Тинек поглощает Росбанк.

А Потанин перекладывает активы из одного кармана в другой.

🤷‍♂️ Вроде как об операционном «слиянии» речи нет, но финансово теперь будет консолидироваться группа и покупая акции Тинька в придачу будет идти Росбанк. Обычно в M&A сделках стараются сделать так, чтобы 1+1 = 11. В этом есть эффект синергии, когда одна компания дополняет другую и на выходе получается еще более успешный бизнес. Здесь очевидно, что это поглощение того, что есть у Потанина в запасе и не факт, что менеджмент принял бы положительное решение без инициативы собственника. Попробуем консолидировать банки и посмотреть на итог такой сделки.

Сперва что из себя представляет Тинькофф по отчету 2023 года:
🟢 Чистые процентные доходы выросли на 60% до 230.3 млрд рублей.
🔴 Чистые комиссионные доходы снизились на 5% до 73.1 млрд за счет опережающего роста комиссионных расходов.
🟢 Чистая процентная маржа по году составила 14.8%, а в 4кв достигла 15.4% при средней марже в 12.2% годом ранее.
🟢 Кредитный портфель вырос на 60% до 972.4 млрд рублей в основном за счет кредитных карт. В процентном соотношении отлично себя показали кредиты и автокредиты, увеличившись сразу на 90%. Кредиты ИП и МСП выросли в 4.4 раза, но их общий вес все еще незначителен.
🟢 Чистая прибыль выросла в 3.9 раза до 80,9 млрд рублей на фоне низкой базы 2022 года. В том году у всех банков создавались большие резервы. Если бы резервы были стандартны, то прибыль бы выросла более чем на 60%.
🟢 Капитал вырос на 38% до 283.9 млрд рублей за счет нераспределенной прибыли.
🟢 ROE составил 33.5%, по текущим Р/В будет 2,1х, а Р/Е 7,5х.

По структуре затрат привлекло внимание: Расходы на привлечение клиентов увеличились на 69% до 70,4 млрд рублей, но рост активных пользователей на треть до 28 млн человек оправдывает это. В целом, персонал и реклама – то, что наиболее сильно повысилось, полностью оправдано.

🤝 На мой взгляд отличные результаты, которые и ожидались от финтеха. И стоить бы Тиньку все 4600, но тут вмешивается поглощение Росбанка.


📄 У Росбанка тоже есть отчет за 2023 год. Согласно отчету:

🟣 Чистые процентные доходы выросли на 16% до 62 млрд рублей.
🟣 Чистые комиссионные доходы остались на том же уровне в 13,4 млрд.
🔴 Чистая процентная маржа по году составила 5.3%.
🟢 Кредитный портфель вырос на 59% до 1446,5 млрд рублей в основном за счет кредитов юридическим лицам. Ипотечные и автокредиты внесли тоже ощутимый вклад, но вдвое меньше, чем кредиты ЮЛ.
🟣 Чистая прибыль выросла в 5.9 раз до 28,8 млрд рублей на фоне низкой базы 2022 года. Если бы резервы были стандартны, то прибыль бы выросла на 17%.
🟣 Капитал вырос на 11% до 226.3 млрд рублей за счет нераспределенной прибыли (+15 млрд) и субординированного долга (+8 млрд).
🟣 ROE составил 13.4%, по текущим Р/В будет 0,88х, а Р/Е 6,9х.

🤝 На данный момент банк стоит справедливо. А теперь еще раз прочитайте предыдущий пост по Тиньку и сравните. Специально сделал одинаковую структуру.


Мы имеем:

📊 Успешный и динамично развивающийся банк, хочет слиться с застойным банком с сопоставимым размером капитала. Размер портфеля даже больше на 40%. При этом эффективность использования активов в несколько раз хуже. Тинькофф предложит Росбанку 28 млн пользователей, интернет платформу, направление кредитных карт. Росбанк предложит Тинькофф офлайн офисы обслуживания клиентов и портфель кредитов юридических лиц. Сможет ли Тинькофф начать эффективно использовать новый портфель кредитов – очень сомневаюсь. Тем более, что первое время банки будут работать как и раньше — сами по себе и под своими брендами. Скорее всего Росбанк потопит эффективность Тинька и тогда последний не будет стоить столь же дорого, как и раньше. Грубо говоря, при сопоставимом увеличении активов и капитала, рентабельности должны стать по среднему и лишь со временем технологии Тинькофф постепенно будут поднимать общую эффективность группы. Вряд-ли она достигнет прежних значений. Да, банк станет надежнее и устойчивее, но, если бы я хотел такой банк, я бы купил Сбер. Есть все шансы, что новая химера в будущем будет торговаться чуть выше мультипликаторов Сбера.

💸 Росбанк будет выкупаться за акции Тинькофф, поэтому последний проведет допэмиссию для этих целей. Параметры еще не известны. По моему мнению это может быть порядка 50 млн штук или четверть текущего капитала. Если так, то новый банк будет иметь мультипликаторы: ROE 23.9%, Р/В 1,49х, а Р/Е 6,9х. Просто напомню, что по результатам 2023 Сбер с РОЕ 25,3% торгуется по Р/В 1 и Р/Е 4,5. Такие дела.