EBITDA Норникеля за первое полугодие может быть на уровне $3,95 млрд - Атон

Во 2 квартале 2020 года производственные показатели «Норникеля» в годовом сопоставлении были смешанными: +5% по никелю, 0% по меди, -5% по палладию, -6% по платине. Производство МПГ снизилось в связи с эффектом высокой базы в 2019. «Норникель» подтвердил прогноз по производству на 2020. Производственные показатели в целом соответствовали ожиданиям.

Мы предварительно оцениваем EBITDA за 1П20 на уровне $3.95 млрд (без учета резервирования и затрат на ликвидацию аварии).

Лобазов Андрей
    Атон

Производство никеля выросло на 5% г/г (+8% кв/кв) в результате наращивания производства рафинированного никеля на Кольской ГМК. Расчетный объем производства никеля из собственного сырья в 1П20 составляет 46% к среднему уровню прогнозного диапазона на 2020. Это довольно посредственный результат, но мы полагаем, что во 2П20 Норникель сможет наверстать упущенное (подтвержденный прогноз на 2020 составляет 225-235 тыс. т никеля).

Объем производства меди не изменился г/г, но увеличился на 9% кв/кв, что обусловлено временным увеличением объемов переработки концентрата, закупленного у ГК Ростех, и поставками медного кека с рафинировочного завода Norilsk Nickel Harjavalta на Медный завод для дальнейшей переработки.

Производство палладия и платины снизилось на 5% и 6% г/г соответственно, в основном из-за эффекта высокой базы в 2019. В квартальном сравнении производство выросло (Pd +32%, Pt +15%) вследствие роста отгрузки с Norilsk Nickel Harjavalta, а также выработки незавершенного производства на Красноярском заводе.

Норникель подтвердил прогноз на 2020 по объему выработки из российского сырья: у компании самый значительный прогресс относительно прогнозного уровня в 1П20 по меди (56%), неплохие темпы также по МПГ (50% по платине, 47% по палладию), а производство никеля несколько отстает (46%). Напомним, что прогноз по выработке из российского сырья на 2020 год составляет 420-440 тыс. т меди (включая производство на Быстринском ГОКе), 2 648-2 777 тыс. унций палладия и 611-675 тыс. унций платины.
           
Оценка и взгляд. «Норникель» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 6.4x – ниже его собственного среднего 5-летнего значения 6.7x. Мы ожидаем, что бумага продолжит восстанавливаться после провала котировок из-за инцидента с разливом топлива. Поддержку должен оказать рост цен на палладий и никель.