цены на нефть надеяться на быстрое восстановление не приходится.
Да, менеджмент подстраховался и увеличил стоимость риска до 15,9% (в I квартале 2019 г. — 7,5%) в свете ожидаемого ухудшения макроэкономических факторов на фоне снижения цен на нефть и пандемии COVID-19. Другой вопрос, насколько это отражает реальное ухудшение качества кредитного портфеля.
Вывод: агрессивная стратегия роста Тинькофф Банка хорошо работала в период экономического роста. Сейчас придется за это расплачиваться, выбивая деньги из должников через коллекторов. Лично я держусь от этого банка подальше.
Дилетант, а почему вы считаете что объем плохих кредитов неминуемо вырастет?
Ни одна компания из-за коронавируса не обанкротилась, даже рестораны пока просто закрыты. Авиакомпании на гос. поддержке, лизинг тоже.
Ставки понижают, системообразующие фирмы перезаймут без проблем, ещё и под низкий процент. Работники тур. отрасли пойдут работать в гос. компании.
Посмотрите на индекс облигаций, корпораты на максимумах (за редким исключением). Облигации очень чувствительны к проблемам. Где тот кризис о котором вы говорите?
Роман Ранний, тут нужно делать различия между корпоратами и физиками. Клиенты Тинькова — средний класс, живущий в городах. Сфера услуг закрыта уже 1,5 месяца. Да, будет отложенный спрос после карантина, но условно говоря, стричься два раза подряд никто не пойдет. И так по всей цепочке. Часть добавленной стоимости просто вывалится за время локдауна, а это чьи-то доходы. Уменьшение доходов приведет к росту долговой нагрузки и просрочки. Плюс оптимизация затрат, многие порежут зарплаты, безработица.
По господдержке. Я бы не переоценивал ее влияние. Сейчас, по сути, идет перераспределение, а не дополнительный рост госрасходов расходов. Государство не компенсировало провал ВВП в апреле-мае через рост расходов, а значит, потребительский спрос сожмется, это опаснее карантина.- Тинькофф отчет 1кв2020
Очередной отчет, который не отражает новую реальность. Бизнес-цикл 2016-2020 в России закончен. Скромный экономический рост сменится уверенным падением, и банки почувствуют это сильнее всего.
В реальности без коронавируса отчет не выглядит плохим: активы +4,7% до 606,7 млрд, валовый процентный доход +37% до 31,5 млрд руб, из-за снижения ставки ЦБ снизилась доходность портфеля ценных бумаг до 6% с 7,1% в 1кв 2019г. Но это снизило и стоимость фондирования до 4,8%. Чистая маржа в 1кв 2020 выросла на 40% до 25,3 млрд. Комиссионный доход плюс 33%, по сравнению с прошлым годом, составив в I квартале 2020 г. 8,9 млрд руб. Тинькофф Страхование вырос более чем в два раза по сравнению с прошлым годом, достигнув 4,8 млрд руб.
Доходы, не связанные с кредитованием, формируют уже 34% выручки.
В целом операционные показатели уверенно растут, оправдывая высокий коэффициент P/B.
Дальше начинаются издержки этого роста:
336 млрд или 55,5% от активов банка – это кредиты физическим лицам. Треть бизнеса Тинькофф – кредитные карты (203 млрд руб). Еще 55 млрд – это кредиты наличными физическим лицам. Именно высокая доля кредитов без обеспечения физикам — основной риск инвестирования в данный банк. В условиях отсутствия господдержки и источников доходов люди начнут пользоваться кредитками, чтобы выжить. Мы уже наблюдаем рост безработицы, серьезный спад реальных располагаемых доходов населения неминуем во втором квартале. Объем плохих кредитов неминуемо вырастет во всей банковской системе, а Тинькофф, использовавший наиболее агрессивную стратегию роста, пострадает сильнее всех. В условиях текущей цены на нефть надеяться на быстрое восстановление не приходится.
Да, менеджмент подстраховался и увеличил стоимость риска до 15,9% (в I квартале 2019 г. — 7,5%) в свете ожидаемого ухудшения макроэкономических факторов на фоне снижения цен на нефть и пандемии COVID-19. Другой вопрос, насколько это отражает реальное ухудшение качества кредитного портфеля.
Вывод: агрессивная стратегия роста Тинькофф Банка хорошо работала в период экономического роста. Сейчас придется за это расплачиваться, выбивая деньги из должников через коллекторов. Лично я держусь от этого банка подальше.
ВТБ 1кв2020
ВТБ сегодня представил отчетность за 1кв. Сползая в кризис, важно понимать, как чувствуют себя банки. Неделю назад ориентир задал Сбербанк, создав резервы в размере 138 млрд. ВТБ пока ограничился резервами в 43 млрд.
Операционные показатели не представляют особого интереса, поскольку отражают докризисную реальность. Ставка уже снижена ЦБ на 50 б.п. и анонсировано дальнейшее снижение в размере до 100 б.п. Это неминуемо ударит по NIM, которая сейчас 3,6%.
Чистые процентные доходы выросли в 1 кв. на 15%, чистые комиссионные доходы плюс 48%.
Всего чистые операционные доходы выросли на 19%, достигнув 163,2 млрд.
Чистая прибыль из-за начисления резервов в 1 кв. упала на 14% до 39,8 млрд руб. Здесь нужно сказать спасибо ослаблению рубля, благодаря которому банк заработал 43,8 млрд от переоценки валютных деривативов.
Ключевой вопрос отчета: как на ВТБ повлиял коронакризис.
Резерв 43 млрд – это много или мало в текущих условиях? Сравним со Сбером:
ВТБ оценил стоимость риска для физлиц в 2,0% (увеличение в 2 раза с 4кв2019). Сбер заложил 2,42%. Для корпоратов стоимость риска в ВТБ 1,3%, у Сбера – 3,2%.
Может показаться, что ВТБ недооценил риски. Однако стоит учесть, что у Сбера на пострадавшие от COVID-19 отрасли приходится 1,1 трлн кредитов или 4,7% от общего портфеля (без учета офисной и торговой недвижимости, водного и ж.д транспорта)
У ВТБ на пострадавшие отрасли приходится 3% от кредитного портфеля юридических лиц или около 250 млрд руб. из общего портфеля в 11,5 трлн.
Проблемы могут возникнуть позже, так как 11% портфеля ВТБ приходится на строительство, второй по величине заемщик после физиков (у Сбера – 3,5% +8,8% операции с недвижимым имуществом).
Второй квартал будет хуже, так как на него придется пик отсрочек и кредитных каникул + волна неплатежей. Неясно, во сколько в итоге обойдется реализация мер господдержки.
Хотя и менеджмент и обещает, что убытков в этом году не будет, нет до конца понимания, как локдаун в 1,5 месяца повлияет на экономику и заемщиков.
Акции ВТБ есть в портфеле, но дивидендов в этом году не жду.
VEON 1кв2020 «Все нормально, падаем»
VEON, как объект инвестиций, уже давно был на большого любителя. Результаты 1кв2020 показали, что деградация компании продолжилась. И котировки это подтверждают.
Выручка в долларах минус 1,3% до 2 097 млн. В местных валютах символический рост на 0,3%, но лично меня пакистанская рупия или украинская гривна привлекают мало.
По странам рост только в Украине (+26,5% до 238 млн долл) Бангладеш (+2,4% до 137 млн), Казахстане (+14% до 118 млн). В России снижение 2,6% даже в рублях.
Число абонентов стабильно – 211 млн и за год изменений не произошло.
Светлое пятно — рост сегмента «mobile data revenue» на 16% в долларах до 662 млн.
ЕBITDA рухнула на 29,1% в долларах до 920 млн с 1298 млн, маржинальность по ЕBITDA упала на 17,2 п.п. из-за разового дохода в 2019 г.
Скорректированные показатели выглядят получше, но продолжают плавное снижение. Рост только в Украине и Казахстане.
Скорректированная ЕBITDA минус 3%, EBITDA Adjusted margin минус 0,7 п.п.
Операционный CF упал на 204 млн дол. до 626 млн.
FCF упал на 71,8% до 104 млн долл. (учитываем разовый доход в 2019)
Долг удалось даже снизить на 3,8% до 9 229 млн долл, соотношение Чистый долг/EBITDA=2. Тут следует учитывать, что VEON согласовал выпуск среднесрочных облигаций на 6,5 млрд долл. и в будущем долговая нагрузка может вырасти.
Не очень хорошая тенденция – проедание собственного капитала на фоне распродажи активов. Shareholders' equity минус 55,7% до 543 млн долл.
В целом, перспектив роста у компании не прослеживаться, а покупка ради дивидендов на фоне сокращающихся операционных потоков и такого долга выглядит довольно рискованной. Котировки отражают скептицизм инвесторов, свалившись на 46% с начала марта. Свою позицию в VEON я закрыл еще в январе по 2,60.
Дилетант, надо разобраться на фоне чего так сильно упала EBITDA
Тимофей Мартынов, там в прошлом году был разовый доход в размере 350 млн. долл.
Если рассматривать скорректированные показатели, то падение «всего» 3%- VEON 1кв2020 «Все нормально, падаем»
VEON, как объект инвестиций, уже давно был на большого любителя. Результаты 1кв2020 показали, что деградация компании продолжилась. И котировки это подтверждают.
Выручка в долларах минус 1,3% до 2 097 млн. В местных валютах символический рост на 0,3%, но лично меня пакистанская рупия или украинская гривна привлекают мало.
По странам рост только в Украине (+26,5% до 238 млн долл) Бангладеш (+2,4% до 137 млн), Казахстане (+14% до 118 млн). В России снижение 2,6% даже в рублях.
Число абонентов стабильно – 211 млн и за год изменений не произошло.
Светлое пятно — рост сегмента «mobile data revenue» на 16% в долларах до 662 млн.
ЕBITDA рухнула на 29,1% в долларах до 920 млн с 1298 млн, маржинальность по ЕBITDA упала на 17,2 п.п. из-за разового дохода в 2019 г.
Скорректированные показатели выглядят получше, но продолжают плавное снижение. Рост только в Украине и Казахстане.
Скорректированная ЕBITDA минус 3%, EBITDA Adjusted margin минус 0,7 п.п.
Операционный CF упал на 204 млн дол. до 626 млн.
FCF упал на 71,8% до 104 млн долл. (учитываем разовый доход в 2019)
Долг удалось даже снизить на 3,8% до 9 229 млн долл, соотношение Чистый долг/EBITDA=2. Тут следует учитывать, что VEON согласовал выпуск среднесрочных облигаций на 6,5 млрд долл. и в будущем долговая нагрузка может вырасти.
Не очень хорошая тенденция – проедание собственного капитала на фоне распродажи активов. Shareholders' equity минус 55,7% до 543 млн долл.
В целом, перспектив роста у компании не прослеживаться, а покупка ради дивидендов на фоне сокращающихся операционных потоков и такого долга выглядит довольно рискованной. Котировки отражают скептицизм инвесторов, свалившись на 46% с начала марта. Свою позицию в VEON я закрыл еще в январе по 2,60.
Глянул отчет. Выручка 1П19/1П18 +13,6% (прирост за счет электроэнергии).
Операционные расходы 1П19/1П18 +6,6%.По сути, весь прирост пришелся на топливо, расходы на которое выросли на 2 млрд, темпы совоставимы с выручкой. Сэкономили на зарплатах. Расходы на персонал упали на 18%. Причина: прекращение программы премирования менеджмента за рост капитализации, сэкономили 400 миллионов рублей, но на 28% увеличили зарплаты и прочие премии.
Чтобы купить акции, выберите надежного брокера:
