Гадания на трубной гуще

В день космонавтики, под конец рабочего дня, ТМК выкатили решение о созыве СД со стандартной для этого времени повесткой: отчетность за 22-й год и распределение прибыли.
Начиная со следующего дня последовал космический рост.

Вспомним, что бурный рост — это отнюдь не всегда таинственные инсайдеры (схожую ситуацию наблюдали менее месяца назад в Аэрофлоте и дивидендов там, разумеется, никаких не было) — могут быть и просто физики, осуществляющие гэмблинг в преддверии возможных дивов.

Итак, обсудим: чего можно ждать от годового отчета (и возможных дивидендов). Что достоверно известно на данный момент? Очень таки немногое… Отчеты по РСБУ перестали публиковаться с 9М21го, по МСФО известны поквартальные результаты 21-го года и за 1П22. Более того, компания заявила, что отчеты за 3М и 9М22 составляться не будут.

Напомню, что в 21-м году ТМК завершила покупку и консолидацию своего конкурента — ЧТПЗ. Масштаб бизнесов можно проиллюстрировать из презентации последних:


Итак, что известно из полугодовой презентации? Выручка — 300 ярдов за полугодие. Количество акций почти 1 ярд, так что переводить в выручку на акцию совсем просто — 300р. Итого, компания стоит где-то 1/6 выручки. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA подросла до 17,5%. Отмечу банальную вещь — при такой рентабельности (ну и значении P/S) даже небольшие изменения в маржинальности будут приводить к огромным изменениям фин показателей (ебитды и, особенно, прибыли).

Говоря о прибыли вроде все круто 19.7р за полугодие, правда тут же отмечает, что из-за курсовых разниц от пересчета в валюту представления отчетности иностранных подразделений, совокупный доход может упасть до 15.8р/акцию

Для понимания, первое полугодие прошлого года было убыточным, 3й квартал дал примерно 3р прибыли, 4й- 4 рубля. А тут уже более чем вдвое больше.

Чтобы лучше уловить суть, не обращая внимания на разовые факторы, посмотри на рентабельность по валовой прибыли. В 1П22 она возросла до 23% — значит конъюнктура позитивная (полугодием ранее она равнялась 21.4%). Однако, рост к 4кв21 почти незначителен.

Что еще известно? Ну, компания объявляла дивы за 1П22 в размере 9.68 и за 3кв22 в размере 6.78р. На этом факты заканчиваются.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Я не зря озаглавил пост именно так, ведь строгого обоснования ключевого тезиса нет; тем не менее, предполагаю, что оный дивиденд, а именно 6.78р примерно соответствует 50% консолидированной прибыли Компании за 3й квартал (а то и вовсе меньше). Какие есть доводы:

1) Ну, дивиденд за полугодие примерно как раз и соответствовал пэйауту в 50%. Тезис хороший, но отчетность по МСФО вышла даже позже рекомендации дивов.
2) Агрессивный вывод денег может послужить красной тряпкой для г-на Белоусова.
3) Внимательно приглядимся к формулировкам:

Рекомендовать внеочередному общему собранию акционеров Общества принять решение о выплате дивидендов по результатам девяти месяцев 2022 отчетного года в денежной форме в размере 6 рублей 78 копеек на одну обыкновенную акцию Общества (номинальной стоимостью 10 рублей каждая), в общей сумме 7 004 657 781 рублей 48 копеек, за счет чистой прибыли по результатам девяти месяцев 2022 отчетного года.

К слову, формулировка дивов за полугодие была аналогичная — за счет ЧП 1П22.

Как мы помним, формально базой для выплаты дивидендов является ЧП по РСБУ. Более того, МСФО за 9м и не составлялось. С покупкой и консолидацией ЧТПЗ, РСБУ покрывает менее половины бизнеса группы. Поскольку компании работают в примерно схожих условиях, то можно предположить, что вклад в чистую прибыль будет аналогичный. А значит в консолидированной отчетности увидели бы прибыль где-то вдвое больше.

Строго говоря, по РСБУ можно себе любую прибыль нарисовать — надо лишь получить дивы от дочек. Однако, вспоминаем п.2. К слову, в карточке компании ЧТПЗ дивов ТМК не нашел (однако дочек то много; да и возможно такие выплаты единственному акционеру и не будут указываться — в таких нюансах РСБУ увы не разбираюсь).

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Итак, исходя из этого предположения, ЧП за 3й квартал была не меньше 13-14р. То есть, динамика по приросту прибыли приличная. Что можно ожидать далее? И вообще, возможна ли такая прибыль?

Ну, при таком мизерном коэффициенте P/S резкий рост прибыли вполне реален. А спрос на продукцию должен быть бойким: бурение было на уровне, впереди ожидает масштабная постройка нефтегазопроводов в Азию. Однако, есть еще один интересный момент: где-то начиная с лета, как пришло осознание того, что спецоперация идет по плану(ТМ), пошли работы по увеличению Гособоронзаказа. На Урале — регионе богатом на металлургические компании, сообщают, что работы много и зарплаты на заводах хорошие. Разговоры про работу в три смены — далеко не всегда только разговоры. С одной стороны — это потенциальный минус для ТМК (возможен отток кадров). С другой — компания слишком крупная, может себе позволить и зарплаты поднять (бонусы рабочим выписывать). К слову, вклад зарплат в себестоимость не то чтоб большой. Опять отсылаю к презентации ЧТПЗ.

С другой стороны, можно увидеть и позитив для ТМК. Ажиотажный спрос вполне может привести к росту цен и на смежную продукцию (например уже самой ТМК). Кроме того, есть важный момент: ежели реально на завод протащить что-то под оборонку — это будут делать. Особенно такие крупные компании. К сожалению, оценить долю ГОЗа (и смежных заказов) пока не представляется возможным.

Вот например цитата с сайта ТМК:

ТРУБЫ СВАРНЫЕ БОЛЬШОГО ДИАМЕТРА

Предназначены для строительства магистральных нефтегазопроводов, промысловых нефтепроводов, трубопроводов общего назначения, трубопроводов для тепловых сетей и атомных станций, изготовления различных строительных конструкций, опор мостов, берегоукрепления.

К слову, есть еще один момент. Бюрократическая машина весьма неповоротлива. Даже со всеми высокими совещаниями, пинками сверху и кулуарными договоренностями, полагаю, что 4й квартал для металлургической отрасли был более мощным, чем третий — ибо завертелись шестеренки огромной машины. Не удивлюсь, если и для ТМК квартал будет рекордным.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Конечно, крутость третьего квартала — это все еще предположение. Однако, в моем базовом прогнозе, за 22-й год мы увидим чистую прибыль ТМК в районе 50-55р (возможно как-то повлияют разовые факторы, для скорректированной ЧП такой исход еще более реален). А это P/E ~ 2 !

В среднесроке, спрос на продукцию будет не ниже среднего: все-таки огромные инвестиции в газификацию страны (нужны трубы), газопроводы в Китай, Пакистан(?) нужны трубы; нефтяная отрасль не обвалилась — трубы тоже нужны :) По неэнергетической продукции все тоже должно быть неплохо. К слову, даже если завтра наступает перемирие, это не слишком сбавит спрос со стороны ГОЗ (и смежных заказов), зато прибавит колоссальный спрос на продукцию, необходимую для восстановления разрушенной инфраструктуры.

Кроме того, текущие владельцы компании (менеджмент), очевидно заинтересован в дивидендах. Хотя могли бы и долг подзагасить. Так что можно ожидать и хороших итоговых дивидендов, да и первый квартал уже закончился…