«Мать и дитя» или «ЕМЦ»?

 
Недавно отчитались две наши кипрские медицинские компании. Есть ли ещё апсайд к ценам, какой из бизнесов более рентабельный или дождаться размещения Медси. Стоит сразу оговорить что компании предоставляют услуги в несколько разных сегментах. “Мать и дитя” — это Федеральная сеть доступной медицины, а “EMC” больше ориентированы на премиум сегмент. 

Редомициляция. 

Начнём непосредственно с редомициляции компаний. “Мать и дитя” уже сменила депозитарий на дружественный, акционеры одобрили переезд компании и скоро у нас будут торговаться полноценные акции. Никаких дополнительных действий инвесторам делать не придётся. EMC также сменили депозитарий и теперь ждём редомициляцию на остров Октябрьский, что под Калининградом, по оценкам компании переезд займёт от 6 до 9 месяцев. Обе компании одни из первопроходцев в смене прописки бизнеса в текущих условиях. Собственно, в ценах акций это уже заложено. 

Операционные показатели. 

“Мать и дитя”. По всем параметрам мы видим прирост год к году, отстаёт только стационар, видимо люди переходят всё больше на онлайн не только в ритейле. ЭКО занимает наибольший процент в общей выручке группы 48.2%. 

“EMC”. Что интересно, выручка от услуг стационара тоже упала на 7% в основном за счёт сокращения количества проведённых процедур химиотерапии. А вот выручка от оказания помощи на дому за первое полугодие выросла на 4,5%. За счёт роста по направлениям лучевой терапии косметологии и нейрохирургии. 
 

Финансовые результаты. 

“Мать и дитя”. Рост выручки составил около 6% в основном за счёт стабильного спроса на услуги ЭКО в Москве и регионах и увеличением загрузки многофункциональный госпиталей в регионах, рост выручки в них составил 15% год к году.  
 

Средний чек упал в сегментах: роды и стационар, и при этом вырос в наиболее рентабельных сегментах ЭКО и посещениях. Рентабельность по EBITDA на сильном уровне 29.3%.
 

Компания исполнила все обязательства перед банком на сумму 3133 миллиона руб., полностью закрыв все кредитные линии. На конец первого полугодия 2023 г. чистая денежная позиция составляет 6008 миллиона руб. При том, что были завершены проекты в Тюмени и Санкт-Петербурге. На 2-е полугодие планируется открытие госпиталя в Москве, там идёт дооснащение, на 2024-й год новых открытий не предвидится. Чистый долг отрицательный. 

“EMC”. Когда-то давно компания открывалась в первую очередь для оказания услуг иностранцам, с тех пор услуги оказываются с расчётом в евро, то есть компания может быть защитным активом от девальвации рубля. В евро выручка в первом полугодии снизилась на 0.5%, в рублях выросла на 1%. Во втором полугодии можно ожидать улучшения, как минимум исходя из курса рубля. 

 
Средний чек прилично вырос по всем направлениям (в среднем на 18%), маржинальность по EBITDA 41%! Появилась чистая прибыль за первое полугодие, против убытка годом ранее. Значительный положительный эффект оказала переоценка финансовых инструментов в противовес обратному эффекту в первом полугодии прошлого года. 

Капитальные затраты группы составили 10 миллионов €, снижение на 80% против первого полугодия 2022 г. В первой половине 2022 г. рост затрат был вызван неопределённостью дальнейшего использования западного оборудования и как следствие, приобретением бизнеса компании Астра 77 — лидера рынка поставки оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики. Чистый долг постепенно снижается. 

Дивиденды. 

“Мать и дитя” была единственной распиской, на которую приходили в том году дивиденды. Нынешнее состояние компании, стабильные денежные потоки и отрицательный чистый долг вполне позволяет заплатить 100 руб. на акцию.  

Прогнозная дивидендная доходность: 10% годовых или 90 рублей на акцию. 

 
“EMC” практически не имеет капекса и денежные потоки вполне могут быть направлены на дивиденды, после успешной редомициляции. Размер будет также зависеть и от курса рубля, поэтому если верите в дальнейшую девальвацию рубля в среднесрочной перспективе, то можете рассчитывать и на повышенные дивиденды. 

Прогнозная дивидендная доходность: 12% годовых или 100 рублей на акцию. 

Мультипликаторы. 

 
ИТОГО: Показатели компаний довольно схожи и в разные периоды времени в прошлом, то одна чувствовал себя лучше другой, то наоборот. Значительного роста бизнеса за последние полтора года нет ни у одной. Все показатели на стабильных уровнях, но значительно не улучшаются. Какого-то дисконта, я тут тоже не вижу, от минимумов компании уже выросли на 100 и более процентов. Дивиденды после пятничного поднятия ставки, тоже не сильно интересны. В общем прям бежать и покупать не хочется сейчас. Когда там уже IPO “Медси”, будет интересно понаблюдать, а может и поучаствовать. 

P.S. Пока писал наткнулся на недавнюю статью в “Ведомости” про самые крупные медицинские компании в РФ. Интересная инфографика для ознакомления: 

ТГ: t.me/naked_money