Норникель. Верю, надеюсь и жду!

Норникель. Верю, надеюсь и жду! 

   Северсталь рекомендует дивы, значит не боится белоусовщины. ММК тоже сносно отчитался, ждём дивчиков. А что у других металлургов, например, ГМК?

   Почти год назад я уже отмечался критической заметкой по Норке. С тех пор изменились условия работы бизнеса, но предсказуемость его отдачи всё еще под вопросом.

   Сначала дивы резали под предлогом инвестиций, но в итоге ГМК свою же инвест.программу и отменила. Рынок ждал новую программу в декабре, а её всё нет, как нет и див.политики. Теперь, когда операционные результаты за 2023 год превысили прогнозы самой компании, можно бы и про дивиденды поговорить, но их прозрачность всё ещё не обнадёживает. Завтра ждём годовой отчёт и, возможно, итоговые дивы за 2023. Теперь про состояние компании:

Металлы.
   Конъюнктура металлов сложилась в 2023 году хуже, чем я думал. Я бы даже сказал драматично. По итогам года мы увидели: Палладий и никель, -40%; Платина, -10%; Медь, -4%.

   Я ожидал, что МПГ будут снижаться, но не в таких масштабах, при том, что спрос на двигатели внутреннего сгорания стабильнее ожидаемого. А вот движение никеля выглядит обоснованным: Индонезия продавливает рынок предложением и ценой.

Операционка и инвестиции.
   2023 год ГМК отработал неплохо, всё в рамках ожиданий или чуть лучше. Вопрос в том, что будет в этом году. Компания дала осторожно-негативный прогноз, ссылаясь на риски, связанные с неблагоприятным геополитическим фоном. Плюс ГМК планирует ремонт на Надеждинском металлургическом заводе (НМЗ), что снизит производство никеля на 3 месяца, а от этого упадет весь годовой выпуск.

   По-прежнему в воздухе висит вопрос с Инвест.программой. Год назад я указывал, что большая часть действующей на тот момент ИП была бесполезна, т.к. имела существенный ESG-акцент. Компания обещала представить долгосрочную инвестиционную программу, но пока молчит. Как молчит и по другим важным для нее проектам, например, по Серному проекту на Медном заводе.

   Сейчас известно, что на 2024 г. компания планирует CAPEX в размере 3,6 млрд USD, как и в 2023 году. Большая его часть пойдёт на поддержание мощностей и на небольшую модернизацию производства. Все проекты, нацеленные на рост производства, сдвинуты по срокам на несколько лет, во многом из-за сложности с оборудованием. Впрочем, сейчас не лучшее время для крупных инвестиций в рост производства.

Дивиденды.
   Но если мировые цены на металлы не во власти ГМК, то дивиденды во власти менеджмента. С одной стороны, ГМК запустил мотивационную программу ЦФА, по которой обещал десяткам тысяч своих сотрудников выплаты, равные дивам по акциям. Таким образом, заинтересованы в дивидендах не только акционеры, но и 50 тысяч работников. С другой стороны, менеджмент всё ещё молчит по дивидендной политике.

   Я предполагаю, что за 2024 г. компания заработает 1100-1300 рублей дивидендов. Финансовое положение компании позволяет их заплатить, но в каком объеме – вопрос, без див.политики прогнозировать сложно. А миноритариям, купившим акции в расчете на выплату дивидендов, остается лишь ждать и надеяться.

Итог.
   ГМК без четкой дивидендной и инвестиционной программы пока не очень впечатляет. Но если включить туда уверенность в выплате дивидендов и прозрачную инвест.стратегию, то станет послаще. У компании устойчивое положение, но прозрачность развития и принятия решений оставляет желать лучшего. В долгую у ГМК есть несколько проектов с ростом производства, но это перспектива конца десятилетия. Да и корзина металлов и отличная маржинальность бизнеса радуют. Только дорого это всё ещё, дорого.