Сильных катализаторов для роста акций Интер РАО пока нет - Атон

Финансовые результаты Интер РАО за 4К18 и День инвестора – без неожиданностей, подтверждаем рейтинг нейтрально 

Финансовые результаты за 4К18 в целом совпали с ожиданиями — EBITDA выросла на 10% г/г до 33 млрд руб., отражая рост выручки (+10% г/г до 274 млрд руб.), а также высокую сбытовую надбавку и повышенные тарифы ДПМ. Коэффициент выплаты дивидендов за 2018 должен остаться на уровне 25% чистой прибыли по МСФО; чистая прибыль за 2018 в размере 71 млрд руб. предполагает 0.24 руб. на акцию (за вычетом казначейских акций) и доходность 6% — самую низкую в российском секторе электроэнергетики, несмотря на высокую генерацию FCF (FCF за 4К18 вырос в 3 раза кв/кв до 38 млрд руб.) и существенную чистую денежную позицию (217 млрд руб.). На Дне инвестора Интер РАО представила среднесрочный прогноз по финансовым результатам (среднегодовые темпы роста EBITDA в 2019-21 планируются на уровне 5-7%, 2021П 140-150 млрд руб.) и новую информацию по инвестпрограмме (32-44 млрд руб. в 2019-21 против 21 млрд руб. в 2018, рост преимущественно из-за программы модернизации — 10-15 млрд руб. в год).

Ни финансовые результаты за 4К18, ни День инвестора не преподнесли серьезных сюрпризов: в планах ДПМ-2 по-прежнему мало ясности (ранее была заявлена мощность 7.6 ГВт), сохраняется консервативный подход к дивидендам и денежным средствам. Мы приветствуем усилия Интер РАО по дальнейшему повышению эффективности корпоративного управления и метрик ESG и отмечаем пересмотр в сторону повышения прогноза по EBITDA на 2021П (до 140-150 млрд руб. против 130 млрд руб. ранее). Тем не менее, мы так и не видим сильных краткосрочных катализаторов для акций, учитывая, что компания по-прежнему не хочет использовать свою денежную подушку или повышать дивидендные выплаты, несмотря на стабильную генерацию FCF. Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Интер РАО, несмотря на крайне привлекательную оценку EV/EBITDA 2019П всего 0.7x.