Полиметалл - анализ долгосрочного свободного денежного потока

Рост FCF Polymetal за счет среднегодового роста производства на 10% до 2020 и снижения капзатрат, на наш взгляд, ограничен потенциальными инвестициями в месторождения Прогноз, Нежданинское, Викша и проект Автоклав-2. Для поддержания уровня производства и достижения его роста после 2020 компании придется разрабатывать новые проекты. Вопрос, на который мы отвечаем в этом отчете будет ли FCF достаточно высоким, чтобы поддерживать уровень дивидендов выше среднеотраслевого после 2018. Наши приблизительные подсчеты показывают, что в 2019-21 отток денежных средств на новые проекты может составить до $230-380 млн в год. Однако, даже при скорректированных по рынку цене золота и курсе рубля компания должна генерировать $300-350 млн FCF, что предполагает дивидендную доходность 5-6% (против всего 1% у аналогов), по нашим оценкам. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Polymetal.

Доходность FCF с корректировкой по рынку и росту производства составит 5-6% в 2019-21

Дивидендная доходность Polymetal может составить 5-6% (намного выше среднего по сектору мирового показателя 1%), поскольку компания отдает приоритет распределению FCF в качестве дивидендов. Наши оценки основаны на спотовых показателях курса рубля и цен на золото, и мы исходим из того, что потенциальный отток денежных средств на новые проекты развития составит $230-380 млн в год. По нашим подсчетам, скорректированный по рынку FCF Polymetal без учета новых проектов вырастет в два раза в 2021 по сравнению с 2017 (до $730 млн с $360 млн), а доходность увеличится до 12,4% благодаря: 1) среднему темпу роста производства на 10% в год; 2) снижению капзатрат с $370 млн до $230 млн; 3) снижению себестоимости.

             АТОН

Крупнейшие проекты: Прогноз, Нежданинское, Викша, Автоклав-2

Прогноз (серебро) —  строительство может начаться в 2020, капзатраты, по оценке компании, составят $250 млн (при 100%-м контроле в проекте). Polymetal приобрел 5% за $3 млн; по нашим оценкам, для контроля 100% проекта понадобится $80 млн.

Нежданинское (золото) — решение о разработке будет принято в 3К18, строительство начнется в 2019; наша приблизительная оценка капзатрат $140 млн.  

Викша (МПГ) — строительство может начаться в 2020, низкое содержание металлов в руде предполагает необходимость в масштабных мощностях по обогащению; капзатраты, по нашим примерным подсчетам, составят $100 млн.

Автоклав-2 - если соответствующее решение будет принято, строительство может начаться в 2019; совокупные капзатраты, согласно ранее представленной оценке Polymetal, составят $250-300 млн.

Оборотный капитал - новые проекты потребуют инвестиций в оборотный капитал.