Ситуация на рынке пока складывается в пользу X5 - Велес Капитал

Группа X5 представила сильные финансовые результаты за 3К 2020 г., которые превзошли наши прогнозы. Рентабельность EBITDA второй квартал подряд перешагнула порог в 8%. Общая ситуация на рынке пока складывается в пользу ритейлера и, на наш взгляд, поддержит его показатели в следующем отчетном периоде. Наша рекомендация для бумаг X5 «Покупать», целевая цена находится на пересмотре.

Выручка X5 увеличилась на 15,3% г/г до 486,6 млрд руб. Небольшая разница с нашей оценкой в основном вызвана лучшими результатами нерозничных направлений. Валовая маржа составила 25,1% г/г, также незначительно опередив наш прогноз. Основными факторами улучшения рентабельности валовой прибыли стали оптимизация товарных потерь и логистических расходов вкупе со снижением доли промо. При этом X5 отмечают, что валовая маржа сетей «Пятерочка» и «Перекресток» была еще выше, чем средняя по группе в силу продолжающейся трансформации гипермаркетов.

SG&A расходы снизились в процентах от выручки за счет эффекта операционного рычага и, соответственно, меньшей доли расходов на персонал и аренду. Доходы от аренды и субаренды напротив выросли на 32% г/г, что позволило увеличить рентабельность скор. EBITDA до 8,1%. LTI составили 508 млн руб., что соответствует нашему прогнозу.

На чистую прибыль оказали давление расходы по курсовым разницам в размере 751 млн руб. вызванные падением курса. В целом чистая прибыль увеличилась на 434% г/г благодаря росту выручки и рентабельности, снижению финансовых расходов, а также отсутствию списаний, связанных с трансформацией гипермаркетов. Мы полагаем, что денежный поток этого года вполне позволяет компании выплатить 45 млрд руб. дивидендов по итогам отчетного периода.

Завтра менеджмент компании проведет день инвестора, на котором представит обновленную 3-х летнюю стратегию и ответит на вопросы.

Мы рассчитываем, что эффекты, связанные с пандемией, будут еще достаточно долгое время оказывать положительное влияние на результаты X5. Как минимум это коснется конца 2020 и начала 2021 г. Долгосрочный позитивный эффект дополнительно даст трасформация гипермаркетов и обновление магазинов.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»