По отчету TCS Group: лучший розничный банковский бизнес сигнализирует о начале замедления.
У TCS Group как обычно шикарный отчет, однако в нем уже присутствуют признаки того, что пик цикла роста кредитования и роста прибыли уже пройден. Активы группы выросли за 9 месяцев на 35%, причем размер кредитного портфеля за вычетом резервов увеличился на огромные 61% с начала года. На 55% выросла чистая процентная маржа (здесь и далее — 3кв2019 к 3кв2018), однако после создания резервов, это уже только 29%, причем только за 3кв доля просроченных кредитов выросла на 0,5% до 7,9%, что существенно. Стоимость риска при этом выросла до 9,1%, частично — в силу новых стандартов, однако очевидно, что такие темпы роста портфеля не могут пройти без ухудшения качества портфеля. Чистый комиссионный доход показал рост на 26%. Чистая прибыль группы в результате выросла на 34%, и составила 9,7 млрд. рублей за 3кв 2019. Есть высокая вероятность достижения прогноза по прибыли в 35 млрд. за год (за 9 мес получено 25,1 млрд. прибыли).
Все так прекрасно? В моменте — да, но это вершина цикла бизнеса. Вкупе с усилением политики сдерживания потребительского кредитования от Банка России, с октября замедлится рост розничного кредитования, и таким образом, банк перейдет к замедляющимся (хотя и по-прежнему, очень активным) темпам прироста кредитного портфеля. Затем, на фоне меньшего прироста портфеля, большая масса кредитов, выданных ранее перейдет в зрелую фазу, что с учетом высокой закредитованности населения и стагнации реальных доходов безусловно приведет к дальнейшему росту доли просрочки и стоимости риска. Это будет прогрессивно отражаться на марже банка, и, учитывая состояние экономики и прогнозов рисковиков банка, приведет к дальнейшему превентивному снижению темпов наращивания кредитного портфеля.
Результат: сегодня отличный бизнес, оцененный недешево, особенно относительно баланса, но адекватно по отношению к прибыли, рискует в ближайшие 1-2 года резко потерять темпы роста, и значительно снизить рентабельность активов и капитала. Соответственно, мультипликаторы, адекватные сейчас, при стадии стагнации розничного бизнеса станут дорогими. Я всегда верил в успех банковского проекта Олега Тинькова, когда многие люди вокруг что только не говорили про этот бизнес. У Тинькова, вероятно, лучшая розничная команда на российском рынке, и это делает его чемпионом эффективности и устойчивости, что на мой взгляд позволит банку избежать участи Русского Стандарта (например), или других розничных банков, с трудом переживших (или не переживших) фазу спада в розничном кредитовании несколько лет назад. Много банков закроются, а Тиньков останется и будет зарабатывать, однако темпы роста упадут, и маржинальность тоже. Соответственно акции могут не вырасти за несколько лет. Банк адекватно оценен, и большого апсайда в его акциях я не наблюдаю.
Grigory Saveliev, Вы пишите все верно, что скорее всего это пик и темпы роста кредитования упадут и т.д. Но уже сейчас около 32% прибыли Тинькофф зарабатывает на других сервисах, не банковских и рост там также впечатляет. Возможно что через 2-3 года эта доля станет 50-70%, а компания из растущей превратится в дивидендную. Как по мне пока темпы роста составляют 20-30%, то лучше вообще дивы не платить, хотя уже сейчас за 2018г доходность составила примерно 6,5%(25% по МСФО) и могут также в 1кв.19 возобновить дивы. С учетом темпов роста мультипликаторы вполне приемлемы, немного высоковат P/BV, но уже через год если котировки особо не изменяться он упадет ниже 2, хотя даже такой вполне норм при способности и дальше генерить высокий денежный поток.
Роман, в целом согласен с Вами, но я говорю именно о том, что в силу рисков фазы замедления кредитного бизнеса бумага может простоять +- на текущих уровнях (Вы тоже об этом пишите), и вместо покупки бумаг с явным апсайдом, в ТКС можно просто заморозить средства, а так да, бизнес отличный, и куча направлений развивается. У Тинькова вообще талант раскручивать бизнесы.
