Облигации: первичные размещения на неделе с 19.06 по 25.06.23

Балтийский лизинг: A+, YTM~12%, объем 5 млрд.

Серьезный эмитент, стабильный топ-10 лизингов РФ, работает с 1996 года (!) Еще и размещение будет в Тиньке, это сейчас сильный фактор в пользу бумаги. Инвестиционно мне все нравится, спекулятивно – есть нюансы. Подробный разбор выпуска 8 можно почитать здесь.

ПР-Лизинг: BBB+, YTM ~13,2%, объем 1,5 млрд.

В моменте это самый высокий YTM по группе BBB+. Но спекулятивно – не сказать, что очень уж интересно выглядит. Средний спред с более-менее свежими качественными выпусками (Соколов, ТГК-14, Софтлайн) едва превышает 50 б.п. Собственный короткий выпуск с офертой через год с небольшим торгуется c YTM 12,2%. За счет этого апсайд по цене в ~1% или чуть больше вполне возможен, но он быстро растает даже при небольшом снижении купона на размещении

Инвестиционно – тоже без особого энтузиазма. Очередной лизинг, вряд ли у кого-то по этому сектору еще недобор. Бизнес не особо большой (топ 30-40 ЛК РФ) и все секторальные риски несет в полном объеме. Купон в разрезе рейтинга – особо не впечатляет. Но и не отталкивает: подержать вполне можно, хотя бы до тех пор, пока в BBB+ не подвезут кого-нибудь нового и более интересного

Кифа: BB+, YTM ~16%, объем 200 млн.

Это оптовый шмоточно-обувной маркетплейс с большой долей поставок из Китая (~50%, остальное СНГ). Хорошо подросли в 2022 году, который для подобных импортеров был очень благоприятным. Рентабельность по прибыли всего 2%, но поскольку текущая долговая нагрузка околонулевая, то займ под 15% компании тянуть будет вполне по силам

Судя по рентабельности, Кифа – это главным образом самостоятельный 1P-продавец, а не торговый агент. На это же указывает и большая дебиторская задолженность из предоплат за поставки. Деньги, вероятно, нужны именно для покрытия кассового разрыва, возникающего на растущей дебиторке по мере роста оборотов (что-то похожее мы недавно видели у другого импортера – СЕЛЛ-Сервиса)

В целом, вполне себе ВДО, держать такое инвестиционно я не готов: нет ни времени, ни желания ради 15% зарываться в сложный и не особо прозрачный бизнес. Зато спекулятивно – однозначно интересно, основная масса BB+ сейчас торгуется намного дороже, с YTM 13-14%

Главная сложность с Кифой в том, что орг размещения – БКС, поэтому никаких приватных предзаказов не будет. Ждем либо небольшую аллокацию (ажиотаж явно превысит 200 млн.), либо снижение купона. В обоих случаях у участников по результатам останется много свободного кэша, который нужно будет куда-то пристраивать. А других размещений на неделе уже нет, как и хороших Z0. Возможно, на Z0 выйдет таки ТД РКС, об этом мы узнаем в начале недели, – тогда задачка сильно упростится и деньги можно будет передержать там