Что фундаментально изменилось в январе?

В каждом выпуске мозговика я стараюсь оценить, что фундаментально поменялось за месяц. Ведь рынок колбасит фоном постоянно, а в реальности картинка меняется крайне медленно. Итак, что же случилось в январе?

• Санкционная риторика США в отношении России замолкла на фоне шатдауна правительства США. Но мы не рассчитываем, что эта позитивная для рынка “тишина” продлится и далее 
• Невероятно, но США сняли санкции с Русала. Оказывается движение в обратном направлении тоже возможно 
• С увеличением риск-аппетита возвращается кэрри-трейд на долговой рынок России 
• Дох. коротких ОФЗ выросла, а длинных снизилась — кривая стала “площе” 
• Возвращение Минфина с покупкой $ не остановило снижение USDRUB в январе 
• На развивающиеся рынки пошел поток ликвидности, видим рекордные притоки на РФР за 1,5 года 
• Структура притока говорит о том, что деньги заходят в РФР через общий приток на EM
• Согласно опросам, рейтинг Путина опустился до минимального уровня с 2006 года (33,4%)
• Никакой опережающей динамики РФР по сравнению с EM мы не видим:

Среди акций на Мосбирже в топе по темпам роста в январе нет ни одного экспортера! Лидеры: Россети, Система, Магнит, Сбербанк, ТГК-1, Яндекс, Мосбиржа, ФСК ЕЭС, ВТБ. Все эти акции ориентированы на внутренний рынок. Все они были распроданы в прошлом году. И не было никаких специфических новостей, на которых эти акции могли бы вырасти.

Это говорит нам о том, что в начале года капитал совершал ротацию USD → RUB. В прошлом Мозговике 19#1 мы описали об этом:

Курс доллара к рублю в текущих условиях выглядит сильно фундаментально переоцененным (если конечно только нефть не пойдет на $20). Переоцененный курс рубля создает защитный буфер для инвестиций в рублевые активы. Если в какой-то момент в этой году давление на Россию спадет, возможно мы увидим обратную ротацию и часть денег пойдет в рублевые денежные потоки.

Глобально

• Мир надеется на урегулирование торгового спора США-Китай. Ждем результатов к 1 марта. 
• Баланс ФРС продолжает сокращаться. 
• ФРС ключила заднюю скорость, сообщив о том, что ставку можно и не повышать, а размер сокращения баланса ФРС можно притормозить если возникнут проблемы в экономике 
• ЕЦБ в декабре прекратил выкуп активов, реальные ставки будут оставаться < 0 
• Индекс настроения потребителей США — 90,7 — минимальный за время Трампа 
• Рейтинг Трампа на минимальном уровне 
• Слабеющие макро-данные в Китае, экспорт в декабре -4,4%г/г (прогноз +2%) 
• Промпроизводство еврозоны в ноябре -1,7%м/м) 
• предв. ВВП Германии 2018 +1,5% — минимальный за 5 лет 
• Китай объявил о снижении налогов и инъекциях ликвидности 
• Пока ОПЕК+ сокращает квоты, добыча нефти в США растет до нового рекорда 11,9 мб/д 

Что еще изменилось в России?
Мы видим, что в правительстве идет работа на тему сокращения перекрестного субсидирования в электроэнергетике. Рассматривается инициатива ввести порог потребления электроэнергии в рамках льготного тарифа для домохозяйств. Тема очень политически чувствительная, поэтому мы не ждем, что обозримом будущем население заставят платить экономически обоснованный тариф.

Совет рынка в январе одобрил существенное повышение цен на мощность (+18%) в 1 ценовой зоне для промышленности. Но не стоит думать, что рост выручки упадет “генераторам”. Бабки будут перераспределены в пользу ДПМ АЭС и ГЭС, ДПМ ВИЭ, + Крым и Калининград. КОМ ставки почти не вырастут в этом году, рост цен на мощность в среднем для генераторов составит +3,8%.

Еще один тренд, который мы видим — это попытки ЦБ демонополировать Сбербанк. В частности речь идет о переводах с карты на карту, а также эквайринг в торговых точках, где Сбербанк держит рынок за счет демпинга. Данные услуги не составляют существенную часть доходов Сбербанка, но сам тренд любопытен. Сбер например также держит существенную часть рынка ипотеки и тут тоже могут быть предприняты попытки разбавить рынок.