⭐️ Как выбрать акции для покупки с помощью отчёта 8-K

Добрый день, друзья!

Мой пост об отчетах 10-K, 10-Q и 8-K американских эмитентов (https://smart-lab.ru/blog/677043.php) вызвал достаточно большой отклик среди Смарт-Лабовцев (68 ⭐️ + 326 ❤️). Поэтому выполняю своё обещание и рассказываю о методике анализа отчетов 8-К, которая в прошлом году принесла мне 50% годовых в долларах США (https://smart-lab.ru/blog/668157.php).

Внимание: лонгрид. Если у Вас в данный момент нет возможности на 15 минут сосредоточиться на изучении достаточно сложной информации – лучше добавить пост в избранное и вернуться к его прочтению позже.

В прошлый раз мы пришли к выводу о том, что отчеты 10-K содержат только прошлые данные, в силу чего информация, отражённая в них, уже заложена в текущие котировки акций. А с учётом того, что изучение формы 10-K является достаточно трудоёмким процессом, то для частного инвестора эта форма теряет всякий смысл. 

💡 Если Вы хотите поймать альфу (обогнать индекс) важно оценивать соответствие отчётности компании ожиданиям аналитиков, а также учитывать прогноз финансовых результатов эмитента на перспективу.

Для этого необходимо читать отчёт 8-K.Многие этого не делают, ограничиваясь чтением обзоров аналитиков на биржевых порталах. А зря. У формы 8-K есть два неоспоримых преимущества:
👉🏻 Краткость (всего несколько страничек), благодаря чему её изучение занимает всего несколько минут.
👉🏻 Наличие прогноза руководства компании о финансовых результатах эмитента на перспективу. Именно этот прогноз делает форму 8-K такой интересной. Многие аналитики в своих статьях информацию о прогнозах компании игнорируют и поэтому я всегда просматриваю отчёты 8-K компаний из моего списка наблюдения.

Далее я покажу как это делать.

__________

В качестве примера возьмём всем известную компанию Electronic Arts (EA), которая является одним из ведущих американских разработчиков электронных игр.

Начнём с ретроспективного анализа. Для этого представим себе, что сейчас июль 2020 г. и скоро ожидается отчёт Electronic Arts за квартал, завершающийся 30.06.2020 г. (специально не называю его вторым, поскольку фискальный год компании начинается не в январе, а в апреле и поэтому по её летоисчислению 30.06 завершается не второй, а первый квартал).

Вернёмся на полгода назад и вспомним новостной фон этого отчёта. В штатах в июле 2020 г. резко растёт количество заражений коронавирусом (пошла вторая волна пандемии). Американцы, находясь на карантине, вовсю играют в электронные игры, в силу чего Electronic Arts стала очевидным бенефициаром пандемии.

Отчёт за предыдущий (полукарантинный) квартал был отличным и поэтому ожидается мощный отчёт компании за квартал, завершающийся 30.06.2020г. На этих ожиданиях котировки компании уверенно растут (см. график).

Естественно, что все эксперты наперебой рекомендуют акции Electronic Arts к покупке. Вы также хотите принять участие в этом празднике жизни, однако Вы давно уже не верите рекомендациям аналитиков и поэтому ждёте публикацию последних финансовых результатов компании для того, чтобы самостоятельно принять инвестиционное решение.

Что для этого необходимо?

🔹 Определить дату публикации отчёта

Для этого существует множество способов: от пресс-релизов на сайте компании до всевозможных бесплатных сервисов. Пожалуй, наиболее популярный из них – Earnings Whispers (https://www.earningswhispers.com/stocks/ea). Дату публикации отчетности по мере её приближения необходимо уточнять, поскольку она может сдвигаться.

🔹 Найти отчёт 8-Kэмитента

Отчёт 8-K можно найти на сайте компании в разделе Investor Relations (IR). Однако, значительно быстрее это сделать на портале американского регулятора по ценным бумагам – комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC). На портале SEC информация появляется одновременно с сайтом компании, а искать информацию значительно проще.

Для этого заходим на портал SEC (https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html) и по тикеру находим интересующую нас компанию. Перед нами открываются все отчёты, которые эмитент предоставляет регулятору.

Находим интересующую нас форму 8-K (см картинку) и нажимаем на кнопку «Documents». Обратите внимание на то, что форма 10-Q с квартальным отчётом как правило появляется с некоторой задержкой (в нашем примере она опубликована лишь 07.08.2020 г.), что является одним из её недостатков в сравнении с 8-K. 

Далее открываем отчёт 8-K. У Electronic Arts первая страница отчёта 8-K за квартал, завершившийся 30.06.2020 г, выглядит так: 

🔹Оценить финансовые результаты компании

Во-первых, бегло читаем вводную часть отчёта.Если Вы предпочитаете русский язык – смело используйте встроенный переводчик браузера. Машинный перевод, конечно же, – корявый. Однако, для общего понимания информации его будет вполне достаточно.

Не обращайте внимания на победные реляции эмитента и заявления руководства компании о том, какая классная у них команда и как мужественно они борются с пандемией. Это – не влияет на котировки.

💡 Нас интересуют возможные негативные факты в деятельности компании: плохо прошёл новый релиз какой-либо игры, неудачные испытания лекарственных препаратов (для биотехов) или проблемы с внедрением новых технологических решений (для Intel).

Отсутствие отрицательных фактов – хорошо. Наличие – плохо. В последнем случае отчёт можно дальше не читать, и, если Вы не любите ловить падающие ножи, – покупку акций компании отложить.

В случае с Electronic Arts – всё хорошо, негативных фактов во вводной части отчёта нет.

Во-вторых, оцениваем финансовые результаты эмитента за отчётный квартал.

Таблицы с финансовыми отчётами как правило располагаются в конце отчёта.

В первую очередь нас интересует выручка (Net revenue) и прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS ).

При этом имеет значение не столько абсолютная величина этих показателей, сколько их изменение в сопоставлении с аналогичным периодом прошлого года (АППГ). 

Я по-старинке также обращаю внимание на структуру баланса компании и её долговую нагрузку. Однако, похоже, что в эпоху нулевых процентных ставок долги компании никого не интересуют. Я знаю много эмитентов с отрицательным собственным капиталом (например McDonald's или MSCI), что по классике финансового анализа означает высокую вероятность неплатёжеспособности компании, однако их котировки, несмотря на это, успешно растут уже много лет. Поэтому на анализ баланса можете время не тратить.

Итак, оцениваем финансовые результаты Electronic Arts за квартал, завершившийся 30.06.2020 г.

Выручка выросла в сравнении с АППГ с 1 209 до 1 459 млн. USD или на 21%. Это – хорошо!

Для более точной оценки динамики выручки темпы роста продаж следует сопоставить с темпами роста за предыдущие кварталы, а также со среднеотраслевыми показателями. 

Это – более сложная задача. Она вполне выполнима, и, в то же время, потребует значительно бо́льших затрат времени. Хорошая новость состоит в том, что за нас это уже сделали многочисленные биржевые аналитики (об этом чуть позже).

Прибыль на акцию (EPS) снизилась с 4,75 до 1,25 USD то есть почти в четыре раза. Казалось бы, это – плохо.

В то же время, обратите внимание на строку «Provision for (benefit from) income taxes» (что можно перевести как «Налог на прибыль»). В прошлом году компания показала по ней налоговую выгоду в сумме 985 млн. USD (вместо расходов, которые обычно отражаются по этой статье).

Поэтому снижение EPS в данном случае вызвано не ухудшением операционных показателей компании, а носит технический характер (можно назвать это эффектом «высокой базы»). Налоговая выгода является разовым событием и для корректной оценки финансовых результатов её необходимо исключить из расчётов (обычно, это делается в отчетности в формате «Non-GAAP»). Тогда мы увидим, что EPS по сравнению с АППГ остаётся на том же уровне и отрицательной динамики анализируемого показателя – нет.

Вскипает мозг? Теперь вы знаете, за что получают зарплату финансисты.  Впрочем, Вам не обязательно тратить время на подобные изыскания. За Вас это делают многочисленные финансовые аналитики. Все нюансы изменения выручки и прибыли компании они учли в своих прогнозах и поэтому считается, что финансовый отчёт компании необходимо оценивать в сравнении с консенсус-прогнозом аналитиков.

🔹Сопоставить финансовые результаты компании с ожиданиями аналитиков

Для этого существует масса бесплатных сервисов. Я пользуюсь старым добрым Инвестингом. Для этого на странице компании выберите в разделе «Отчёты» опцию «прибыль» (https://ru.investing.com/equities/electronic-arts-inc-earnings).

Далее Вы увидите сравнение отчётных показателей эмитента с консенсус-прогнозом аналитиков.

Обратите внимание на то, что абсолютные значения прибыли и выручки не совпадают с отчетом 8-K, поскольку Инвестинг приводит корректировку показателей по своим алгоритмам (в эти детали сейчас вдаваться не будем). Это не критично.

Мы видим, что финансовые результаты Electronic Arts за квартал, завершившийся 30.06.2020 г., существенно превзошли ожидания аналитиков как по прибыли (EPS), так и по выручке (Инвестинг называет её «Доход»).

Что мы имеем в сухом остатке? В отчёте за квартал, завершившийся 30.06.2020 г., негативные факты – отсутствуют, динамика финансовых показателей – положительная, а их величина превзошла ожидания аналитиков.

Вывод: покупаем акции Electronic Arts, как одного из явных бенефициаров пандемии.

Подождите, не спешите. Теперь начинается самое интересное (то, чего нет в отчётах 10-Q).

🔹Оценить прогнозные финансовые показатели эмитента

Находим в отчёте 8-K раздел прогнозов руководства компании (в отчёте 10-Q этот прогноз может отсутствовать и поэтому мы анализируем именно форму 8-K).

Этот раздел не регламентируется стандартами и поэтому у каждой компании он выглядит по-своему. Некоторые компании и вовсе не публикуют свои прогнозы (это является негативным фактором для котировок).

Для поиска прогноза в отчёте можно использовать слова «outlook» или «guidance». У Electronic Arts прогноз озаглавлен как «expectations» («ожидания»).

Из прогноза Electronic Arts следует, что выручка за 3 квартал 2020 г. составит 1 125 млн. USD. Много это или мало? Для корректной оценки эту величину необходимо сравнить с выручкой за АППГ, то есть за квартал, завершившийся 30.09.2019 г.

Для того, чтобы найти этот показатель можно открыть соответствующую форму на сайте SEC. Возможно, быстрее будет посмотреть её на любом финансовом портале. Мне больше всего нравится работать с порталом Stockrow. Находим, что у Electronic Arts за квартал, завершившийся 30.09.2019 г. выручка составляла 1 348 млн. USD (https://stockrow.com/EA/financials/income/quarterly).

Это означает, что руководство Electronic Arts в ближайшем квартале ожидает снижение выручки по сравнению с АППГ на 17% (!!!). Как позже выяснится это снижение обусловлено переносом на квартал позже очередного релиза франшизы FIFA. Прогноз EPS – столь же пессимистичный.

Стоп!!! Такой хоккей нам не нужен. Если падает выручка и прибыль, то падают и котировки. Никаких покупок!

А теперь давайте оценим динамику котировок акций Electronic Arts в следующие три месяца.

Полагаю, что комментарии – излишни.  

__________

Теперь домашнее задание для закрепления материала.  Давайте оценим следующий финансовый отчёт Electronic Arts (за квартал, завершившийся 30.09.2020 г.). Как мы только что выяснили, он должен быть провальным. Естественно, что в этих условиях ни о каком росте акций не может быть и речи.

Итак, поехали!

Перенесёмся в начало ноября 2020 г. В США завершаются страсти по выборам президента, Pfizer только что объявил об эффективности своей вакцины от коронавируса. Свет в конце туннеля становится всё ярче и ярче, а выход из пандемии – всё ближе и ближе.

Очевидно, что играть в электронные игры американцам уже надоело и они начинают играть в беспорядки. Кроме того, окончание локдауна явно не увеличит выручку Electronic Arts, котировки которой постоянно снижаются. Поэтому сентимент по компании – негативный.  

Выясняем, что публикация финансового отчёта Electronic Arts за квартал, завершившийся 30.09.2020 г., планируется 05.11.2020 г.

6 ноября открываем отчёт 8-K эмитента и узнаём, что команда Electronic Arts по-прежнему героически борется с пандемией, а выручка за квартал составила всего 1 151 млн. USD, что на 15% ниже АППГ. EPS за квартал снизилась до «жалких» 0,64 USD за акцию. Выручка компании оказалась хуже ожиданий аналитиков.

Всё плохо. Очевидно, что покупать акции Electronic Arts после такого ужасного отчета – нельзя!

Однако, не спешите. Продолжаем изучать отчёт 8-K. В разделе прогнозов руководства компании находим, что на ближайший квартал планируется выручка в сумме 1 675 млн. USD. Ого! Это на 5% больше АППГ. То есть компания от снижения планирует перейти к росту.  EPS за квартал планируется на том же уровне (0,61 USD за акцию).

Кроме того, из отчёта следует, что Electronic Arts начинает новую программу выкупа акций (buy-back), а также впервые в своей истории планирует выплату дивидендов. Ого!

Смотрим котировки акций Electronic Arts в следующие три месяца.

Прогноз – рулит!

__________

* А теперь – задание «со звёздочкой». На левой части графика все наши алгоритмы всегда работают «на отлично». А вот сделать прогноз в режиме реального времени – задача более сложная. 

Давайте оценим самый свежий финансовый отчёт Electronic Arts (за квартал, завершившийся 31.12.2020 г.).

Отчёт был опубликован 02.02.2021 г. Отрицательные факты во вводной части отчёта – отсутствуют. Выручка за квартал составила 1 673 млн. USD, что на 5% больше АППГ. EPS выросла до 0,73 USD. Финансовые результаты компании превзошли ожидания аналитиков (похоже, что они не читали отчёт 8-K компании квартал назад 😊).

Казалось бы, дела у Electronic Arts наладились и можно ожидать роста котировок её акций. Однако, смотрим раздел прогнозов.

💡 Руководство компании на ближайший квартал прогнозирует выручку в сумме 1 317 млн. USD, что на 5% меньше АППГ. Опять планируется снижение выручки! EPS планируется минус 0,07 USD на акцию, то есть компания планирует за квартал получить убытки. Ужас!

Исходя из этого полагаю, что динамика котировок Electronic Arts в ближайшие пару месяцев будет отрицательной.

Сохраните пост в избранное, чтобы через пару месяцев проверить точность сделанного прогноза.

Вообще говоря, мне уже надоела эта «болтанка» котировок Electronic Arts. Никакого «купил и забыл» не получается, в результате чего инвестиции превращаются в спекуляции.

Поэтому после публикации этого отчёта я продал бумаги Electronic Arts и вместо них купил акции другой игровой компании Activision Blizzard (ATVI), которая в своём последнем отчёте 8-K даёт положительные прогнозы по выручке и прибыли.

__________

Вместо послесловия

Вот такая нехитрая методика. Применять её может любой частный инвестор, финансовым аналитиком быть вовсе не обязательно. Если набить руку, то оценка квартального отчёта компании займет всего 15-20 минут.

При этом такая простая (если не сказать примитивная) инвестиционная система позволяет уверенно опережать индекс S&P 500 уже несколько лет подряд (оценку доходности моих инвестиционных идей см. здесь: https://smart-lab.ru/blog/649918.php).

Кому-то может показаться, что эта система представляет собой спекулятивную тактику «торговли на отчётностях». Это не так. Есть два принципиальных отличия: спекулятивная система предполагает покупку акций до  выхода отчёта и краткосрочное  удержание позиций с целью скорой фиксации прибыли.

✅ Я же покупаю акции после  анализа отчетности и планирую удерживать их долгосрочно  (если только котировки не будет «колбасить» как у Electronic Arts).

К сожалению, изложенная методика не может применяться на российском фондовом рынке. Дело в том, что точность прогнозов наших компаний значительно ниже американских эмитентов (которым за неточный прогноз грозят судебные иски от акционеров). Российские компании могут публиковать прогноз о том, что «трубопровод будет достроен к концу года» несколько лет подряд.

Также обращаю внимание на то, что применение изложенной методики не решает проблему изобилия эмитентов, характерной для американского фондового рынка. Даже если Вы потратите хотя бы по 10 минут на каждую из 1 300 иностранных компаний, торгующихся на питерской бирже, то анализ квартальных отчётов всех указанных компаний займёт 217 часов (27 рабочих дней).

💡 Поэтому принципиально важной является методика составления шорт-листа из 30-40 компаний, претендующих на попадание в Ваш инвестиционный портфель. Для этого я применяю динамический метод оценки конкурентоспособности (сравнительный анализ динамики продаж, операционной эффективности и финансовой устойчивости). Но это уже совсем другая история…