Интер РАО предлагает самые низкие дивиденды в российском секторе электроэнергетики - Атон

Интер РАО: основные итоги обсуждения ДПМ-2  

Обновленный прогноз. После успешных результатов первого тендера ДПМ-2, Интер РАО увеличила свой прогноз по общим объемам модернизируемой мощности до 8-10 ГВт (против 7.6 ГВт ранее), что эквивалентно 25-30% установленной мощности. Прогноз по общим капзатратам на программу модернизации был подтвержден на уровне 120-200 млрд руб., и на 5.1 ГВт, полученным по итогам первого тендера, придется приблизительно 45 млрд руб., по нашим оценкам.

Результаты тендера ДПМ-2. Напомним, что предварительные результаты первого тендера ДПМ-2 предполагают, что Интер РАО выиграла 60% мощности (5.1 ГВт), что соответствует приблизительно 50-65% ее целевого показателя по модернизации.

Встреча с Интер РАО в рамках обсуждения итогов первого тендера ДПМ-2 подтвердила нашу точку зрения, что Интер РАО должна в большей степени выиграть от новой программы модернизации по сравнению с другими российскими генерирующими компаниями. На горизонте 2025 это должно помочь компенсировать снижение финансовых показателей из-за истечения срока действия ДПМ, что поддержит сильный долгосрочный инвестиционный профиль Интер РАО. Хотя мы отмечаем, что оценка Интер РАО остается низкой (всего 0.6x по мультипликатору EV/EBITDA, с корректировкой на казначейские акции, против 3.0x в среднем по сектору), мы по-прежнему видим мало краткосрочных катализаторов, поскольку компания сохраняет осторожный подход к своей денежной подушке (226 млрд руб. на конец 2018) и казначейским акциям (29%), а также предлагает самые низкие дивиденды в российском секторе электроэнергетики (4-5% по итогам 2019-20 против 6-12% у аналогов).

АТОН