Эмиссия новых акций Аэрофлота может нести дополнительные риски для миноритариев - Газпромбанк

Правительство обсуждает возможность дополнительной эмиссии акций «Аэрофлота» на 80 млрд руб., согласно сообщениям Коммерсанта и Рейтерс, которые не указывают свои источники. Обсуждаемый сценарий предусматривает что правительство РФ может приобрести выпущенные акции «Аэрофлота» на сумму до 50 млрд руб., в то время как ВТБ и РФПИ – еще на 30 млрд руб.

Мы отмечаем, что факт обсуждения возможности дополнительной эмиссии акций не получил подтверждения из официальных источников. При этом гипотетическая эмиссия новых акций «Аэрофлота» может нести дополнительные риски для миноритариев компании как из-за возможного сокращения их доли, так и вследствие снижения готовности государства направлять существенные суммы на выплату дивидендов после осуществления докапитализации компании за счет средств правительства.

Снижение доли миноритарных акционеров может произойти вследствие выпуска новых акций, объем которого может составлять ~85% существующего уставного капитала (исходя из предположения, что цена размещения может быть близка к текущей рыночной цене). В этом случае доля миноритарных акционеров (без учета казначейских акций и акций, принадлежащих Ростехнологиям) может снизиться c ~41% до ~22%. При этом доля государства может увеличиться с 51% до 56%, в то время как ВТБ и РФПИ могут получить во владение ~17%.

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»

Снижение готовности к выплате существенных дивидендов, т.к. такие выплаты могут отчасти рассматриваться как «распыление» средств, привлеченных для финансовой поддержки компании. По итогам 2018 г. «Аэрофлот» направил на дивиденды 50% от своей консолидированной чистой прибыли по МСФО, в то время как текущая дивидендная политика обозначает целевой уровень выплат в 25% от консолидированной чистой прибыли по МСФО.