♟ EN+ - РУСАЛ: знакомство с алюминиевой матрешкой

Вчера мы решили поискать компанию, которую следующей взять на обзор. Уже стабильно несколько недель компании, на которые мы бы хотели взглянуть, никак не публикуют свежие годовые отчеты. Россети — нет, ПИК — нет, Эталон — нет, ну и так далее. Как говорится, в условиях отсутствия нормальных кандидатов берем то, что имеется.

В итоге мы остановили свой взор на алюминиевой отрасли

Как известно, в России данный металл производит только Русал. Однако помимо Русала существует еще другая компания — EN+. Кроме того, буквально месяц назад появилась новость, что Русал собрался создать новую компанию путем выделения активов с высоким углеродным следом в отдельную контору.

❓ Что вообще все это значит? Как соотносятся эти компании? И с какой лучше начать?

 Эти вопросы интересуют и нас, поэтому в данном посте мы вкратце объясняем, как устроен бизнес алюминиевой матрешки (Дерипашки), и постараемся решить, что будем разбирать.

🔶 РУСАЛ — акционерный капитал:

На бирже торгуется МКПАО «ОК РУСАЛ» (Международная компания публичное акционерное общество «Объединённая Компания «РУСАЛ»»). Это — холдинг, которому принадлежит 99,99999% АО «РУСАЛ» (Русал — это «РУССКИЙ АЛЮМИНИЙ»). В свою очередь, АО «РУСАЛ» владеет по 100% всех производственных мощностей группы. Очередная матрешка.

• 56,88% — EN+GROUP;

• 21,85% — SUAL Partners Limited — компания, конечными бенефициарами которой являются Виктор Вексельберг (с фигурой которого мы уже сталкивались в обзоре Химпрома) и Лен Блаватник;

• 4,00% — Zonoville Investments Limited — те же бенефициары, что и у SUAL Partners Limited;

• 17,27% — free-float (вроде, у Дерипаски из них 0,01%).

📌 Чем занимается Русал?

 

У МКПАО «ОК РУСАЛ» (далее — Русал)4 операционных сегмента, которые мы подробно рассмотрим в обзоре:

📎Алюминиевый — 9 алюминиевых заводов.

⛏Глиноземный сегмент — переработка бокситов (алюминиевая руда) в глинозем (основное исходное вещество, используемое в производстве чистого алюминия).

⚫️Энергетический сегмент — добыча и продажа каменного угля, а также производство энергии (не только из угля). Это ключевой «грязный» сегмент, который и хотят выделить из Русала.

⛏ Добывающий и металлургический сегмент — инвестиции в Норникель. Русал владеет 27,82% акций компании.

🔶 EN+ — акционерный капитал:

Здесь уже более веселая ситуация. Внизу прикрепим фото с объяснением необычный структуры голосов в компании из отчетности.

• 21,37% — какая-то дочерняя компания, которая «в феврале 2020 года приобрела у Банка ВТБ 21,37% акций EN+»;

• 10,55% — Glencore Group Funding Limited, дочерняя компания Glencore Plc. Вроде как, конечный бенефициар — Айван Глазенберг.

• 3,55% — Citi (Nominees);

• 19,58% — free-float;

• ??,?? — Независимые доверительные управляющие. Количество принадлежащих им акций не раскрывается, но они дают 37,68% голосов.

Также известно, что у Дерипаски контроль в отношении 35% акций, который не может превышать по соглашению прямо или косвенно 44,95%.

📌 Чем занимается EN+?

⛏ Металлургический сегмент — представлен инвестициями в РУСАЛ;

🏭Энергетический сегмент — копания производит и продает электро- (19,5 ГВт общая установочная мощность) и теплоэнергию (15,8 тыс. Гкал/ч установленная тепловая мощность). Ключевой факт в том, что 15 ГВт приходится на ГЭС. ГЭС не оставляют углеродного следа, а почти все алюминиевые заводы РУСАЛА запитаны на энергию ГЭС. В итоге у алюминия РУСАЛА один из самых низких углеродных следов в мире (в 6 раз ниже, чем в Китае).

Именно поэтомуРусал хочет разбить на 2 компании EN+ с Дерипаской как бенефициаром, так как в таком случае углеродный след компании станет еще меньше. Однако этогоне хочет SUAL Partners Limited и Zonoville Investments Limited в лице Вексельберга и Блаватник. Пока не знаем почему. Может быть, боятся, что Дерипаска их надурит в дележке компаний.
______________

Вот такая картина у нас получилась. Думаем, что логичнее всего рассмотреть сначала РУСАЛ, а потом уже EN+, так как РУСАЛ — это один из сегментов последней. А что вы думаете на этот счет?

Наш канал в Телеграмм, где уже завтра начнем подробной обзор РУСАЛА — Заяц с Мосбиржи