Моменты, на которые я обратил внимание в отчете Яндекса

Вчера Яндекс отчитался, Finindie уже запостил на смартлаб хороший разбор презентации. Тем не менее, хотел бы я и свой след оставить.

В двух словах скажу следующее по Яндексу. У Яндекса сложная ситуация, для меня, как инвестора. Оценка затрудняется рядом обстоятельств.

1. Как надо оценивать эту компанию? Только как сумму бизнесов теперь. Потому что внутри Яндекса есть три совершенно разных крупных направления:
👉Поиск
👉Такси
👉Маркет
Маркет оказывает сильное влияние на результаты своим гигантским убытком, поэтому его точно надо изолировать. 
По этой причине мультпликаторы всего Яндекса, такие как P/E и EV/EBITDA смысла никакого не имеют.
Яндекс, по сути, это самофинансируемый (за счет доходов поиска) инвестиционный фонд.

2. Как прогнозировать темпы роста Яндекса? 
У Яндекса фантастический рост, +63% выручки. Прикол в том, что такого роста выручки не было за последние 10 лет ни разу. Связано это конечно с одновременным сильным скачком рекламы (эффект низкой базы), выручки такси (консолидация Uber) и маркета.

https://smart-lab.ru/q/YNDX/f/y/MSFO/revenue/
5-летний средний рост (CAGR) = 36,2%.
В 2022 Яндекс прогнозирует рост выручки 40%. Я как владелец смартлаба например прогнозирую нулевой рост выручки смартлаба в 2022 году, поэтому у Яндекса очень смелые ожидания, очевидно, что он должен торговаться на более высоких мультипликаторах, чем смартлаб😁
Почему высокие темпы роста это проблема? Потому что их сложно прогнозировать на будущее, чтобы заложить в модель оценки. А если оценивать консервативно, то получишь скромный таргетпрайс, существенно ниже текущей рыночной цены.

3. При первых двух затруднениях, можно было бы забить на контору и просто ее не рассматривать всерьез. Но проблема в том, что Яндекс реально технологический лидер России, который занял полумонопольное положение в области поиска и в области такси. и ты не можешь игнорировать лучшую компанию в своем роде, да еще и топ-5 самых быстрорастуищих публичных компаний России.
В отличие от ВК, я лично пользуюсь огромным количеством сервисов Яндекса и в этом смысле, компания нравится мне куда больше, чем ВК!
Я обвёл чем я пользуюсь:

Поиск у Яндекса лучше чем у гугла, но пользуюсь все таки гуглом, так как юзаю Хром, а не Яндекс.

Что нового я узнал из презентации?
✅Такси Яндекса вышло за пределы России и накрывает 19 стран кроме России.
📈Выручка группы Такси выросла в 21 на 94% до 132 млрд!!!
✅Топ-Менеджмент Яндекса работает весь от 13 до 21 года в компании, в отличие от VK, где все новые
✅Адресуемый (потенциальный) рынок Яндекса составляет 4,5 трлн рублей, при выручке 356 млрд рублей.
✅Основной рост доли Яндекса в поиске за последние годы принесло увеличение доли на устройствах Андройд (с 37,6% до 60% за 5 лет)
📈GMV Маркета +187% — в 1,5 раза выше рост чем у OZON
✅Ассортимент Маркета 22,6 млн SKU против 80 млн у OZON
✅Кэш Яндекса сократился с 238 млрд до 103 млрд руб за год. Это -135 млрд, из них половина ушла на выкуп Uber.
📉Себестоимость выросла в 2 раза до 174 млрд руб.

Ну а теперь сухой остаток

EV Яндекса грубо 1500 млрд рублей. 

Я бы очень грубо оценил  стоимость бизнеса:
Поиск Яндекса в 800 млрд
Такси в 150-200 млрд 
Маркет в 150-200 млрд.
Остальным пренебрег. Получается 1,2 трлн. руб.

Делая аналогичную оценку VK, я применял гораздо более скромные мультипликаторы (с учетом более низких темпов роста) и у меня текущий прайс компании получится в 2 раза ниже, чем самая консервативная оценка суммы бизнесов.
Таким образом, Яндекс — отличная компания, но для меня она стоит примерно в 2,5 раза дороже чем VK по моей грубой оценке.
Тем не менее, слайд с экосистемой Яндекса сверху тут объясняет эту могучую разницу.
P.s. чтоб вы понимали, в абсолютном выражении всё ВК стоит в 9 раз дешевле Яндекса (EV=174млрд).