Почему я считаю Систему гиблой идеей

В последнее время Александр Шадрин стал активно высказывать похвалы и поддержку компании АФК Система в стихах и музыке, создавая свои собственные дифирамбы. Рассказывал, как долг Системы вместе с долгом ее дочек сгорит в огне инфляции и детище Евтушенкова аки птица феникс возродится из пепла.

Своей небольшой статьей я хочу встать по другую сторону баррикады и донести свое альтернативное мнение на видение дел в компании.

На мой взгляд, я достаточно неплохо разобрался в деятельности Системы, мною были перелопачены все отчеты и презентации компании с 2013 года

Так вот к каким выводам я пришел: АФК Система это типичный Family Office который полностью направлен на удовлетворение различных амбиций семьи Евтушенкова и его приближенных. Если вы изучите активы Системы, там будет и дачный поселок в центре Москвы, где живет прародитель компании со всей семьей и приближенными, и их резиденции в Алтае с воздушным флотом. Причем Александр на полном серьезе пытался оценить их стоимость, чтобы показать каким богатством обладает Система. Вот бы Владимир Петрович удивился, что его дом миноритарии считают своей собственностью.

Стратегия Евтушенкова крайне проста и эффективна. Он создает бизнесы и доит их по полной. Ну а для чего еще нужен бизнес как не для получения дивидендов, что кстати крайне позитивно для миноритариев его публичных компаний (но не всех компаний, например держатели Сегежи готовьтесь к допке, менеджеры вашей компании немного об***лись с инвестициями в фанерный бизнес и зачем-то перед началом СВО выплатили рекордные дивиденды при отрицательном денежном потоке). Кстати допка Сегежи по 2-3 рубля за акцию будет крайне выгодна для Системы, а без допки не думаю, что Сегежа сможет выкарабкаться.

Немного отвлекся от темы своего доклада. У системы есть якорная корова МТС, которая абсолютно все отдает своей материнской компании. Под абсолютно всем я имею ввиду что у нее все активы в долг и нет своего капитала (крайне выгодная инвестиция для миноритариев, не то что какой-нибудь Газпром или Ростелеком который все деньги выкидывает на бесконечный капекс и соц. проекты). Так вот все деньги от МТС вкладываются в три вещи:

1) инвестиции в будущие коровы

2) дивиденды для приближенных (управленческие и административные расходы)

3) гашение долга и процентов самой АФК Системы, ведь помимо денег от своих коров Система сама залазит в долги для построения своей империи.

Заметили, миноритариям Системы ничего не обламывается.

С дивидендами, в смысле с административными расходами и с выплатой процентов все думаю понятно, а вот на инвестициях я хотел немного по подробней остановится.

Успешные инвестиции Системы у всех на слуху, например ОЗОН, Сегежа, Степь, Медси, но сотни миллиардов рублей были сожжены в венчурных фондах и в статьях презентаций «прочие инвестиции» которые возможно ушли на «дивиденды» для приближенных Евтушенкова. Я уже молчу про Башнефть и 100 млрд. сожженных в Индийской сотовой компании.

И спрашивается зачем инвестировать в Систему если достаточно ощутимая часть денег уходит неизвестно кому… Вот и рынок так же думает, именно поэтому цена Системы меньше чем сумма капитализаций ее публичных дочек.

Александр может ответить на это, что Система выведет в 2024 году еще несколько дойных коров на публичное поле. Но выведет ли (при возможности очередного мирового кризиса 2024 г.) и не загнется ли одна из Коров под названием Степь с долгом в 120 млрд. который необходимо будет финансировать самой Системе это отдельный вопрос.

Именно поэтому я считаю, что если вы ищите недооцененную холдинговую компанию, то посмотрите в сторону SFI, у которой есть супер банковский бизнес под названием Европлан.

Рентабельность Европлана, внезапно, выше всех публичных банковских бизнесов

А долга у SFI практически нет. Если Европлан начнет выплачивать дивиденды из расчета 50% от ЧП, то акционеры SFI смогут получать дивиденды в размере 20% годовых. А если еще ВСК выплатит то вообще…

Ладно, хватит мечтаний, по многим признакам в следующим году мы столкнемся (или нет), с сильнейшим финансовым кризисом вызванным ростом ставок по всему миру и не факт что ваша инвестиционная идея успеет исполниться. Именно поэтому я держу в портфеле только 3 позиции Юани(дружественная валюта), Новатэк с расчетом на ввод 1 линии Арктик-СПГ в 1 квартале 2024 и Сургут из-за отрицательного значения EV/EBITDA и возможных супер-дивидендах в 1 половине 2024 года.

А успеет ли Система провести IPO в 2024 г. и успеет ли Александр вывести деньги из Системы, это мы узнаем в следующей сериях $)