Об инвестиционных стратегиях
Под конец 2023 года крупные финансовые учреждения делятся своими инвестиционными стратегиями на 2024 год.
На примере публикации от ВТБ видно, что аналитики стараются выстроить логичную картину от фундаментальных факторов к рынку акций. Связь между фундаменталом и рынком всегда прямая: улучшаются экономические условия - рынок покажет большую доходность, и наоборот.
Однако, кмк, аналитическими командами игнорируются некоторые важные моменты.
1. Рынок акций сам является хорошим предиктором будущих прибылей и экономического роста.
На эту тему написано столько статей, что на их чтение может уйти средняя жизнь человека. Ограничусь ссылкой на одну из последних (McMillan 2019). Если мы не наблюдаем снижение котировок уже сейчас, то, скорее всего, в будущем не будет переоценки прибыли в сторону понижения.
2. Реакция рынка на изменение деловой активности может быть не такой, как вы ожидаете.
Даже на представленном ВТБ слайде можно наблюдать отрезок времени, когда котировки рынка акций растут на фоне пересмотра вниз корпоративных прибылей. На практике ожидаемая деловая активность действительно связана с будущей доходностью акций, но эта связь обратная. Чем хуже ожидаемая деловая активность, тем выше будущая избыточная доходность акций, и наоборот. (Campbell and Diebold 2005).
Такое искажение аналитиков понятно. На передний план должны выйти собственные компетенции и ожидания, при этом цепочка рассуждений должна выглядеть непротиворечивой и интуитивно понятной. Тогда победа над рынком будет выглядеть 100% результатом своих исключительных умений.
P.S.
В 2020 году коллектив авторов проанализировал рекомендации аналитиков относительно отдельных акций. Вывод авторов: аналитики видят большую доходность в акциях с небольшой риск-премией и, закономерно, ошибаются в своих рекомендациях. (Engelberg et al 2020)Кажется, этот вывод следует дополнить: аналитики могут противоречить не только связи «риск — доходность», но и «ожидаемая деловая активность — доходность».
Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.
