EBITDA РУСАЛа не показала существенного восстановления в 1 полугодии - Атон

Русал опубликовал финансовые результаты за 1П23

РУСАЛ отчитался о снижении финансовых показателей за полугодие: выручка в 1П23 составила $5 945 млн (-13% п/п, -17% г/г) в основном из-за падения цен на алюминий на Лондонской бирже металлов (-24% г/г), а EBITDA достигла всего $290 млн (+31% п/п, -84% г/г). Рентабельность EBITDA обвалилась на 20 пп до 5% против 25% в 1П22 из-за негативного влияния роста цен на сырье (себестоимость производства алюминия выросла на 13% г/г). Тем не менее результаты по линии EBITDA почти совпали с консенсус-прогнозами.

Чистая прибыль составила $420 млн (3.7x п/п, -75% г/г). РУСАЛ отмечает существенное высвобождение оборотного капитала г/г в 1П23, которое поддержало чистые денежные потоки от операционной деятельности ($236 млн против -$958 млн в 1П22). Чистый долг остался почти неизменным на уровне $6.29 млрд (против $6.26 млрд на конец 2022), тогда как соотношение скорректированный чистый долг/EBITDA за последние 12М взлетело до 12.3x (против 3.1x).

EBITDA РУСАЛа не показала существенного восстановления в 1П23, составив $290 млн, что чуть выше по сравнению с $221 млн во 2П22, но на 84% ниже г/г на фоне снижения цен на алюминий и роста себестоимости производства. Рентабельность EBITDA в 1П23 была под давлением, составив 5% против 25% в 1П22. Эффект ослабления рубля должен стать заметен во 2П23, но мы все же ожидаем, что EBITDA в 2023 году окажется на 40-50% ниже, чем в 2022.

Атон

Мы полагаем, что цены на алюминий в 4К23 могут быть поддержаны стимулированием Китаем инфраструктурных расходов. С учетом наших довольно оптимистичных прогнозов по EBITDA во 2П23, мы ожидаем увидеть скорректированный мультипликатор EV/EBITDA 2023П в размере 4.7x, что представляется нам справедливой оценкой относительно мировых производителей алюминия.