Разумный инвестор 2015

Такая же история с дивидендами. Мы пришли к порядку в данных вопросах. Хотя бы по форме.

Следующий шаг – изменения в содержании: понимание менеджментом компаний того факта, что акционерные общество имеет и обязательства перед акционерами. В части, как минимум, наличия справедливой цены компании сообразно экономики компании.  

Итерация за итерацией, но Россия идет вперед!

Модельный портфель #1

В прошлом году рекомендация покупать была по 8 компаниям:

Кроме этого, в 2014 я писал, что данный список не статичен – и могут, добавлены другие компании, если цена меня устроит. Были претенденты.

И они были добавлены: Мостотрест и Башнефть ап.

Почему-то не купил М.Видео по 130 руб. – хотя по ней было явное «окно возможности». Видимо другие возможности казались более интересными. Но в любом случае это явный промах – нужно отслеживать акции в постоянном режиме, которые отсутствуют в портфеле, но которые потенциально могут туда войти.

Результаты с учетом дивидендов за последний отрезок (1 июля 2014 – 30 апреля 2015) и в целом за почти 9 лет (1 июля 2006 – 30 апреля 2015) по модельному портфелю #1:

Картина относительно акций из индекса ММВБ:

В этом году не удалось обогнать индекс ММВБ модельному портфелю #1.

Но это по портфелю в теории, сформированному на определенную дату (30 июня 2014) не удалось обогнать индекс, на практике же результат значительно лучше. Ранжирование покупок исходя из потенциальной доходности и регулярные покупки – дали свои плоды. Подробнее про практические результаты напишу в июле 2015 года.

Про механику формирования портфеля акций – подробнее тут.

Чудо–график за 9 лет.

Конечно, хороший задел сделан за предыдущие годы, а 2014 год можно назвать неудачным годом для «Разумного инвестора». Но всё-таки один год – это один год, а во-вторых, данная методика отбора — лишь одна из многих стратегий, и довольно простая, если даже не примитивная.

ФА – работает, работал и будет работать!

Часто приходится слышать, что фундаментальный анализ или стоимостное инвестирование не работают в России, могут рассказать про Газпром по 360 в 2008 году и прочее. Я считаю – это глупая аргументация.

Обычно разные небылицы про ФА могут говорить люди, которые не разбираются в данном вопросе. В принципе, изначально Разумный инвестор и задумывался с целью показать на истории (и кстати, выбран самый сложный отрезок с 2006 года для  РФР, а мегарост с 2001 по 2006 специально не стал брать), что стоимостное инвестирование работает!

Инвестор не мог купить тогда Газпром – он стоил 2 собственного капитала и 15 годовых средних прибылей за 3 года. Это было дорого. Правда, ROE (около 20%) была повыше, чем сейчас, но всё равно нельзя было покупать его тогда!

Сейчас Газпром стоит 0,36 собственного капитала и 3,5 своих средних прибылей за 3 года. Но и ROE около 12%. В любом случае сейчас Вы покупаете доходность +33% (12%/0,36), а тогда лишь 10% (20%/2). Это если на пальцах – объяснить, что делает инвестор, он покупает стоимость.

Снижение ROE, как и оценки Газпрома – следствие неэффективного руководства, как в части операционной деятельности, так и корпоративной. 

Сейчас капитализация еще ниже – 59 млрд. долларов!

Проблем много у Газпрома — долги Украины, спекуляции вокруг проектов «Южный/Турецкий поток» и «Сила Сибири», крупные кап.затраты, потенциальные поставки сланцевого газа из США в Европу, предложения о разделе Газпрома, независимые газовики…

но главной проблемой является — отсутствие разумной модели управления акционерным капиталом (МУАК).

Я уже писал — Газпром — 405 рублей!

Логичный вывод – менять нужно, даже не руководство, а нужно принципиально изменить всю систему управления акционерным капиталом.

Можно начать с малого – провести хотя бы одного независимого члена в СД от миноров. Это еще одна аномалия Газпрома!

А что же миноритарные акционеры Газпрома – их как-никак 49,8%. Почему нет ни одного представителя миноритарных акционеров в СД?

Как такое может быть? Задаю этот вопрос – вновь и вновь…

Каждый год проводятся ГОСА, где переизбирается Совет директоров. Нужно лишь объединить усилия всех миноритарных акционеров и выбрать своих представителей в Совет директоров. С 49,8% — на 5 мест можно смело рассчитывать. Кажется, всё просто.

А вот сделать это очень сложно, практически невозможно.

Например, созвать жильцов одного дома на собрание жильцов очень сложно, об этом все знают, а теперь представьте 500 000 акционеров Газпрома. Консолидировать их интересы — архисложная задача!

Пока этого не удалось сделать никому.

В прошлом году кандидат, предложенный Ассоциацией по защите прав инвесторов (АПИ), финн Сеппо Юха Ремес (глава шведского инвестфонда EOS Russia, инвестирующего в российские сетевые энергоактивы) был выдвинут контрольным акционером в члены Совета директоров ОАО «Газпром». АПИ выступила с инициативой на профильной Комиссии по отбору независимых и профессиональных директоров при Росимуществе рассмотреть кандидатуру Сеппо Ремеса в качестве независимого директора. Правительство РФ и Администрация Президента РФ поддержали предложения Комиссии.

Но он не прошел (не набрал необходимого числа голосов), а в этом году ему еще и запретили въезд в Россию.

Опасное это дело – идти в СД Газпрома, если финн стал не въездным, то русский может стать и не выездным J

Но работать в этом направлении необходимо, несмотря на «могучие» силы, которые могут противостоять данным изменениям.

Продолжим дальше по итогам по модельному портфелю #1…

Интересный факт – частные нефтяники в моем портфеле (ЛУКойл, Татнефть и Сургутнефтегаз) показали гораздо лучше результат «государственников» (Роснефть и Газпром). Смотри график выше!

Падение Соллерса и МОЭСКа еще как-то можно принять, но вот падение Сбербанка и одновременный рост ВТБ – просто нонсенс! Компания менее эффективная и менее прозрачная – росла, а Сбербанк с классным Грефом падал. Нерыночный процесс. После эмиссии префов по 1 копейке – по ВТБ нечего уже и добавить.

Плюс Сбербанк преф упал значительнее обычки.

Цена обыкновенных и привилегированных акций и уровень спреда с января 2000 года по сей день. Цены с учетом сплита.

В своем время Сбербанк – рос круче Apple!))

Но и сейчас хороший момент для покупки Сбербанк ап! Особенно с новым трендом по долговой ставке.

Обычно минимальный спред (8-20%) между классами акций Сбербанка был при пиковых значениях по префам: в декабре 2009, в ноябре 2006. Сейчас явно – обратная ситуация.

Спред 53,8%. Для последних 5-6 лет – это максимальное значение.

Стронг лонг Сбербанк ап!

Модельный портфель #2

Рекомендации 2014

Результат

Не индексные акции показали себя лучше, чем индексные акции :)

Плюс усреднения при снижениях дали на практике результат еще лучше! Я доволен.

Отстающие Газпромнефть и Лензолото ао, думаю еще вырастут и очень значительно.

Решил уровнять доли модельных портфелей #1 и #2 в своем реальном портфеле – сейчас максимальные лимиты по 15%. Т.е. в целом на данную систему принятий решений я отвожу 30%.

Почему не больше? Понимая все минусы данной стратегии — больше не могу выделить. Диверсификация по системам тоже разумный шаг. 

Основной минус данной системы – это «управление автомобилем, смотря в зеркало заднего вида». Она полностью основана на данных из прошлого, с одной стороны это хорошо – данные из прошлого самые точные, но инвестиции – это взгляд в будущее.

Пока в России – «дешевые» активы данная стратегия применима, когда будет «дорого» — она будет давать просто пустое множество.

И кстати, про это далее…

Список-2015.

Проанализировав отчеты за 2014 год и прогнав их по своей модели – в этом году получилось пустое множество по акциям из индекса ММВБ (модельный портфель #1) – т.е. ни одна акция не прошла все требуемые фильтры.

Все картинки отлично увеличиваются!  

Такое уже было в 2006 и 2008 гг. Но тогда причины были совсем другие. Об этом ниже.

Кроме индексных бумаг я считал и по компаниям, не входящих в индекс ММВБ. Тут три акции всё-таки прошли все тесты. Это НКНХ ап, Газпромнефть и Лензолото ао.

Высокая доходность долгового рынка и курсовые разницы!

Вот два фактора, которые не дают многим акциям пройти отбор. Но с начала 2015 года пошли обратные процессы – рубль укрепляется и доходность падает.

К примеру, сейчас Долгосрочная ставка (% годовых) рынка ГКО-ОФЗ равна 10,57% (этот показатель я использовал в расчетах), а год назад было около 8%, и думаю, через год мы придем опять к 8%.

Об этом заявляют в ЦБ РФ (30 апреля 2015 года ключевая ставка была понижена до 12,5%), — снижение до 8% в течение следующих 12 месяцев. Рынок уже переоценивает  гос.облигации с опережением к ключевой ставке. План ЦБ РФ по инфляции в 2017 году – 4%.

И прогноз ВЭБ осуществляется…

Траектория задана. И она логична. Россия, как и любая другая страна не может жить при ставках 12-17%. Необходимо вернутся к однозначным ставкам, а еще лучше – к уровню 5-6%. Без этого не сможет нормально функционировать бизнес.

Корнер в долларе мы пережили – теперь нужно налаживать жизнь.

Устанавливать высокие ставки из-за страха инфляции, в конечном счете, — это и проводит к высокой инфляции, так как дорогие кредиты бизнесу приходится закладывать в цену товаров, плюс при таких ставках —  умирает деловая активность, и в итоге конкуренция. А отсутствие конкуренции – это консервация неэффективного бизнеса (типа Роснефть, ВТБ) и высокие цена (высокая инфляция).

Я построил альтернативную модель — при ставке долгового рынка 8%.

Кроме этого, как я уже писал в своем блоге, продолжением моей стратегии Разумный инвестор является Разумный инвестор 2.0 – это почти то же самое, только без требований по абсолютным значениям ROE и долговой нагрузки. Своего рода еще большее упрощение, но на истории тоже работает J

Разумный инвестор 2.0 появился, когда я хотел визуализировать итоги анализа посредством сети целевых цен – своего рода «дорожной карта», до следующей переоценки. Писал ранее – Дорожная карта инвестора (в 2-х частях).

Объединил Разумного инвестора и Разумного инвестора 2.0, плюс добавил варианты при 8% и 10,57%. Вот что у меня получилось.

Рейтинг предпочтений 2015.

Акрон и МосЭС – не имеют сигнала «Покупать» и по «Разумный инвестор 2.0» на данный момент (почему я их и продал), привел для сведения (почему я их и продал).

Ростелеком ап – новая акция в моем списке (точнее она вернулась через год – подтверждение того, что данная система это «окно возможностей», т.е. ориентирована на то, когда покупать, а не когда продавать). Согласно, лимитов и приоритетов – начну накапливать.

Итоговые целевые цены я вывел как среднее между целевой ценой по базовому расчету с 10,57% и альтернативному расчету с 8,0%. Это цена — «до которой я готов покупать». Цена, по которой я продам – это другая тема.

Посмотрим через год – прав я был в своих суждениях, или первая версия Разумного инвестора, которая сейчас рекомендует положить деньги на банковский депозит, а я её не послушал.

Но по мне, сейчас не «июнь 2008», а скорее «март 2009»…

Не надо бояться покупать акции. Надо бояться их не покупать!

Кроме этого, что я еще не учел в  расчетах выше – это уже положительные курсовые разницы, которые компании получат. Т.е. возможно мои оценки еще очень консервативны.

За 4 месяца 2015 года – рубль серьезно укрепился, и теперь компании, которые имели финансовые потери от переоценки валютных долговых обязательств получат положительный финансовый результат от обратного движения.

Повторюсь – это система лишь часть портфеля, и относиться к ней нужно, как советчику, а не руководителю.

Есть очень много интересных идей, вне этих рамок – про них читайте в моём блоге!

Несколько слов по тем акциям, которые я продал в этом году.

Для меня продажа акции – это целое событие. Я не так часто это делаю. Хотя после моего поста Ротация  — меня некоторые люди назвали чуть ли не «лудоманом».

Продажи акций – это нормально. Многие люди – многое домысливают обо мне, видимо, я не всегда четко выражаюсь.

Закрытие позиций — это нормальная ситуация, это как садовник обрезает слабые ветви дерева, чтобы в целом дерево развивалось лучше. Я не покупаю акции «навечно» и забываю о них. Но я и не суечусь, продавая/покупая акции каждый день/неделю/месяц. Раз в год стоит посмотреть, что дальше делать.

Сейчас не буду рассказывать про конкретные итоги по закрытым сделкам (это всё в июле 2015 опишу), напишу лишь причины продаж.

Роснефть

Ради интереса посмотрите три годовых отчета за 2014 год: ЛУКойл, Газпромнефть и Роснефть. Одна — частная, вторая – почти государственная и третья — государственная. Соответственно и результаты и эффективность, и забота о своих акционерах – идет от лучшего к худшему.

Когда выходили отчеты все говорили о снижении прибыли у нефтяников и от снижения цен на нефть, и потери от курсовой разницы (долги Роснефти огромны, и почти все в валюте), но почему-то никто не отметил такой маленький нюанс – отчетность у ЛУКойла была в долларах, а у Газпромнефть и Роснефть в рублях.

Как говорят в Одессе – «это две большие разницы».

Прибыль ЛУКойла снизилась, но это в  долларах, а в рублях же осталась почти такой же.

В отличие – от Роснефти, при пересчете в доллары – фин. результат вошел в убыточную зону за 2014 года по совокупной прибыли. Газпромнефть – снизил прибыль, но убытка нет.

На лицо – крайняя неэффективность гос.компаний. Данная неэффективность – закрепляется дальше, выпуск облигаций в декабре 2014 года на не рыночных условиях – по факту был прямой эмиссией денег ради спасения монстра Роснефть.

Когда Вам достаются деньги не рыночным путем – Вы их и использовать будете не рационально, а по-чиновничьи.

Я не вижу перспектив по Роснефти, и цифры за 2014 год соответствуют моим выводам. Лучше – Газпромнефть и ЛУКойл.

Мосэнергосбыт

По МосЭС вопрос цены. Кстати, я её продал (продал в плюс) – а на следующий день выходит новость о обмене ИнтерРАО - акций МосЭС на доли в ген.компаниях.

ИнтерРАО консолидирует МосЭС (уже 71,48%), до этого была информация, что на базе МосЭС ИнтерРАО хочет объединить ряд своих энергосбытов. Совет директоров компании должен был рассмотреть данный вопрос в марте-апреле.

Возможно, данная история и интересна, я бы вложился, но дешевле. Да и играть с Игорем Ивановичем – опасно.

Смотрите четыре интересных картинок от Элвиса Марламова. Смотрите за шариком. Кручу – верчу, обмануть хочу  :) 
Следите за МосЭС — 2009-2018 гг.

 

Забавная смена собственников у МосЭС – в итоге всё в Роснефтегаз. Может вообще всё туда нужно передать, и тогда Игорь Иванович будет абсолютно счастлив. И зачем приватизация РАО ЕЭС делали? В итоге — Роснефтегаз в любом случае получается. 

Не знаю — стоит в это идти в принципе? С Сеченым — обычно всегда какие-то «хотелки потом получаются». Про то, какого цвета данный рыцарь всем известно. 

Соллерс

 

Так же вопрос в цене – считаю, что на данный момент компания не имеет необходимого «запаса прочности» по цене — есть более интересные истории.

 
Башнефть ап

Цена, еще раз цена. Компания была очень хорошая, по крайней мере, при Евтушенкове. Сейчас это государство и Башкирия. Может, дешевле еще раз зайду, качели 800-1500 руб. по префам Башнефть уже не в первый раз :)

 
 
Акрон

Валютные долги отрицательно сыграли на фин.результатах компании за 2014 год. Это потянуло одно за другим. В этом году – только держать/продать.

Это компания одна из любимых, но сейчас для меня дорого. Идея в ней остается – достаточно посмотреть на работу с ресурсной базой, ценой газа в России – и понять, что Акрон – это то, что надо. Но я беру Дорогобуж, а не Акрон, это как брать АФК Система, а не МТС – хочется еще дополнительный бонус для идеи.

Кстати, тема – почему почти все компании так бездарно провели операции хеджирования валютных, процентных и товарных рисков – ведь в 2014 году на рынках были супертренды и все должны были хорошо заработать на хэдже:

1. рубль/доллар (с 35 до 70)

2. нефть (с 100 до 40)

3. рублевые процентные ставки (с 8 до 14)

Хэдж – должен был сработать везде! На то это страховка, чтобы компенсировать убытки, для того, чтобы компания могла переживать такие года, как 2014. А у нас – после «страхового случая» компании еще и должны оказались?! Получается, так каждый год – потери и опять потери.

Или все опасались, что доллар/рубль будет 25, нефть 150, а ставка в России 4% ??? И хеджировали именно такой вариант :)

Возможно – хеджирование в России, это и не хеджирование вовсе, а очередной схематоз по выводу денег на сторону. Кто получил все эти миллиарды? Если у кого-то убыток, значит у кого-то прибыток :)

Поставлю данную тему в очередь для исследований.

 

Успешных инвестиций!