Обзор Positive Technologies. Лучшая компания роста в России?!

📣 Обзор Positive Technologies. Интересная венчурная история

Positive Technologies – компания, которая разрабатывает и реализует решения в сфере информационной безопасности. Большую часть выручки компания получает от предоставления лицензий на свои продукты крупному российскому бизнесу. Более 98% доходов Positive получает от российских клиентов.

Positive провела IPO в декабре 2021 года, на рынке торгуются 12,2% акций. Крупнейшие доли у основателей компании (более 65%) и топ-менеджеров (более 15%). Это хорошо, значит, мотивированы в росте стоимости акций.



💲Финансовые показатели компании

Выручка в млрд руб. (в скобках указаны годовые темпы роста в %)

2018 = 2,6 (+13%)
2019 = 3,5 (+35%)
2020 = 5,5 (+57%)
2021 = 7,1 (+29%)
2022 = 13,8 (+94%)
2023 (прогноз) = 17,9 (+23%)

Чистая прибыль в млрд руб. (в скобках указаны годовые темпы роста в %)

2018 = 0,3 (+28%)
2019 = 0,2 (-50%)
2020 = 1,5 (+650%)
2021 = 1,9 (+26%)
2022 = 6,1 (+221%)
2023 (прогноз) = 8,2 (+34%)

Темпы роста Positive поражают. Вот уж действительно история роста, особенно высокий рост был в 2022 году. В этом году я прогнозирую снижение темпов роста с учетом данных за 1-й и 2-й кварталы.

📊Мультипликаторы стоимости Позитива

P/E (капитализация / прибыль) = 23,7 (средний P/E российского рынка = 7, для растущей компании возьмем за нормальное значение 15)
P/S (капитализация / выручка) = 11,7
P/BV (капитализация / балансовая стоимость) = 17,4 (

Positive быстро растет, поэтому нужно смотреть форвардный мультипликатор, остановимся на P/E:

P/E (2023), при прибыли в 8,2 млрд руб. = 17,6
P/E (2024), при прибыли в 12,3 млрд руб. = 11,8

На 2023 год считаю, что недооцененности нет, но если посмотреть на горизонте 1,5 лет, то к концу 2024 года при сохранении текущей динамики у акций Positive есть потенциал к росту.

✔ За последние годы долговая нагрузка компании стала лучше.

Debt Ratio (обязательства / активы, норма до 0,7) = 0,53 (в 2019 году было 0,8, есть последовательные улучшения)
Debt / Equity (обязательства / собственный капитал, норма до 2) = 1,11 (в 2019 году было 4, тоже улучшения)

✔Дивиденды Positive

Компания, в отличие от многих акций роста, не только прибыльна, но и платит дивиденды. Давайте посмотрим на предыдущий. Компания выплатила 56,81 руб. на 1 акцию, около 3% вышло за тот год. Это 61% от чистой прибыли и 168% от денежного потока.

Дивидендная политика Positive такова:

— Debt / EBITDA меньше 1,5 (дивиденды до 100% от чистой прибыли, и даже более 100% от свободного денежного потока)
— Debt / EBITDA от 1,5 до 2,5 (до 100% свободного денежного потока)
— Debt / EBITDA выше 2,5 (дивиденды нецелесообразны)

Сейчас Debt / EBITDA = 1,35, лучший сценарий.

Я прогнозирую дивиденды за 2023 год в размере 77 руб. на 1 акцию, это 3,5% от текущих цен. Для компании роста – очень неплохо. Может быть как больше, так и меньше. Стабильности в дивидендах тут пока нет.

🕯 Справедливая цена акций Positive Technologies

Считаю, что Positive на данный момент оценен справедливо, если рассматривать его до конца года. Но если долгосрочно на 1,5 года – при прибыли в 12,3 млрд руб. в 2024 году, справедливая цена Positive 2 800 руб. за 1 акцию (потенциальный P/E = 15), от текущих значений это +27% за 1,5 года.

Беря Positive, вы принимаете высокий риск, потому что ставите на то, что прибыль компании будет быстро расти. А что, если прибыль не будет так быстро расти, как мы планируем? Оценка компании будет пересмотрена в меньшую сторону. Я взял немного (менее 1% портфеля) сейчас, а увеличить позицию готов по 2 000, там потенциал прироста будет около 40%. Стоит отметить, что компания не исключает дополнительных эмиссий, хотя с капиталом все в порядке.

👍 Дочитали обзор Positive Technologies до конца? Спасибо вам! Еще и на «хорошо» нажали? Вы прекрасный читатель! Если не нажали, то нажмите, пожалуйста) Так вы поддержите мой анализ. Подпишитесь на мой канал в ТГ, в нем собраны десятки обзоров российских компаний: t.me/Vlad_pro_dengi