Группа Позитив - Новые параметры допэмиссии заметно улучшают профиль компании

7 марта компания Positive Technologies сообщила, что понизила максимальную величину допэмиссии акций с 25% до 15% при каждом двукратном росте капитализации.
Также компания сообщила, что объем первой допэмиссии составит 7.9%, она будет проведена в 4К24 и станет единственной в этом году. Она учитывает рост капитализации за 2023 г.

Мы считаем, что понижение параметра допэмиссии станет сильным драйвером роста котировок компании в ближайшие месяцы, так как рынок переоценит компанию и существенно снизит негативный вклад допэмиссии в котировках.

Почему фактор допэмиссии так важен?

Анонсированный 16 октября 2023 г. размер допэмиссии в 25% был, на наш взгляд, очень большим, и этот фактор стал резким негативом в инвесткейсе компании. Потенциальная допэмиссия существенно сдерживала рост капитализации компании, сделала акции аутсайдером среди представителей российского IT-сектора, а дисконт к справедливому уровню достиг 25% (см. график 1.) По сути, компания объединила в программе два взаимоисключающих параметра: рост капитализации и допэмиссия, которая не дает капитализации расти.

 

Насколько могут вырасти акции после понижения параметра допэмиссии?

Мы считаем новый размер допэмиссии в 15% адекватным. Мы ждем, что рынок пересмотрит негатив, связанный с допэмиссией, и дисконт акций Positive Technologies в большей степени уйдет. Согласно нашим оценкам, справедливый EV/EBITDA 2024 при прогнозном темпе роста EBITDA компании на горизонте 3-х лет на уровне 60% составляет 18 (см. график 1). Таким образом, потенциал переоценки составляет 28% (рост мультипликатора EV/EBITDA с текущих 14 до справедливых 18).

Мы консервативно допускаем, что идея будет реализована на ¾, (так как риск размытия доли владения был существенно снижен, но он остался), и акции компании прибавят 20% на горизонте нескольких 2-3 месяцев.

В долгосрочном периоде мы считаем акции Positive Technologies одними из самых привлекательных на российском рынке. Двузначные темпы роста, высокая маржинальность, сильный баланс, мощные драйверы роста такие как импортозамещение и господдержка, исключительное качество продукции и лидерские позиции, расчищенный от западных конкурентов внутренний рынок с перспективой увеличить экспорт и стать мировым игроком делает акции Positive Technologies привлекательной долгосрочной инвестицией.

Прогнозные мультипликаторы IT-компаний и ожидаемый темп роста EBITDA на горизонте 3-х лет